ESG搞了这么多年，为什么还是没法用来赚钱？｜济安学派

ESG搞了这么多年，为什么还是没法用来赚钱？

这是摆在所有ESG投资者面前，最现实、也最尖锐的问题。

过去十几年，从“社会责任投资”到“可持续发展”，理念早已普及。E、S、G三个维度的报告越写越厚，评级机构层出不穷。但当投资者真正面对交易决策——要不要买、该用什么价格买——这些评分却常常派不上用场。

问题并不在于ESG不重要，而在于大多数ESG体系只完成了风险识别，却止步于价值判断之前。它能告诉你一家公司“有没有问题”，却很难回答“它值不值得投资”。ESG与定价之间，始终缺少一条可以直接落到投资决策上的路径。

这正是济安金信ESG-V评级体系试图回应的核心问题。在环境（E）、社会（S）、督导（G）之外，那个被刻意强调的“V”——价值（Value）——并不是简单的维度叠加，而是一座桥梁：把非财务的责任表现，翻译成资本市场能够理解、也愿意采纳的定价语言。

从“济安定价”开始：一把用了二十年的估值尺

讨论价值，绕不开一个最基本的问题：一家公司的股票，到底值多少钱？

市场上的估值方法并不少，但大多依赖对未来现金流的预测，空间留给假设，也留给分歧。济安金信在ESG-V体系中引入的“济安定价”，选择了一条不同的路径。

这套方法并非诞生于商业研报，而是源自国家高技术研究发展计划（863计划）中“证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”的子课题。自2003年起，其核心方法论在《投资与证券》上持续连载，并逐步走向实践：它既被监管部门用于风险分析，也被大型商业银行作为股票质押业务的重要估值参考。

如果用一句话概括，“济安定价”更像是一台给股票做“全身体检”的仪器。它尽量绕开“讲故事”的空间，回到已经发生、可以核对的数据本身，通过多因子模型，对股票的合理价值区间进行测算，为判断市场定价是否偏离基本面提供一把可回溯的尺子。

“V”到底在评什么？三层绕不开的现实问题

基于“济安定价”，ESG-V中的价值（V）维度，并不追求抽象的“好公司”标签，而是围绕投资者最关心的三件事展开。

第一，每股的真实斤两。

抛开市场情绪和短期波动，每一股股票所对应的资产质量、盈利能力和成长潜力，究竟能支撑多大的价值。

第二，公司整体的经营体质。

投资股票，本质是投资一家企业。盈利是否可持续、现金流是否健康、行业地位是否稳固，这些决定了一家公司能否长期创造价值，而不只是阶段性被追捧。

第三，在市场中的可交易性。

理论价值再高，如果流动性不足、成交稀薄，也难以承载真实资金。因此，市值规模、交易活跃度、市场风险等因素，同样被纳入考量。

这一评估并非静态。系统会持续跟踪上市公司的财务数据、公告信息与监管记录，一旦出现经核实的违规、违约或重大风险事件，都会直接反映在价值评估中。这意味着，E、S、G中的风险，最终都会通过V维度回到“值不值”的判断上。

用市场说话：一条走了十年的曲线

方法是否有效，最终要交给市场检验。

基于“济安定价”，济安金信参与编制了腾讯济安价值100A指数，其选股逻辑并不复杂：在市场中持续筛选被显著低估、同时基本面稳健的上市公司。

这只指数自2013年发布以来，经历了完整的牛熊周期和多轮风格切换。到2025年底，其长期表现不仅明显跑赢上证指数、沪深300等国内核心指数，在全球范围内与多只主要市场指数相比，也展现出稳定的竞争力。

这十年的曲线，或许比任何概念阐述都更有说服力。它至少证明了一点：基于这套价值识别逻辑构建的投资组合，具备穿越周期、获取长期回报的可能性。

这也为ESG-V体系提供了关键支撑——当ESG表现能够通过价值维度，被识别为“可兑现的长期收益”，责任投资才真正完成了从理念到实践的闭环。

当ESG不再只是“成本”，而成为价值线索

长期以来，不少企业将ESG视为合规成本或声誉支出，一些投资者也担心，关注ESG会牺牲收益。

ESG-V体系，尤其是其中的价值（V）维度，试图打破这种对立。它所强调的并不是“做ESG能加多少分”，而是：真正有效的ESG实践，是否会带来更低的风险、更稳健的经营和更可持续的现金流。

这些变化未必立刻反映在利润表上，但会逐步体现在风险溢价、融资条件和估值中。换句话说，ESG不只是“少出事”，也可能是“更值钱”。

ESG走向投资的最后一公里

回顾整个ESG-V体系，从环境（E）对成本结构的影响，到社会（S）所暴露的经营风险，再到督导（G）所划定的制度底线，最终都指向同一个问题：这些表现，能否真正进入资产定价？

价值（V），正是这条逻辑链的终点。

ESG-V未必给出了一个完美答案，但至少明确了一条路径：如果ESG希望成为投资工具，而不仅是道德表态，就必须进入估值体系本身，用能够被验证、被比较、被市场长期检验的方法，把责任表现转化为投资判断的一部分。

只有这条“最后一公里”被打通，ESG投资才可能从理念走向共识，从边缘走向主流。

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