透视2026物价新局：基期轮换、体感差异与回升之路

2026年2月11日，国家统计局公布1月CPI和PPI数据，并对价格指数进行五年一次的基期轮换。国家统计局首次公布了CPI基期轮换后各主要分项的权重，体现出数据公布透明度的进一步提升。

基期轮换和分项权重具体是什么？与居民的物价感受有何关系？1月CPI和PPI表现如何？后续如何进一步推动物价合理回升？

一、如何理解CPI基期轮换、分项权重与居民物价感受？

CPI同比是不同商品和服务价格同比的加权平均值，因此CPI同比的变化既取决于各类商品和服务价格的波动情况，也受各分项权重变动的影响。居民有时觉得CPI数据与自身感受不一致，很大程度上是因为居民个体对不同商品和服务价格的主观权重，与CPI各分项的实际权重存在偏差。例如，居民对高频消费的蔬菜、肉类、水果等价格变化的感知度较强，主观权重较高，而对汽车、家电等低频消费品的价格变化不太敏感，主观权重较低；而CPI则是根据全社会的居民消费结构来设置权重，食品的实际权重低于居民的主观权重，耐用消费品的实际权重高于居民的主观权重。因此，当天气因素导致蔬菜价格大幅上涨时，居民对物价上涨的感受比较明显，但可能同期汽车、家电等商品降价促销，对冲之下，CPI同比可能变化不大，从而与居民感受不一致。

CPI各分项的权重，存在“五年一大调，一月一小调”的特征。

首先，“五年一大调”是因为国家统计局每五年要对CPI进行一次基期轮换，即对一篮子代表性消费品和服务的类别、数量等进行调整，以反映居民消费结构的最新变动。国家统计局自2026年1月开始编制和发布以2025年为基期的CPI。

类别方面，将“食品烟酒”这一类别名称修改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”这一类别名称修改为“旅行社及其他旅游服务”；新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，进一步扩大新经济新领域覆盖面。

权重方面，食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%。与2020年基期相比，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降；食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升，衣着、居住、生活用品及服务三个大类权数有所下降；食品烟酒及在外餐饮大类中，食品权数有所下降，在外餐饮权数有所上升。权重调整会对CPI同比数据造成扰动，经测算，本次基期轮换对CPI各月同比指数的影响平均约为0.06个百分点。

其次，“一月一小调”是因为各月的CPI同比或环比权重受到商品或服务价格的影响。CPI各分项的权重等于购买固定篮子中各类商品或服务的支出占购买整个篮子所需支出的比重。在基期轮换后的五年内，固定篮子中各分项的数量是固定的，但价格是时刻变化的，因此五年内各月的权重将取决于各分项的价格水平。具体来看，CPI同比权重受去年同期价格水平影响，环比权重受上月价格水平影响，同比权重滞后环比权重11个月。例如，2021—2025年，CPI中猪肉的同比权重与滞后12期的猪肉价格水平相一致。

二、春节错月导致1月CPI同比回落，有色金属价格上涨推动PPI同比持续回升

2026年1月CPI同比上涨0.2%，较上月回落0.6个百分点，主要受春节错月因素拖累。2025年春节在1月29日，节前涨价效应显著推高1月物价；而2026年春节在2月17日，节前物价上涨集中在2月上半月。春节错月将导致2026年1月CPI同比暂时性回落，2月同比再度回升，因此建议将1月和2月物价指数合并分析，会更为准确。具体来看，1月食品价格同比下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点，其中，猪肉和鸡蛋价格同比分别下降13.7%和10.6%。服务中，飞机票、旅行社收费和家政服务价格同比分别下降14.3%、7.7%和3.5%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。

2026年1月PPI同比为-1.4%，较上月回升0.5个百分点，主要受益于人工智能等新兴产业投资热潮导致的国际有色金属价格上涨。人工智能等数字化技术快速发展，对电力的巨大需求导致铜等有色金属短缺，国际有色金属价格大幅上涨。1月有色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业价格同比分别上涨22.7%和17.1%。“反内卷”成效持续显现，部分行业供需结构有所改善，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业价格同比分别下降5.4%、3.7%和1.6%，降幅分别比上月收窄1.4、1.0和0.6个百分点。

此外，国际油价低迷对CPI和PPI同比均形成明显拖累。1月份能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，其中汽油价格同比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点。PPI方面，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业价格同比分别下降16.7%、11.5%、9.8%和2.3%。

三、有必要更大力度地促进物价合理回升

物价低迷是当前中国经济有待重点解决的问题，GDP平减指数同比连续11个季度为负，PPI同比连续40个月为负，CPI同比明显低于2%的通胀目标。物价低迷会对企业营收和利润、居民收入、政府税收和财力等造成不利冲击，导致宏观数据与微观感受的背离，有必要更大力度地促进物价合理回升。2025年12月中央经济工作会议提出：“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。”

当前物价出现一些积极信号：其一，剔除食品和能源价格的核心CPI同比自2025年3月以来总体呈回升态势，2026年1月同比为0.8%，高于总体CPI同比的0.2%；其二，PPI同比自2025年7月以来持续回升，较低点回升2.2个百分点。但也要看到中国经济“供强需弱”矛盾仍较突出，房地产市场止跌回稳、提振消费、物价合理回升仍需久久为功。

当前宏观政策靠前发力，有助于提振内需并促进物价回升。财政政策方面，消费品以旧换新和“两重”建设及中央预算内投资的部分资金提前下发，提振消费和扩大投资；货币政策方面，下调结构性货币政策工具利率、完善结构性货币政策工具及优化商业用房信贷政策，为实体经济提供有力支撑。预计2026年物价将温和回升，缩小经济名义增速与实际增速的差距。猪周期上行、服务消费回暖、重大基建项目开工、“反内卷”政策持续、全国统一大市场建设推进、有色金属价格上涨等因素，将共同推动CPI和PPI同比逐步上行。

中长期来看，物价合理回升取决于供需失衡问题的有效改善。第一，建立工资增长长效机制，探索设立“城乡居民增收专项引导基金”鼓励企业涨薪，适度提高基层公职人员待遇，并实施城乡居民养老金追赶计划，重点提升农民等低收入群体收入。第二，推动企业部门向居民部门让利，加大国资收益上缴力度以充实社保基金，同时鼓励上市公司分红与实施股权激励，提高居民财产性收入。第三，优化再分配机制，保持个税免征额稳定，着力优化专项附加扣除制度，并逐步推动个税向综合征收模式转变。第四，加大“投资于人”的财政支出，促进基本公共服务均等化。第五，继续推进“反内卷”，使相关产业发展重回有序竞争、良性循环。（详见《来之不易的5%——2025年中国经济复盘》）

风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期

本文源自：券商研报精选