山西交开投获标普信用AAA评级 304亿负债或缓解

作者 | 城投君

主体信用等级上调至AAA 标普接任评级机构

1月30日，山西省交通开发投资集团有限公司（以下简称“山西交开投”或“公司”）发布主体信用评级调整公告，公司评级机构由联合资信变更为标普信评。

标普信评将公司主体信用等级由AA+上调至AAA，评级展望为稳定。上调理由包括：山西省具有良好的经济财政实力和区域再融资环境，为公司提供较好的外部环境；公司作为区域内重要的高速公路投资运营主体，业务状况良好，债务期限结构合理，财务风险可控；公司在业务方面能够持续获得控股股东的支持。同时，山西交开投收入对单一路产的依赖度较高，非核心路产通行表现一般。

山西交开投成立于1993年3月，是山西省内最大的高速公路投资运营公司，主要从事区域内高速公路投资运营及公路养护等业务。截至2025年末，注册资本和实收资本均为41.60亿元，控股股东为山西交通控股集团有限公司（以下简称为“山西交控”），实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。2024年7月，联合资信确定维持公司的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。

在建工程投资超217亿 政府支持持续加码

公开数据显示，截至2024年末，山西交开投营业收入为22.21亿元，同比增长2.88%；利润总额1.45亿元，净利润-195.01万元，同比下降100.89%；总资产565.52亿元，总负债304.11亿元，资产负债率53.77%；净资产261.42亿元；经营现金流量净额-7450.90万元；流动比率85.59%。山西交开投2024年净利润大幅下滑主要系当期信用减值损失2.17亿元所致，系公司计提对山西通建融创房地产开发有限公司的其他应收款的坏账准备。

公司到2025年第三季度财务情况有所好转，当期营业收入15.55亿元，同比下降8.16%；利润总额4.79亿元，净利润3.64亿元，同比增长11.84%；总资产569.38亿元，总负债295.67亿元，资产负债率51.93%；净资产273.72亿元；经营现金流量净额3.19亿元；流动比率196.89%。

从具体项目分析，公司2024年通行费业务收入为17.89亿元，占比80.56%，毛利率为43.86%；其他业务收入4.10亿元，包括房地产销售、贸易业务、旅游业务、桥梁检测等，毛利率为30.15%；公路施工业务收入0.21亿元，毛利率为32.84%。近年来，公司将投资完成黎霍高速公路和晋阳高速公路改扩建工程，截至2025年3月末，两个项目已投资合计217.94亿元。

由于自身区域重要性，公司持续得到政府的补助。2023年，黎霍高速项目收到归母车购税补助专项资金13.39亿元，增加资本公积；同期获得相关补助合计0.56亿元，记入其他收益和资本公积。截至2024年3月末，公司长期应付款中政府债券本金37.57亿元，主要系晋阳改扩建项目政府债券资金。

综合来看，山西交开投主营业务稳定，但业务板块单一，且高速公路业务新建路产培育期较长，培育期内车流量不稳定可能影响经营业绩。值得注意的是，公司在建项目涉及或有负债风险，晋阳扩建项目为山西交控授权公司进行建设，其路产及收费权均属于山西交控，债务由公司承担，未来将以路产收益作为还款来源，需持续关注公司未来是否需要实质承担债务偿还责任。

受限资产占比净资产高达114.56% 流动性承压

截至2024年末，山西交开投总资产为565.52亿元；流动资产为81.97亿元，占比14.49%，非流动资产为483.55亿元，占比85.51%。

其中，其他应收款46.12亿元，其中应收政府款项组合达20.88亿元；货币资金27.32亿元；交易性金融资产5.83亿元；应收票据及应收账款2.09亿元；存货0.13亿元。在建工程为220.23亿元，主要为高速公路建设和房地产项目；无形资产为179.88亿元，主要为高速公路土地使用权和特许经营权；固定资产36.23亿元；其他非流动资产16.68亿元；长期股权投资14.11亿元；其他权益工具投资6.70亿元。

受限方面，公司2024年受限资产账面价值为299.49亿元，占同期净资产的比重为114.56%，占同期总资产的比重为52.96%；主要为各高速公路的收费权。资产受限原因包括保函押金及贷款质押。

综合来看，由于山西交开投涉及路产建设行业，资产分布具有明显的行业特征，以各种路产的经营收费权为主，整体流动性较弱。且公司受限资产规模较大，如公司抵质押借款未能到期偿还，或将面临相关资产被处置的风险。

总负债304亿 EBITDA利息保障倍数为1.99

山西交开投近年在建工程规模大，负债规模持续扩张，对外部融资依赖较高；截至2024年末，公司总负债为304.11亿元，资产负债率为53.77%，有息债务为282.82亿元。其中流动负债95.77亿元，占比31.49%，一年内到期的非流动负债42.07亿元；非流动负债208.34亿元，占比68.51%。

具体来看，短期借款为4.00亿元；预收款项为1.34亿元；应付票据及应付账款15.63亿元；其他应付款15.29亿元，主要为应付往来款；其他流动负债为16.15亿元，主要为公司发行超短期融资券。长期借款为129.60亿元；长期应付款为41.55亿元，主要为政府债券本息；应付债券33.81亿元。

从偿债指标来看，2024年公司流动比率为85.59%，速动比率为85.46%；EBITDA为16.18亿元，EBITDA利息保障倍数为1.99倍。

从现金流来分析，2022-2024年，公司经营现金流量净额分别为11.68亿元、4.86亿元、-0.75亿元；投资现金流量净额-44.41亿元、-43.52亿元、-23.63亿元；筹资现金流量净额5.03亿元、31.19亿元、5.15亿元。公司经营获现能力尚可，经营现金流基本处于净流入，2024年净流出主要系公司归集至山西交控资金增加所致；公司公路项目持续投入，投资现金流持续大额净流出；因项目持续推进及偿还债务的需求，公司未来融资需求较大。

综合来看，山西交开投因经营扩张负债不断增加，偿债压力较大；因公司本部无实质经营，主营业务收入较难提振，且偿债依赖于集团资金统筹及再融资，公司本部偿债能力较弱；公司负债以非流动负债为主，流动资产无法覆盖流动负债，但长期偿债能力指标较好；公司持有充足的授信额度以应对潜在资金需求，截至2025年6月末，公司共获得银行授信金额421.93亿元，未使用额度为262.88亿元；公司整体偿债能力较强。

数据来源：公司评级报告、公告、年报、债券募集说明书、企业预警通等公开数据。