电科蓝天冲刺科创板：业务盈利和现金流结构成上市考题

2026年2月10日，中电科蓝天科技股份有限公司（股票简称：电科蓝天，股票代码：688818）在上海证券交易所科创板挂牌，总市值超过1000亿元。电科蓝天的主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，产品技术体系涵盖发电、储能、控制以及系统集成等多个维度，其产品应用上至深空、距地球2.25亿公里，下至深海、水下1公里。电科蓝天及其前身单位自从1970年为我国第一颗人造卫星“东方红一号”提供电源产品，已经为神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星、嫦娥月球探测器、天问火星探测器等多个国防重大工程的700余颗卫星/飞船/探测器/空间站，提供了优质可靠电源。

在商业航天热度持续升温的背景下，电科蓝天冲刺科创板，但其盈利质量首先面临检视。2022至2024年，公司毛利率分别为24.74%、21.17%和26.08%，整体水平不高且波动明显，显示成本控制与产品结构仍不稳定。同期经营活动现金流净额分别为5.64亿元、-5.7亿元、1.06亿元和2025年上半年-6.32亿元，多次出现净流出，与利润表现并不同步，盈利的含金量因此受到关注。

从业绩规模看，公司2022至2024年营业收入分别为25.21亿元、35.24亿元和31.27亿元，在经历近四成增长后又下滑11.27%，三年复合增速仅11.37%。净利润则为2.14亿元、1.90亿元和3.38亿元，先降后升，波动幅度较大。收入与利润的大起大落，使市场难以形成对其稳定增长路径的明确预期。

资产质量方面，应收账款问题更为突出。近三年应收账款占营收比重由45.27%升至66.54%，回款节奏明显放缓，占用大量流动资金。公司采用先进先出法确认账龄，将回款优先冲抵早期欠款，这一处理方式是否充分反映真实信用风险，引发讨论。同时期后回款比例持续下降，若未来客户付款能力承压，减值计提可能对利润造成冲击。

在业务层面，宇航电源是核心板块，但商业航天相关产品毛利率持续为负，尚未形成规模效应；传统航天领域又面临降本压力。太阳电池阵收入受发射节奏和订单减少影响出现下滑。新能源应用及服务业务波动更为明显，2022至2024年收入分别为7.64亿元、14.93亿元和6.61亿元，占比由四成以上回落至两成出头，部分细分领域毛利率偏低甚至亏损，公司亦不再新增光伏电站建设业务，增长空间受限。

科创属性同样面临考验。近三年研发费用率约6.4%，低于科创板相关行业平均水平；2022至2024年新增发明专利29项，创新产出节奏偏慢。在航天电源技术迭代加快的环境下，持续投入与成果转化能力将直接影响长期竞争力。

综合来看，电科蓝天并非缺乏行业基础，但盈利稳定性、现金流表现、资产质量以及创新强度均需经受资本市场更严格的审视，这些因素将成为其上市审核阶段绕不开的关键变量。