镁信健康赴港IPO：医疗支付赛道的破局与长期价值

《投资者网》蔡俊

历经行业洗牌与资本理性回归，港股医疗健康赛道早已告别单纯概念驱动的狂欢，转向对企业真实核心竞争力与商业价值闭环的再定价。唯有能在细分领域筑牢壁垒、实现可持续增长的企业，才能真正抓住本轮资本回暖的机遇。

近日，镁信健康（下称“公司”）更新招股书，继续推进港交所主板上市进程。联席保荐人为高盛、中金公司、汇丰银行。

这份招股书展现了公司营收快速增长、亏损持续收窄的积极态势。作为医疗支付赛道的新力量，镁信健康着眼于解决行业痛点并构建一个生态体系，但如何打造出一条高效可持续路径，考验着企业的智慧。

业绩增长规模效应已现

从财务数据来看，镁信健康近年的经营表现呈现出“增长向好”的鲜明特征。招股书显示，公司营收从2022年的10.69亿元增长至2024年的20.35亿元，实现约38%的年复合增长率， 2025年前十个月，公司营收突破18亿元，同比增长33.9%，增长动能较为充足。

收入结构上，两大核心板块稳步发力：智药解决方案专注为药企提供全生命周期商业化服务，2024年贡献12.07亿元收入；智保解决方案为保险公司提供健康险全流程支持，同期带来7.31亿元营收，业务布局相对均衡。

亏损端的优化同样值得关注，净亏损额从2022年的4.46亿元持续收窄至2024年的0.76亿元，收窄幅度显著。进入2025年前十个月，经调整净亏损收窄至5510万元，同比减少36.52%，成本控制与运营效率提升成效初显。

随着商业模式不断成熟，镁信健康的规模效应持续显现，运营效率与盈利能力同步改善，成本管控效果突出。2022—2024 年，公司整体运营开支（含销售及分销、行政、研发）占总营收比重大幅下降，规模经济优势显著。

分结构来看：

销售及分销开支占比由 52.1% 降至 33.1%，客户获取效率稳步提升；

行政开支从 1.71 亿元优化至 1.08 亿元，伴随人员结构升级，人均创收从2022年120.5万元增长至2024年346.15万元；

研发投入聚焦高回报领域，近年来，重点投入“一码直付” 平台与 mind42.ai 人工智能中枢，随着mind42.ai、MediTrust Rx、MediTrust Health care 三大基础平台落地，前期技术投入已开始持续反哺业务效率：截至 2025 年 10 月末，公司 AI 医疗审核覆盖率超 60%，审核时长压缩至 10 分钟以内，整体运营效率实现大幅跃升。

创新药商业化的支付困局

事实上，要真正看懂镁信健康的发展逻辑，核心不在于单纯解读其财务数据，而在于读懂它所处的创新药支付赛道。

本质上，医疗支付赛道具备一定的蓝海属性。

当前国内创新药市场正快速扩容，弗若斯特沙利文预测，中国创新药械市场规模将从2024年的1620亿元增至2030年的4102亿元，年复合增长率达16.7%。

但支付端的失衡，却让这份潜力难以充分释放：目前国内创新药械支付体系中，医保与患者自费分别占比约40%和50%，两者承担了绝大部分支付压力——医保基金面临可持续性压力，难以全面覆盖高价创新药械；而部分创新药械年治疗费用动辄数十万元甚至上百万元，单纯依靠患者自费，远超普通家庭承受能力，最终导致“有药可用、无钱可付”的尴尬。

在这样的格局下，商业健康险成为唯一能够有效扩充的支付渠道，也是破解创新药支付困局的关键抓手。

但现实中，商保与药企的合作面临诸多壁垒，二者在数据对接、精算定价、风险分担等方面难以高效协同。

中信证券近期发布的研报指出，当前保险公司由于精算数据与人才的缺失，导致精算与销售团队难以将前沿临床路径快速转化为精准的精算模型，产品无法进行创新性突破。而创新药械企业则面临单一支付结构带来的商业化瓶颈，CAR-T、ADC等最新上市的前沿疗法及部分未获医保覆盖的创新品种面临院内准入难题，创新价值难以兑现。

此时，以镁信健康等企业为代表的第三方综合服务提供商开始崭露于市场。作为连接药企、保司与患者的“三端链接者”，这类第三方平台试图通过资源整合与技术赋能，打破数据壁垒，重构支付生态，成为破解困局的关键抓手。

业绩层面，镁信健康已跑出远超行业的增长曲线：2022 至 2024 年，公司营收从 10.69 亿元增至 20.35 亿元，增速高于中国医疗健康行业与保险行业的平均水平，充分印证赛道价值与模式竞争力。

中信证券认为伴随商保支付渗透率提升与数据智能驱动的控费模式成熟，这类具备药险资源整合能力与技术壁垒的平台型公司，有望脱颖而出成长为行业龙头。

破局范式的差异化探索

回归镁信健康本身，其核心竞争力恰恰体现在这种第三方服务的差异化布局上——与赛道内部分玩家的重资产模式不同，镁信坚持轻资产平台赋能路线，不过多涉足线下药房、诊疗机构等重资产布局，而是聚焦于技术研发与资源整合，搭建连接药企、保险公司与患者的一体化平台，通过AI风控、数据中台、直付系统等技术工具，为三方提供精准服务。

这种轻资产模式不仅降低了前期运营成本，也让公司能够快速响应行业需求变化，实现营收的快速增长；同时，凭借先发优势与成熟的服务体系，镁信健康在创新药支付第三方服务领域已占据领先的市场份额，成为行业标杆性企业。

对于这样一家企业，我们不能简单以短期净利润为唯一评判标准，其长期价值更体现在技术壁垒的构建、行业资源的整合能力，以及在破解“药等付”困局中发挥的核心作用。

客观来说，从行业发展的长远视角看，搭建多元化、高效率的创新药支付体系，已是势在必行。医保的保障能力有限、患者自费压力巨大，决定了商保必须承担起更重要的补充作用，而商保与药企的高效协同，离不开第三方平台的赋能与支撑。

尽管当前行业仍处于模式探索的初级阶段，但随着政策对商保补充作用的引导、技术对支付效率的赋能，镁信健康所搭建的“药企-保司-患者”连接桥梁，终将成为重构医疗支付生态的核心纽带。（思维财经出品）■

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