和夏科技IPO隐忧：ADAS业务暴增339.7%背后毛利率骤降11.8个百分点 客户集中度攀升...

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：聚焦汽车测试服务，项目制为主

浙江和夏科技股份有限公司（以下简称"和夏科技"）成立于2017年，是一家汽车测试解决方案提供商，主要业务包括汽车测试服务、测试系统集成及汽车组件销售三大板块。其中汽车测试服务为核心业务，贡献超过80%的营收，具体包括内燃机汽车测试、新能源汽车测试及ADAS测试。

公司商业模式以项目制为主，通过客户邀请报价获取业务，按工时或成本加成方式收费。截至2025年9月30日，公司已在浙江、湖北、江苏、广东及上海等地布局测试设施，拥有超过430台主要测试机械及设备，测试设施整体平均实际使用率达56.8%。

营业收入及变化：营收增长41.7%，ADAS业务成增长引擎

公司营收呈现快速增长态势，由截至2024年9月30日止九个月的8732.2万元增长41.7%至2025年同期的1.24亿元。2024年度营收1.38亿元，其中汽车测试服务收入占比81.8%，测试系统集成占15.7%，汽车组件销售占2.5%。

新能源汽车测试服务收入增长显著，由2024年同期的2828.1万元增至2025年的5194.9万元，增幅达83.7%；ADAS测试服务收入更是激增339.7%，从350.3万元增至1540.4万元，成为营收增长的重要引擎。

净利润及变化：净亏损同比收窄43.5%，经调整纯利转正

尽管公司持续录得净亏损，但亏损规模呈现收窄趋势。2024年度净亏损2372.7万元，2025年前九个月净亏损1034.8万元，同比减少43.5%。若剔除股权激励及赎回负债变动等非经常性项目影响，经调整纯利（非国际财务报告准则计量）由2024年同期的324.2万元增至2025年的1101.3万元，显示主营业务盈利能力正在改善。

毛利率及变化：整体毛利率下滑5.5个百分点，新能源业务承压

公司整体毛利率由2024年同期的35.9%下降至2025年的30.4%，下滑5.5个百分点。主要受新能源汽车测试及ADAS测试毛利率下滑拖累。新能源汽车测试毛利率从37.1%骤降至24.2%，下滑12.9个百分点；ADAS测试毛利率从64.3%降至52.5%，下滑11.8个百分点。

公司解释称，新能源业务毛利率下降主要由于平均订单价值下降及外判项目增加，而ADAS业务则因海外项目占比提升导致利润率下滑。

净利率及变化：经调整净利率提升5.2个百分点

受毛利率下滑及财务成本增加影响，公司净利率仍为负数，但亏损率持续收窄。2025年前九个月经调整净利率（非国际财务报告准则）为8.9%，较2024年同期的3.7%有显著改善，提升5.2个百分点，显示经营效率提升。

营业收入构成及变化：ADAS占比提升8.5个百分点

公司营收结构持续优化，新能源汽车测试占比从32.4%提升至42.0%，ADAS测试占比从4.0%提升至12.5%，而传统内燃机汽车测试占比则从52.0%下降至33.6%。测试系统集成业务占比基本稳定，汽车组件销售占比从0.6%提升至3.3%。

业务板块2024年9月(万元)占比2025年9月(万元)占比变动率内燃机汽车测试52.0%33.6%-8.5%新能源汽车测试32.4%42.0%83.7%ADAS测试4.0%12.5%339.7%测试系统集成11.0%8.6%11.0%汽车组件销售53.10.6%3.3%676.3%合计100%100%41.7%

关联交易：关联销售占比4.8%，采购占比低于1%

报告期内，公司关联交易主要为向关联方采购研发服务及销售测试设备，金额较小且占比低于1%。2024年度关联采购金额9万元，占总采购额0.07%；关联销售金额660万元，占总营收4.8%。公司称所有关联交易均按正常商业条款进行，价格公允。

财务挑战：流动负债5.57亿元，流动比率仅0.4倍

截至2025年9月30日，公司流动负债达5.57亿元，其中赎回负债2.79亿元，占流动负债的50.1%。流动比率0.4倍，速动比率0.4倍，显示短期偿债能力较弱。尽管公司称赎回负债相关权利已终止并将转为权益，但仍面临较大营运资金压力。

此外，公司贸易应收款周转天数虽从108.8天改善至89.4天，但仍高于行业平均水平，且存货周转天数从44.1天增至69.0天，营运资金管理效率有待提升。

同业对比：市场份额仅0.7%，竞争压力显著

根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国汽车测试解决方案市场规模约208亿元，前五大服务商占据51.6%市场份额。和夏科技以1.38亿元营收计算，市场份额仅0.7%，在行业中处于相对弱势地位。尤其在内燃机汽车测试领域，公司市场份额仅0.6%，面临中国汽研、中国汽车技术研究中心等大型国企的竞争压力。

主要客户及客户集中度：前五大客户贡献44%收入

公司客户集中度呈上升趋势，2024年度前五大客户贡献收入4844.7万元，占总营收35.2%；2025年前九个月进一步升至5438.6万元，占比44.0%。其中第一大客户为某国际动力总成制造商，贡献收入1423.6万元，占比11.5%；第二大客户为某国内新能源汽车制造商，贡献收入1387.7万元，占比11.2%。客户集中度较高增加了经营风险。

主要供应商及供应商集中度：前五大供应商占比25.1%

公司供应商集中度相对较低，2024年度前五大供应商采购额2741.5万元，占总采购额22.2%；2025年前九个月为2106.6万元，占比25.1%。主要采购内容包括电力、测试设备及原材料，其中能源成本占销售成本比例达20.9%，能源价格波动可能对公司盈利能力产生影响。

实控人及主要股东：一致行动人控制73.4%股份

公司股权高度集中，控股股东包括夏慧鹏、何志生等一致行动人，合计控制公司73.4%股份。其中夏慧鹏直接持股32.3%，并通过长兴领贯、长兴和夏等员工激励平台间接控制16.0%股份，为公司实际控制人。何志生直接持股16.1%，为第二大股东。股权集中可能导致公司决策受少数人控制的风险。

核心管理层履历及薪酬：团队经验丰富，薪酬水平合理

公司核心管理团队包括：- 夏慧鹏（董事长、总经理）：19年汽车行业经验，曾任上海汽车集团工程师、李斯特测试设备公司工程师- 何志生（首席技术官）：20年汽车行业经验，曾任堀场仪器高级应用工程师- 陈艳（首席财务官）：24年会计审计经验，曾任毕马威高级经理、盛大网络财务总监

2024年度董事薪酬总额466.1万元，其中夏慧鹏薪酬120万元，何志生薪酬98万元，陈艳薪酬85万元，整体薪酬水平与行业基本一致。

风险因素：多重风险需警惕

公司面临的主要风险包括：1.行业竞争加剧风险：汽车测试市场集中度较高，前五大企业占据51.6%份额，公司市场份额仅0.7%2.客户集中风险：前五大客户贡献44%收入，主要客户流失可能对业绩造成重大影响3.技术迭代风险：新能源汽车及ADAS技术快速发展，需持续投入研发以保持竞争力4.财务风险：流动负债高企，流动比率仅0.4倍，存在短期偿债压力5.毛利率下滑风险：核心业务毛利率持续下降，从35.9%降至30.4%6.运营风险：测试设施使用率仅56.8%，产能利用率有待提升

投资警示

和夏科技作为汽车测试服务提供商，受益于新能源汽车及ADAS技术发展，营收实现快速增长，尤其是ADAS业务增长339.7%。但投资者需警惕其毛利率持续下滑、客户集中度攀升、流动负债高企等风险。公司市场份额较低，在竞争激烈的汽车测试市场中面临较大挑战。建议投资者密切关注其技术研发进展、客户拓展情况及财务结构改善能力，审慎评估投资价值。

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