浙商证券：谷歌(GOOGL.US)上修2026年资本开支 TPU PCB供应商有望率先受益

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，25Q4谷歌(GOOGL.US)业绩全面超预期，充分验证AI投资已进入收获期。谷歌管理层指引2026年资本支出将达1750-1850亿美元，以缓解持续紧张的算力供给，反映内外部AI需求仍极为强劲。以谷歌TPU为代表的部分ASIC芯片，在经过原始计算性能和系统效率的优化之后，已开始足以在成本维度与英伟达正面竞争。参照英伟达GPU架构对PCB的影响，ASCI芯片的架构升级，亦有望复制此趋势，即带动高价值量PCB需求。

浙商证券主要观点如下：

谷歌Q4业绩全面超预期，2026年资本开支大幅上修

2025年谷歌Q4业绩全面超预期，营收同比增长18%至1138亿美元，全年首次突破4000亿美元大关，净利润大增30%，充分验证AI投资已进入收获期。

核心业务多点开花：谷歌搜索和其他收入增长17%，YouTube全年收入超600亿美元；GoogleCloud表现最为亮眼，营收同比激增48%至177亿美元，运营利润率同比大幅提升12.6个百分点至30.1%，积压订单环比增55%至2400亿美元，彰显企业AI需求旺盛。Gemini生态进展神速，3.0版本成为公司史上采用最快模型，应用月活超7.5亿，企业付费席位超800万，且单位服务成本下降78%，AI变现能力持续增强。

值得关注的是，公司与Apple达成重磅合作开发下一代基础模型，同时Waymo完成新融资并加速全球扩张。管理层指引2026年资本支出将达1750-1850亿美元以缓解持续紧张的算力供给，反映内外部AI需求仍极为强劲。

ASIC芯片强势追赶，谷歌TPU性价比直追英伟达

GPU在AI发展的早期阶段，训练算力几乎决定一切，这也正是过去几年英伟达GPU芯片霸占全球AI服务器芯片市场的核心原因，但随着大模型逐步进入部署和商业化阶段，推理负载开始超过训练，成本问题开始逐步凸显。

以谷歌TPU为代表的部分ASIC芯片，在经过原始计算性能和系统效率的优化之后，已开始足以在成本维度与英伟达正面竞争，从TPUv6升级至TPUv7，单位token推理成本下降约70%，使其在绝对成本层面与英伟达GB200NVL72基本持平，部分测算情形下甚至略具优势，因此TPU在Google内部工作负载中的使用比例持续上升，已广泛用于Gemini模型的训练与推理。

AI服务器架构升级，PCB量价齐升

在英伟达GPU的架构升级过程中，PCB的用量及价值量均有提升：Hopper架构前，英伟达服务器模组所用的PCB主要为OAM加速卡(HDI)和UBB背板(高多层)，在Blackwell架构中，则使用HDI工艺的switch板替代UBB背板，未来的架构中，更是有望引入70层以上的正交背板用于computertray和switchtray的连接。

参照英伟达GPU架构对PCB的影响，可见，ASCI芯片的架构升级，亦有望复制此趋势，即带动高价值量PCB的需求，如谷歌TPUv8中有望新增使用HDI工艺的switch板。未来，在ASIC服务器领域，正交背板的导入、PCB板的载板化和模组化亦是可预期的趋势。

标的方面

无论是新增板卡类型，亦或是向载板化和模组化升级，底层本质都是PCB的制造环节价值量的大幅提升，具备全工艺技术制程能力和核心客户的PCB一线企业，在AI推动的高效运算成长大趋势下，显然更有机会攫取这一部分价值量。鉴于谷歌上修2026年资本开支，建议关注PCB产业链，如广合科技(301389.SZ)、沪电股份(002463.SZ)、深南电路(002916.SZ)、胜宏科技(300476.SZ)等。

风险提示

谷歌TUP芯片出货受阻；谷歌TPU芯片架构升级对PCB带动的效应不及预期。