Mysteel解读：多重利空因素积聚 节后豆粕或遭遇“开门黑”

辞旧迎新之际，连粕M05合约在2700-2800元/吨的狭窄区间内长期盘整，折射出豆粕现货市场持续承压的运行基调。即便传统的春节长假备货需求，也未能为市场注入期待的活力。节前，豆粕价格波动进一步收敛，沿海主要地区一口价普遍回落至3000-3050元/吨区间，而基差则始终围绕300元/吨附近徘徊。这种节前异乎寻常的平静，让市场目光聚焦于一个核心问题：春节长假过后，豆粕价格将何去何从？

一、春节备货高峰已过，豆粕百万吨结转库存

自2025年下半年起，全国油厂豆粕库存便持续维持在百万吨以上的历史高位，并最终将约120万吨的庞大库存结转至2026年。尽管经历了节前备货高峰期，库存压力却未见实质性缓解。截至2026年2月6日当周，全国油厂豆粕库存不降反增，达到99.21万吨，同比增幅高达惊人的134.54%。这意味着，油厂不得不带着近百万吨的现货库存进入春节假期。高企的结转库存与已然结束的备货需求形成鲜明反差，从根本上削弱了市场对节后价格走势的信心，为年后行情蒙上了一层浓厚的阴影。

二、春节效应显著：油厂开机率“急刹车”后“快启动”

春节期间国内油厂开机率呈“V型”走势，节前（2月9日-10日）压榨量维持在26万吨以上、开机率超过50%，进入假期后迅速下滑至低位运行，其中2月15日-21日连续一周日均压榨量不足1万吨、开机率普遍低于2%；节后复产节奏加快，自2月23日起压榨量稳步回升，至2月底已恢复至节前水平，日均压榨量约34万吨、开机率超60%，显示豆粕供应端将得到快速恢复。

三、进口大豆拍卖或将延续，节后供应整体充裕

自中美贸易和谈以来，中国已完成1200万吨美国大豆的采购计划。在此前的四次储备拍卖中，累计投放271万吨，成交203万吨，整体成交率为74.90%。不仅如此，近期美方有关“中国可能额外增购800万吨美国大豆”的表述，尽管中国官方尚未明确回应，已引发市场对未来供应压力的担忧。若该采购计划落地，为有效腾出库容并平滑供应压力，在南美大豆大规模到港前，节后进口大豆的拍卖节奏预计将进一步加快，且从当前买船进度看，4月大豆到港量预计将攀升至千万吨级别。在高结转库存与持续拍卖的双重影响下，节后大豆市场整体供应预计将维持宽松态势。

四、巴西收割进度加快，阿根廷迎来有利降雨

除了国内自身供需基本面影响外，全球大豆供应宽松格局亦然显著。巴西大豆收割进度已达16%，核心产区马托格罗索州进展较快，已收获近40%。巴西大豆收割加快，对中国的装船发运也将随之提前。阿根廷前期持续干燥天气已对作物生长造成压力，尤其对较早成熟的玉米和大豆带来不可逆影响。但2月以来天气形势转向活跃，预计多轮降雨将覆盖中北部地区，有助于改善土壤湿度和作物状况。整体来看，南美大豆产量前景仍受区域性天气风险影响，巴西南部干旱与阿根廷前期干旱为市场关注焦点，后续降水分布与强度将继续影响产量预期。

五、总结

多重利空因素交织施压，节后豆粕市场预期偏弱。国内豆粕面临高结转库存与油厂开机率快速恢复带来的供应压力，叠加进口大豆拍卖持续及二季度到港量攀升，整体供应格局维持宽松。同时，南美大豆主产区天气条件总体趋于改善，巴西收割进度加快进一步强化了全球供应宽松的预期。因此，在缺乏显著利多支撑的背景下，节后豆粕价格或难改弱势。连粕M05合约关注2700一线支撑力度，当前高企的基差水平已蕴含较大风险，一旦供应压力完全兑现，基差将面临显著的回落压力。

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