复盘锂电产业链涨价：当前时点类似20Q4，量利双升可期

在经历了长达三年的价格下行与盈利挤压后，锂电产业链正在重新站上一个关键时间窗口。

东吴证券在最新行业深度报告中，通过系统复盘2020–2022年锂电产业链的完整涨价周期指出：当前产业所处阶段，与2020年四季度高度相似——需求超预期启动、价格处于底部试探期、企业盈利处在历史低位，但扩产意愿显著受抑

在这一组合条件下，产业链有望重新进入“量利双升”的修复通道，而非简单的情绪性反弹。

回看 20–22 年：一轮由需求超预期触发的系统性涨价

复盘上一轮锂电涨价周期，其核心并不在于单一材料的供给冲击，而在于需求连续两年超出市场预期

2020 年下半年起，国内新能源车销量迅速修复并加速放量，渗透率从 4%–5% 快速提升至接近 10%。以宁德时代为代表的龙头电池厂商，多次上修排产指引，21–22 年行业出货最终均显著超出年初预测。在需求持续超预期的背景下，产业链价格体系开始自下而上松动。

从涨价节奏看，上轮周期呈现出清晰的传导路径：

电解液（六氟磷酸锂）率先启动 → 碳酸锂小幅反弹 → 正极、负极加工费上行 → 碳酸锂进入主升浪 → 电池与整车端全面涨价

其中，六氟磷酸锂价格自 2020 年三季度底部 7 万元/吨起步，至 2022 年初最高触及 58 万元/吨；碳酸锂则在 21 年下半年供需错配叠加补库行为下，价格涨幅远超市场预期，一度冲高至 60 万元/吨。

更重要的是，在需求强势的阶段，中游对上游涨价具备较强的传导能力

• 电解液、电池端利润显著扩张；
  
• 正极材料企业在“m-1 定价”机制下，通过库存收益放大盈利弹性；
  
• 整车厂在销量快速放量阶段，亦能将成本压力顺利转嫁给终端消费者。
  

东吴证券认为，当前产业所处的位置，与 2020 年四季度在多个关键维度上高度相似。

第一，价格与盈利所处位置更低。无论是六氟磷酸锂、正极加工费，还是碳酸锂价格，当前均显著低于上一轮周期启动前的水平，且行业盈利低位已持续近三年，企业涨价诉求明显强于 2020 年。
第二，扩产意愿显著弱于2021 年。与上一轮周期中“边涨价、边大规模扩产”不同，本轮行业在经历产能过剩与资本开支收缩后，新增供给释放明显放缓。东吴证券测算，2026 年关键环节供需紧张度约为 80%–90%，虽然不及 2021 年的极端紧缺，但已足以支撑价格弹性。
第三，需求端的“超预期”正在重演，只是结构发生变化。本轮需求增量的核心并非新能源车单一拉动，而更多来自储能的持续放量。储能对价格更为敏感，但在当前成本结构下，即便电池价格上涨 4–5 分/Wh，对项目 IRR 的影响也相对有限，这为中游材料与电池端的价格修复提供了现实空间。

需要强调的是，这一轮上涨更可能是“温和修复”，而非 21–22 年式的暴涨。供需缺口收敛、终端价格敏感度提升，将约束价格上行的斜率，但并不改变盈利底部回升的方向。

不是重演历史，而是押韵

股价层面，20–23 年锂电板块完整经历了“利润与估值双升”到“双杀”的过程。当前，多数龙头公司在假设 2026 年盈利仅恢复至相对合理水平的情况下，估值普遍低于 20 倍；而行业在 2027 年仍有约 20% 的增长潜力。

相比 2021 年中期，在盈利高点、估值切换至远期高速增长时板块动辄 30 倍以上的定价，当前锂电板块更接近“盈利底部 + 估值底部”的组合状态。这也是东吴证券判断，当前更适合从产业周期视角而非短期博弈视角重新审视锂电资产的重要原因。

历史不会简单重演，但周期往往押韵。

综合需求、供给、价格与估值四个维度，当前锂电产业链更像 2020 年四季度：

• 需求开始超预期；
  
• 价格处在试探性修复阶段；
  
• 企业盈利已在低位充分出清；
  
• 新一轮资本开支尚未大规模启动。
  

在这样的背景下，锂电产业链并非走向情绪化反弹，而是进入一个以“量利修复”为主线的中期上行窗口。对于投资者而言，真正值得关注的，或许不是价格能否复制上一轮的高度，而是盈利曲线是否已经完成向上的拐点确认。