康泰生物27.6亿合资项目泡汤，实控人前妻“单飞”或加速减持风暴

2月6日晚间，康泰生物（300601.SZ）连发多则重磅公告：不仅宣告终止与阿斯利康合计投资27.6亿元的疫苗合资项目；还披露持股5%以上股东袁莉萍解除与实控人杜伟民的一致行动关系，同时计划在其控制的私募基金产品间内部转让不超过2233万股股份。

在疫苗行业遭遇系统性调整、公司2025年净利润预计同比骤降63.8%-75.7%的背景下，“一退一挪”的资本运作，折射出头部疫苗企业的生存焦虑，也似在预告减持潮的来临。

截至2月9日收盘，康泰生物股价小幅下跌，报收于15.49元/股，对应市值173亿元。

27.6亿外资合作折戟行业寒冬

康泰生物与阿斯利康的“跨国联姻”筹划近一年后戛然而止，背后是行业下行压力与企业自身困境的双重挤压。

这桩始于2025年3月的合作，曾被寄予厚望，双方计划在北京经济技术开发区设立合资公司，注册资本3.45亿元，投资总额约合27.6亿元人民币（4亿美元），股权各占50%，合资公司定位“阿斯利康在中国首个且唯一的疫苗生产基地”，核心业务是推进阿斯利康的呼吸道合胞病毒（RSV）和人偏肺病毒（hMPV）的在研组合疫苗（IVX-A12）在中国的开发、生产与商业化。

但从签约到终止的近一年时间里，合资公司始终未正式成立，康泰生物也未实际出资。对于合作终止，康泰生物在公告中给出的解释是：“市场环境剧烈变化，行业面临比较大的下行压力，新增投资疫苗产业风险比较高”。

合作推进缓慢的背后，是2025年疫苗行业正经历前所未有的系统性调整，竞争与政策压力双向加剧。一方面，带状疱疹疫苗、HPV疫苗等热门品种扎堆上市，市场供给过剩引发激烈价格战；另一方面，集采政策持续渗透，免疫规划疫苗（一类疫苗）定价受政策严格管控，叠加原材料、生产合规成本上升，拖累了整体盈利。

对非免疫规划疫苗（二类疫苗）而言，集采范围的持续扩大同样带来冲击，价格战愈演愈烈。作为行业内多数企业的营收主力，二类疫苗虽整体市场规模仍在缓慢增长，但毛利率承压已成为普遍常态，企业盈利水平同步走低。

行业寒冬的寒意，从批签发数据中可直观显现。2025年上半年，我国肺炎疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等多款非免疫规划疫苗批签发批次同比下降，部分产品降幅超50%。康泰生物的核心品种同样承压显著：四联疫苗批签发量同比暴跌84%，13价肺炎疫苗同比下滑44.31%；人二倍体狂犬疫苗、23价肺炎疫苗上半年批签发量更是直接断档，均为0。

2026年1月底，安徽省疾控中心公告调整非免疫规划疫苗价格，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、麻风腮联合减毒活疫苗、水痘减毒活疫苗、吸附破伤风疫苗、带状疱疹减毒活疫苗五种产品纷纷降价，其中百克生物的带状疱疹疫苗从1379元/支降至468元/支，降幅高达66%。康泰生物虽未出现在此次降价名单中，但行业降价潮引发的连锁反应难免使其受到波及。

头部企业集体陷入业绩困境。智飞生物预计2025年亏损106.98亿-137.26亿元，万泰生物预计迎来上市首亏，亏损规模3.3亿-4.1亿元，百克生物也由盈转亏，亏损2.2亿-2.8亿元。

相比之下，康泰生物虽未能独善其身，好歹保住了盈利底线。公司预计2025年归母净利润4900万元-7300万元、扣非净利润5150万元-7650万元，同比降幅均超六成。

财报期内业绩下滑的核心症结在于四联苗。国家免疫规划调整后，百白破类疫苗首针接种时间从3月龄提前至2月龄，而康泰生物四联苗说明书尚未完成相应更新，仍须按3月龄接种。

在早接种、早保护的医疗共识下，医院更倾向推荐符合新规范的竞品，直接导致四联苗销量大幅下滑、库存积压，进而拉低公司整体利润。与此同时，公司持续加码研发投入，2025年研发费用约6.33亿元，同比增长11.25%，进一步压缩了当期利润空间。

值得一提的是，阿斯利康并未因这场合作终止而放缓中国布局。2026年1月底，其仍宣布计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币，聚焦药品生产与研发。

袁莉萍“单飞”或启减持风暴

与终止合资同步披露的股权变动公告，更让市场嗅到了大股东加速变现的信号。

2月6日，康泰生物宣布解除杜伟民与袁莉萍及其控制的合琨公司、博普私募基金产品的一致行动关系，同时袁莉萍计划将博普私募基金产品持有的不超过2233万股（占总股本2%），转让给其新增的一致行动人华宝万盈私募基金产品。

这场股权安排的源头，可追溯至2020年5月那场轰动A股的“天价离婚”。彼时，杜伟民将其直接持有的1.61亿股公司股份（占总股本23.99%）分割过户至袁莉萍名下，按当时股价测算市值约230亿元，刷新了A股上市公司离婚财产分割纪录。

此后，袁莉萍开启了长达数年的套现之旅，通过大宗交易、集中竞价、协议转让等方式密集减持。截至2022年11月末，其累计套现金额逾35亿元。

减持承诺的博弈亦在持续上演。2023年8月，杜伟民、袁莉萍分别承诺6个月内不减持公司股份；2024年6月，二人再次承诺将不减持期限延长至2024年12月31日，公司副董事长温飞东、总裁苗向等高管同步跟进。

承诺期一结束，袁莉萍便重启减持行动。2025年7月1日，公司披露其减持计划，8月6日即宣告完成，袁莉萍以均价17.44元/股减持1103.19万股，套现1.92亿元，持股比例从18.06%降至17.07%。

如今，一致行动人关系的解除，意味着袁莉萍的减持节奏不再受杜伟民相关承诺的约束，后续可独立决策变现进程。

股权结构随之生变：杜伟民持股比例仍为25.5%，表决权比例从46.62%大幅收缩至25.5%；袁莉萍体系合计持股21.11%，但她承诺放弃通过合琨、博普间接持有的4520万股对应的表决权，实际表决权比例锁定在17.07%。

值得注意的是，袁莉萍与合琨、博普、新增的华宝万盈仍为一致行动人，股权并未分散，只是与杜伟民的绑定关系彻底解除。按2月9日收盘价15.49元/股测算，这部分持股对应市值约36.56亿元。

多名投资人在股吧等公开渠道将此番安排解读为“意在优化减持通道”。博普私募基金产品作为私募性质主体，在大宗交易减持时存在披露透明度高、对接机构买家资源有限等限制；而华宝万盈作为新增一致行动人，理论上可借助华宝系机构的基金通道机构席位开展大宗交易代减持，既能降低对二级市场股价的冲击，也能提升减持效率。

控股股东层面的资金压力同样引发市场关注。截至公告披露日，杜伟民所持股份中已有7197.98万股被质押，占公司总股本的6.44%，质押比例处于较高水平。结合公司业绩下滑、行业陷入寒冬的背景，实控人层面的现金流状况值得持续跟踪。

当前疫苗行业寒冬尚未结束，深度洗牌仍在继续，资本层面的变数，无疑为康泰生物的突围之路增添了更多不确定性。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）