全球债务持续高增长｜新刊亮相

全球债务持续高增长

文/清华大学五道口金融学院讲席教授陆毅，中国石油集团管理干部学院助理研究员李墨凡

在地缘冲突加剧、全球化重构等不确定性因素和人口老龄化、经济增速换挡等结构性因素影响下，全球政府倾向于推高债务以稳定增长、对冲公共风险。国际主要经济体的公共债务进一步攀升、政府负债率高企，导致全球债务规模持续膨胀，加之债务期限结构的短期化，显著削弱了全球债务可持续性及金融系统稳定性。

全球债务高增长的复杂影响主要体现在三方面。第一，债务负担加剧威胁财政可持续性。高负债叠加长期赤字累积与刚性利息支出，不仅挤压公共服务与结构转型空间，而且使部分经济体陷入寅吃卯粮或紧缩偿债的两难困境，不利于维持中长期财政弹性与发展韧性。第二，债务违约风险影响全球金融体系稳定性。对主权债务可持续性的疑虑削弱了发达经济体国债的安全属性，放大了金融市场的波动性；在潜在负向冲击影响下，高负债的经济体将面临较高违约风险，可能触发债务危机并通过跨境资本流动与风险重定价等渠道外溢，扰动全球金融稳定。第三，债务规模持续增长制约全球经济治理效能。受融资成本抬升、挤出效应、边际收益递减法则的共同影响，以债务拉动增长的动能趋弱；高债务环境下财政与货币政策的决策空间收窄，宏观调控的成本上升，限制了熨平经济周期性波动的能力，也对增长动能的结构性重塑造成不利影响，拖累全球协同治理成效。

全球债务风险的持续累积，既是外生不确定性冲击的产物，也是内生结构性因素调整的结果。因此，破解债务困局的关键在于双轮驱动：一方面，须完善全球经济治理体系，弱化外生冲击的频率与强度，构筑债务治理的协同框架，优化国际政策协调机制，以制度性安排提升合作的可预期性；另一方面，应提升宏观经济治理效能，培育经济增长的内生动力，通过优化财政资源配置、提高债务资金使用效率增强偿债能力，深化金融市场改革，完善债务风险防控与监管体系，阻断系统性风险的传导，依托科技与产业创新引领新一轮增长周期，在发展中实现化债与提质并行。

在此背景下，中国秉持“在发展中化债、在化债中发展”的总体方略，确保债务风险总体可控，政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家；不断防范化解地方债务风险，持续优化资金流向，提高债务资金使用效率，形成了大量优质资产，有效助推经济总量均衡和结构调整，具备较强的债务可持续性。

未来，出于进一步防范系统性风险、筑牢国家经济安全屏障的需要，中国亟须深刻把握全球债务周期变化规律和风险传导机制，在经济结构优化与新质生产力培育过程中统筹债务控制与经济增长，实现稳增长与防风险的动态均衡。在这一进程中，作为全球经济秩序的参与者和建设者，中国的高质量发展不仅能增强自身经济韧性，更将为全球债务治理与经济再平衡注入稳定与安全的确定性力量，在推动世界经济稳健前行中发挥关键作用。

本期目录

卷首语

1

清华大学五道口金融学院讲席教授陆毅、中国石油集团管理干部学院助理研究员李墨凡：全球债务持续高增长

在地缘冲突加剧、全球化重构等不确定性因素和人口老龄 化、经济增速换挡等结构性因素影响下，全球政府倾向于推高债务以稳定增长、对冲公共风险。

封面专题

全球债务持续高增长

在地缘冲突加剧、全球化重构等不确定性因素和人口老龄化、经济增速换挡等结构性因素影响下，全球政府倾向于推高债务以稳定增长、对冲公共风险。国际主要经济体的公共债务进一步攀升、政府负债率高企，导致全球债务规模持续膨胀，加之债务期限结构的短期化，显著削弱了全球债务可持续性及金融系统稳定性。

全球债务高增长的复杂影响主要体现在三方面：一是债务负担加剧威胁财政可持续性；二是债务违约风险影响全球金融体系稳定性；三是债务规模持续增长制约全球经济治理效能。基于此，破解债务困局的关键在于双轮驱动，一方面，须完善全球经济治理体系，弱化外生冲击的频率与强度；另一方面，应提升宏观经济治理效能，培育经济增长的内生动力，在发展中实现化债与提质并行。

在此背景下，中国秉持“在发展中化债、在化债中发展”的总体方略，确保债务风险总体可控，政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家；不断防范化解地方债务风险，持续优化资金流向，提高债务资金使用效率，形成了大量优质资产，有效助推经济总量均衡和结构调整，具备较强的债务可持续性。

为深入探讨全球债务持续高增长背后的成因与影响，《清华金融评论》2026年2月刊推出“全球债务持续高增长”封面专题，剖析全球政府加杠杆的深层逻辑，梳理国际主要经济体债务分化现状，展望未来全球经济治理的焦点，并在此基础上前瞻未来的发展路径与潜在变化，以飨读者。

封面专题

1

全国政协委员，中国宏观经济学会副会长刘尚希：全球政府加杠杆的深层逻辑——收支平衡面临的范式革命

全球财政加杠杆的深层逻辑，本质上是一场从“经济导向”到“风险导向”的范式革命。这种转变是全球化重构、地缘冲突加剧、气候危机凸显背景下，世界各国保障国家竞争力的自然选择。

2

国家金融与发展实验室主任张晓晶：我国债务问题的一些新挑战及应对之策

我国系统性债务风险爆发的概率较低，但地方政府层面的局部流动性风险与中长期偿债压力不容忽视，成为当前债务风险防控的重点领域。

3

清华大学国家金融研究院新结构金融学研究中心副主任沙楠，清华大学五道口金融学院讲席教授、南方科技大学商学院讲席教授周皓：全球债务与美联储的行动

美国财政空间已较为有限，且从存量看，短期到期债务的规模与比例都较高，已经进入必须化解巨额债务的战略缓冲期。若想实现债务的可持续，时间换空间是当下最可能的选择路径。

4

中金公司研究部日本研究负责人丁瑞，中金公司外汇组首席分析师、董事总经理李刘阳：日本国债是否安全

从基本面考虑，在通胀背景下日本政府为最大受益主体，日本财政状况在过去数年得到明显边际改善，或无需过度担心日本国债风险。

5

北京大学国家发展研究院教授、北京大学中国经济研究中心副主任余昌华：新兴市场债务结构特征与挑战

全球债务攀升背景下，新兴市场国家债务结构呈现诸多共性特征，这些特征反映出发展中国家经济增长模式、对外部冲击的敏感性及政策响应机制的相似性。

6

中国社会科学院拉丁美洲研究所副研究员王飞：还而不决：拉美主权债务困境的悖论

展望未来，拉美主权债务困境悖论的解决需要在国际金融治理改革的背景下寻求突破口。

7

中国社会科学院法学研究所副研究员夏小雄：意大利公共债务问题的形成、影响及化解路径

意大利公共债务因其历史、结构性及政治性原因，始终位列欧洲最高水平国家之一。沉重的公共债务负担对于意大利经济社会发展产生了重要影响。

8

美国康桥金融资深经济学家魏婧，美国康桥金融首席经济学家莫恒勇：美国大债务周期下的治理路径

拯救美国债务危机的唯一出路是人工智能加机器人广泛应用，一方面可大量增加产能，另一方面可引发商品价格下滑导致利率下降，二者结合可以相对降低庞大的债务负担。

9

中国邮政储蓄银行战略发展部研究分析处处长、研究员娄飞鹏：政府加杠杆的治理应对

政府加杠杆是更好发挥公共服务职能，提供公共产品的需要，也是开展宏观调控，平滑经济波动的需要，还是面对突发事件，应对各类危机的需要。

10

清华大学五道口金融学院副研究员、阳光互联网金融创新研究中心主任张伟强，清华大学人文学院讲师窦吉芳：美国破解学生贷款困境的路径探索

美国学生贷款面临债务规模庞大、借款人违约率高及公共财政负担沉重等多重挑战。究其根源在于高等教育成本失控、贷款额度过高和贷款豁免政策较为宽松等。

11

粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长罗志恒，粤开证券研究院资深宏观分析师范城恺：全球政府债务的驱动因素与新趋势

近年来全球政府债务规模和负债率持续攀升并呈现出新的结构性特征，鉴于如此形势，有必要前瞻研判全球政府债务可能产生的系列宏观影响。

12

中国建设银行研修中心（研究院）业务经理何振：美国政府债务的可持续性预测

美国政府杠杆率可能尚未到达本轮周期顶部，未来仍具有较强不确定性。

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来源｜《清华金融评论》2026年2月刊总第147期

编辑丨周茗一

审核丨丁开艳

责编丨兰银帆