上海
PVC行业正站在重估的临界点。
东方证券研究所分析师倪吉、万里扬于2月8日发布深度报告，自2025年底以来，PVC概念股集体异动引发市场关注，但商品价格涨幅有限，市场普遍将其归因于4月出口退税取消前的抢出口行情。
报告以电解铝为对照，提出一个大胆判断：压制PVC景气度的因素已发生根本性转变，资产价值重估窗口正在打开。
分化的能耗经济学
报告指出，PVC与电解铝同为高耗能产品，电力占成本结构核心。2022年前两者度电产值基本一致，但此后急剧分化。到2026年初，生产电解铝的度电产值已达电石法PVC的一倍以上。
"在2022年后导致电解铝和PVC产生明显分化的主要原因是需求端的变化。PVC需求出现下滑；电解铝则受到光伏产业拉动，需求快速增长。"
分析师测算显示，2025年光伏用铝已占国内总需求的12%，而PVC需求则有所下降，依靠出口消化产能。
关键转折在于：PVC出口占比已达18%，报告认为这是"非常重要的转折点"。2025年前三季度，印度、越南、乌兹别克斯坦等新兴市场贡献了主要出口增量，这些国家GDP增速普遍超过5%。报告判断，只要"一带一路"沿线国家保持增长势头，PVC需求结构有望重演电解铝在2022年后的转变路径。
供给端的隐形红线
报告更激进的观点在于供给约束。虽然PVC没有电解铝式的"4500万吨产能红线"，但双碳政策实际划定了更严格的限制。电石法PVC单位碳排产值仅914元/吨CO2，远低于全国平均水平，且过程碳排几乎无法通过绿氢、绿电技术降低。
"在双碳目标框架下，电石法PVC可以说是最不具备产业吸引力的产品之一。"
海外方面，中国发电能力遥遥领先全球，复制难度极大。连投资回报已显著改善的电解铝，在印尼等地的产能转移也进展缓慢。
报告以天山铝业和北元集团为样本，测算2024年电解铝度电净利达0.21元，而PVC几乎无利润。若PVC修复至相当水平，意味着双吨（1吨PVC+0.7吨烧碱）净利将超过1500元。
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