回收9年前剥离资产，500亿龙头靠亏损公司做太空光伏梦？

文 | 张佳儒

9年前，因“业务相关度较低”，明阳智能将一家子公司德华芯片剥离，如今，却以“强化产业链协同效应”为由，拟将“旧子”收购回来。

消息一出，资本市场反应热烈，明阳智能连拉涨停。2月4日，公司股价创近三年新高，当前仍处在阶段高位，2月9日收盘，公司总市值578.9亿元。

明阳智能是国产海风机组龙头上市公司。股价波动背后，是资本市场对“太空光伏”概念的追捧。其拟回收的德华芯片，被券商人士解读为“太空光伏”概念资产，并称这次并购是明阳智能“打开新增长极”的关键一步。

然而，现实也不容忽视。根据公告，德华芯片2025年前三季度营收不到1亿元，还不如明阳智能同期263.04亿元的零头，且在2024年和2025年前三季度，德华芯片持续亏损。

这样一家体量微小、连续亏损的公司，市场不禁质疑：它真能撑起明阳智能的“太空光伏”梦吗？

辞掉“铁饭碗”，从“下海”追风到海上捕风

在中国商业史上，有一群极具标志性的企业家群体，叫做“92 派”，特指在1992年前后，从政府、科研院所等“铁饭碗”单位辞职下海创业的精英群体。

明阳智能创始人张传卫就是“92 派”代表人物，他曾回忆自己的创业起点，“我就是赶着这一轮大潮下的海。”

1962年，张传卫出生于河南农村，青年时期，他曾在政府部门工作。1993年，他拿出积蓄6千多块钱，又向亲友借了6千块，凑齐1.2万元，带着6名同事南下广东中山，开始了创业追风。

张传卫创立的公司名为明阳电器，创立之初，租赁一间500平方米的铁皮房作为生产车间和办公场所，采用代工模式，主要生产普通的配电箱，价格为每台1000元。

但张传卫志不在此。1995年开始，张传卫整合了电力系统的资本和市场资源，走向与电力系统的战略合作发展模式，比如引进德国ABB公司技术，与西安交通大学、清华大学合作成立研究室。

此后，明阳电器的研发成果不断涌现。比如2004年，明阳电器创造了中国首台自主知识产权的高电压大功率三电平IGCT变频器，实现了单台产品100万元的跨越。

创办明阳电器积累的资金和管理经验，为张传卫接下来的二次创业打下基础。

2005年，张传卫看到一则政策，“风电设备国产化率要达到70%以上”。当时，外资风机制造企业在中国的市场份额超过七成。张传卫意识到，国产风电企业的“风口”来了。

于是，在2006年，张传卫又创立明阳智能，进军风电领域，开始海上“捕风”。

明阳智能很快展现出技术攻坚能力。2007年开始，公司先后攻克了海上超大型抗台风风机技术、海洋能源和海洋工程系统技术、深远海柔性直流送出系统及装置技术等重大关键核心技术，达到全国乃至世界先进水平。

2010年10月 ，明阳智能纽交所上市，是国内首家赴美上市风电整机企业。2016年私有化退市后，于2019年在A股上交所主板上市。

A股上市后，明阳智能业绩快速增长，2019年至2022年，公司营收从104.93亿元涨至307.48亿元，归母净利润从7.13亿元暴涨至34.45亿元。

巅峰过后，明阳智能进入低谷。在行业周期影响下，明阳智能两大业绩指标连续两年下滑，2024年，公司营收271.58亿元，归母净利润仅剩3.46亿元，不如2022年的零头。

2025年，明阳智能业绩预计大幅回暖，归母净利润8至10亿元，同比大增131%至189%，但与2022年巅峰时期的数据还有不小差距。

聚焦可持续增长目标，近几年，明阳智能加速“风光储氢燃”一体化战略布局，寻找新的增长极。而近期最受瞩目的动作，便是拟收购曾被剥离的德华芯片，切入炙手可热的“太空光伏”赛道。

拟回收亏损“旧子”，如何撑起“太空光伏”梦？

1月22日，明阳智能公告，拟收购德华芯片100%股权。券商研报显示，德华芯片是卫星能源系统龙头企业，是国内唯一具备从外延片到芯片再到电源系统整体解决方案全产业链的民营企业，核心产品砷化镓太阳翼是太空光伏的核心技术。

2025年9月，由德华芯片制作的全球首套重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高、展开机构最简单可靠的卫星全柔性卷迭式太阳翼被用于中国商业卫星公司互联网技术试验卫星并成功发射。该公司声名鹊起。

国海证券认为，明阳智能收购德华芯片100%股权后，太空光伏业务将成为公司新增长极。

对于德华芯片，明阳智能并不陌生。

2019年的招股书中，明阳智能明确披露，德华芯片原为瑞德兴阳的全资子公司，2016年12月，公司通过同一控制下企业合并收购了瑞德兴阳，同时剥离转让了德华芯片股权。

至于剥离原因，明阳智能称德华芯片“与公司业务相关度较低，尚未实现产业化”。招股书还显示，德华芯片100%股权定价按实缴资本为作价基础，转让价格为1726.52万元。

如今，德华芯片控股股东为广东明阳瑞德创业投资有限公司，该投资公司由明阳智能董事张超全资持有，张超为张传卫之女。

时隔9年，明阳智能拟回购“旧子”，交易价格还未确定。不过，从“发行股份+支付现金+配套募资”的安排来看，本次交易规模大概率不会停留在千万级别。

对于收购德华芯片，明阳智能表示，收购可以强化产业链协同效应，这与9年前剥离资产时的“业务相关度较低”形成反差。

原来，在2016年，德华芯片成立不久，与明阳智能的风电主业确实没有太多交集和协同。

但随着明阳智能加速“风光储氢燃”一体化战略布局，公司在钙钛矿、异质结、叠层电池等前沿光伏技术取得突破，这与德华芯片的砷化镓技术形成互补，可联合开发下一代高效柔性太阳翼。

不过，从基本面看，两者营收体量和盈利能力差距悬殊。

2025年前三季度，明阳智能营收263.04亿元，归母净利润7.66亿元。公司预计2025年归母净利润为8亿元到10亿元。

而2024年，德华芯片实现营收5297.87万元，净利润为-4257.50万元。该公司2025年前三季度营收9059.69万元，超上年全年，但净利润依然亏损2022.62万元。

监管也发了问询函，要求明阳智能说明德华芯片是否具备持续稳定的盈利能力，本次并购是否有利于增强上市公司持续经营能力。

2月5日，明阳智能回复称，德华芯片因下游订单未大规模放量，叠加产线与研发投入加大，短期营收规模小、存在亏损，暂不具备持续稳定盈利能力。但随着下游需求快速增长，长期具备持续盈利能力，收购有利于增强公司持续经营能力。

从“下海”追风，到海上“捕风”，如今再进军太空光伏，张传卫始终踩着风口前行。从明阳智能市值创阶段新高来看，资本市场对其给予高预期，未来，明阳智能能否真正兑现“协同效应”与“新增长极”的预期，业绩重回巅峰，我们将保持关注。