2026市场展望：宽幅震荡上行，多重动力支撑价值重估

年初以来，大家能看到A股市场表现出了较强的韧性，从宽基指数层面来看，呈现出相对震荡偏强的走势。

当然，大家也能看到，市场仍面临一定抛压。比如，我们注意到部分核心宽基指数的ETF出现了一定赎回；同时，融资保证金比例有所提升，这对整个市场可能会起到一定的降温作用。

站在当前位置，我们该如何看待市场，首先看A股的估值：尽管2024年9月24日以来市场经历了一轮快速上涨，万得全A的PE估值，在过去10年中处于相对偏高的位置，基本高于过去10年均值加一倍标准差的水平。静态来看，估值水平并不算低，纯粹的估值修复行情可能已经完成。

但同时，从股市的风险溢价水平——即A股市盈率倒数减去10年期国债收益率这一指标来看，目前其仍处于过去10年均值附近，该指标也反映了A股市场的性价比。目前国内10年期国债收益率仍处于极低水平，过去一两年，国内各类大类资产（尤其是楼市、债市）的收益表现，相比股市而言相对落后。从风险溢价指标来看，当前A股市场仍存在一定的价值重估空间。今年来看，国内外政策发力、A股自身盈利改善以及后续可能出现的增量资金入市等因素，都有望驱动A股进一步展开价值重估行情。

数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2026年1月

结合今年的市场环境及当前指数位置，我们的基本判断是：2026年A股市场可能会将呈现宽幅震荡上行的行情。当然，自2024年“924”行情以来，A股涨幅已不算小——从约2700点上涨至当前的4100点左右，这一涨幅相比2019-2021年那一轮牛市已较为显著。但后续我们将介绍的一系列基本面及资金面因素，仍可能将驱动A股呈现宽幅震荡上行的走势。

从国内经济基本面来看，四季度整体表现相对偏弱，社零、工业增加值、固定资产投资等指标目前仍处于偏弱状态。同时，作为前瞻性指标的制造业PMI，其数值高于50即代表制造业景气度环比上行。国内2025年12月制造业PMI有所回升，重新回到50以上的扩张区间，但今年1月PMI不及预期回落至收缩区间。当然，在经济基本面偏弱的背景下，开年以来国内宏观政策持续发力。年初财政部门推出了一系列组合式贴息政策，其力度和覆盖广度相比以往有明显升级。例如，个人消费贷与服务业经营贷的贴息期限延长至2026年年底，同时实现了政策的扩围与提标；此外，此前已有的设备更新贴息政策力度也有所加大。总体来看，今年财政政策在原有发力方向上进一步加大力度、拓宽覆盖范围，有望支撑国内宏观经济持续企稳复苏。

另外，货币政策方面，2026年年初以来也呈现出结构性发力的特点。尽管宏观基准利率未作调整，但在结构性领域仍有动作：例如，再贷款、再贴现利率有所下调；在支农支小、科创及民营债等重点领域，也实施了扩额度、扩范围等操作。因此，货币政策操作呈现出鲜明的结构化支持特点，重点向科创及中小微领域倾斜。

海外方面，核心关注点在于美联储的货币政策走向。短期来看，美联储在今年一季度及后续议息会议上可能会暂停降息操作，但从全年维度及美国经济基本面来看，当前已具备降息条件。一方面，美国通胀数据整体偏低且处于可控状态，再通胀风险相对有限；另一方面，美国劳动力市场正缓慢降温：新增非农就业人数有所下降，失业率则呈现低位回升态势。因此，在就业降温、通胀偏弱的背景下，美联储今年大概率仍在降息通道。

综上来看，今年国内外大概率仍将维持流动性宽松格局，加之国内财政政策正处于加力扩围的趋势中，因此我们对今年A股的表现并不悲观。

尤其是从盈利端来看，国内PPI降幅已有所收窄，这反映出国内财政政策、货币政策的发力以及相关调控措施，带动了中上游物价回升。同时，2026年沪深300指数的盈利预期增长近期已有所上修，这也反映出国内市场及投资者对A股企业未来盈利修复与增长持积极乐观态度。这是盈利侧释放的积极信号。

数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2026年1月

另外从资金层面来看，今年的核心趋势之一是居民储蓄向股市转移。过去几年，在国内各类大类资产中，A股表现相对领先，市场预期今年居民储蓄从存款端向股市端转移的趋势仍将延续。这一趋势可从相关数据得到支撑：截至2025年年底，国内定期存款规模达122万亿元，其中约29万亿元将在今年一季度到期；此外，二至四季度还将有51万亿元定期存款到期，今年全年到期的定期存款总额将近80万亿元。当然，并非所有到期资金都会流入股市，但在国内无风险收益率相对偏低、其他投资方向缺乏吸引力的背景下，预计仍有部分资金将流向A股市场。

当前居民储蓄与A股市值的比值仍高于历史均值。这意味着过去几年居民储蓄持续累积，但A股总市值的增长相对平缓。因此，这一比值仍有进一步下行的空间，也就意味着居民储蓄流入A股市场的潜力依然较大。

数据来源：Bloomberg， UBS

另一方面，从国内公募主动权益基金的发行情况来看，其整体热度与规模相比2019-2021年牛市仍相对偏低。尽管新基金发行数量已处于较高水平，但发行金额与2019-2021年高点相比仍有较大差距。因此，未来基金发行仍有一定的提升空间。

数据来源：UBS

当然，关于居民入市这一话题，市场讨论已较为充分。其核心驱动因素主要取决于两方面：一是国内无风险收益率水平，包括债市、货币基金等产品的收益率，这会影响投资者是否选择投资股市；二是股市自身的表现，这将直接影响投资者投资A股的意愿与热情。

从目前的情况来看，国内的无风险收益率整体仍处于偏低水平。同时，股市自2024年9月以来，其夏普比率及收益率水平较2024年之前有显著提升。在这样的收益率表现（包括夏普比率表现）之下，未来增量资金入市的趋势值得期待。当然，短期市场也非常关注一些降温动作，例如2026年1月融资融券最低保证金比例已从80%上调至100%。

目前A股融资余额虽处于高位，但融资余额与A股自由流通市值的比例，相比2015年高点仍不足历史峰值的一半。尽管当前融资余额绝对金额较高，但过去10年左右A股市值已大幅增长，因此这一比例并未处于高位。

此外，从下面这张图所呈现的A股融资交易成交额占总成交额的比例来看，目前较2015年高点仍有较大提升空间。说白了，当前融资交易热度并未出现明显抬升，整体处于合理区间。因此，2026年初融资保证金比例的上调，可能更多是为了提前防范杠杆风险，推动市场呈现中长期稳健行情。

数据来源：Wind，UBS

2026年A股可能会呈现宽幅震荡上行态势，风险溢价看具备进一步价值重估空间，资金面、政策面、盈利端形成多重支撑，核心赛道聚焦科技+周期双轮驱动，通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）、矿业ETF（561330）等标的值得关注。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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