苦等十余载首度盈利，李斌终于“熬出头了”？

雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅

随着蔚来最新发布的盈利预告，李斌终于能如释重负地长吁一口气。

2月5日晚间，蔚来向市场抛出一则振奋人心的喜讯，公司预计于2025年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）7亿元至12亿元。

相较而言，2024年第四季度及去年第三季度，蔚来分别录得经调整经营亏损（非公认会计准则）55.44亿元、27.76亿元。

而此前李斌在放言公司第四季度实现盈利之际，还立下2026年蔚来要实现全年盈利的目标。

雷达财经注意到，近期让蔚来高兴的事情，还不止这一桩。2月6日22:33:18，蔚来成功达成换电次数突破1亿次的里程碑式成就。

不过，值得注意的是，由于换电业务前期投入巨大，且公司长期处于亏损状态，蔚来已多次对用户的换电权益进行调整。

与此同时，在新能源汽车行业的竞争赛道上，蔚来的同行们正在积极布局新领域。但在何小鹏、李想等同期进军造车领域的大佬纷纷押宝机器人业务的同时，李斌却表态称，“蔚来会更加聚焦一些，机器人毫无疑问有未来的，但我们不会今天去做”。

单季首次实现盈利，蔚来迎来历史性时刻

天眼查显示，蔚来于2014年成立，随后在2018年成功登陆纽交所，并于2022年圆满完成在香港及新加坡三地的上市布局，构建起多元化的资本市场版图。

香港中文大学（深圳）经管学院王亚坤教授曾表示，公认会计准则（GAAP）是在美上市的企业在编制财报时都需遵循的。

由于是美股上市企业，蔚来的财报通常会同时公布“非公认会计准则”与“公认会计准则”两种口径下的财务指标，以便投资者全面了解公司的财务状况。

王亚坤指出，按公认会计准则计量有利有弊，优点是可以增强会计信息的可靠性、可比性。

但GAAP的严谨性暴露出了其标准过于死板，缺乏个性化的缺点。当死板的会计制度抑制了公司真实业绩的准确展现时，便很有可能会误导投资者的决策。

同时，GAAP坚持稳定性的原则，可能会导致企业过于关注历史成本，而忽视了投资者们最关注的未来收益部分。

不同于GAAP的是，非公认会计准则（non-GAAP）是公司剔除了一次性费用和收入后所报告的财务数据。

常见的剔除项有：重组费用、资产减值和摊销、研发费用、并购费用、计划的股权激励费用、商誉减值、以及部分子公司的经营结果等。

在蔚来本次发布的盈利预告中，若按公认会计准则计量，蔚来预计于2025年第四季度录得经营利润约2亿元至7亿元。

若剔除股权激励费用后，蔚来该季度的经调整经营利润（non-GAAP）为7亿元到12亿元。

而去年第三季度，扣除股权激励费用及组织优化费用后，蔚来的经调整经营亏损（non-GAAP）为27.76亿元。

彼时，蔚来指出，通过剔除股权激励费用、组织优化费用及可赎回非控股权益赎回价值的增值的影响，非公认会计准则财务指标有助于识别其业务的基本趋势，及增强对公司过往表现及未来前景的整体理解。

蔚来还认为，非公认会计准则财务指标有助于，更清晰地了解公司管理层在财务和经营决策中所使用的核心指标。

对于蔚来而言，此次盈利预告具有里程碑式的意义。这是其首次实现单季度经调整经营利润为正，标志着公司在盈利道路上迈出了坚实的一步。

为了这一刻，蔚来已经苦等了十余年。在此之前，蔚来在盈利的道路上艰难探索，迟迟未能实现盈利目标，累计亏损规模更是超过千亿。

对于去年第四季度这一来之不易的扭亏为盈，蔚来认为主要得益于三方面的因素。

其一，公司于2025年第四季度销量持续增长；其二，有利的产品组合推动汽车毛利率优化；其三，公司持续推行全面降本增效措施。

汽车业务持续增长，毛利率显著提升

复盘蔚来的盈利之路，离不开公司对主营业务的专注运营。

2025年全年，蔚来在汽车交付量上交出了一份亮眼的成绩单，全年共交付约32.6万辆新车，同比增长46.9%，创下历史新高。

其中，蔚来在去年第四季度交付约12.5万辆汽车，同比增长71.7%，同样创下历史新高。

分品牌看，2025年，蔚来、乐道、firefly萤火虫分别交付17.9万、10.8万、3.9万辆新车，三大品牌共同助力蔚来整体交付量实现大幅增长。

而在刚刚过去的1月，蔚来交付约2.7万辆新车，同比增长96.1%。截至1月末，蔚来累计交付汽车量突破102万辆。

业绩方面，同花顺iFinD数据显示，去年前三季度，蔚来实现528.37亿元的营收，同比增长14.79%；录得归母净利润亏损156.93亿元，亏损规模基本与上年同期的155.26亿元持平。

其中，去年第三季度，蔚来单季实现营收217.94亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%。

同期，公司的经营亏损（GAAP）为35.22亿元，同比收窄32.8%，环比收窄28.3%；经调整经营亏损（non-GAAP）为27.76亿元，同比收窄39.5%，环比收窄31.3%。

蔚来亏损规模的大幅收窄，离不开汽车毛利率的明显提升，和公司在降本增效方面的努力。

去年第三季度，蔚来的汽车毛利率为14.7%，同比提升1.6个百分点，环比提升4.4个百分点；综合毛利率为13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点。

蔚来首席财务官曲玉表示，公司毛利率及汽车毛利率的上涨，主要得益于持续优化成本以及高毛利率车型交付占比的提升。

在第三季度业绩说明会上，曲玉透露，蔚来多款车型保持着高毛利水平，全新ES8的毛利率达20%，“5566”车型和乐道L90的毛利率在15%至20%之间。

同时，降本增效策略亦发挥了关键作用。据南方网，业内分析指出，蔚来通过自研芯片实现显著降本，仅用一颗神玑NX9031智驾芯片替代4颗英伟达Orin-X就可以节省2万元，对于40万左右的全新ES8来说相当于提升了5个百分点的毛利。

这也是全新ES8在配置提升、价格下降的同时，还能维持高毛利的原因。

此外，随着蔚来销量的不断提升，规模效应可以有效摊薄成本。

值得注意的是，去年第三季度，蔚来的研发费用（GAAP）为23.91亿元，同比下降28%，环比下降20.5%。

蔚来解释称，这主要是由于组织优化带来的研发职能人员成本下降，以及新产品及新技术不同开发阶段所带来的设计及开发费用下降。

不过，同期蔚来的销售、一般及行政费用（GAAP）却小幅上涨到41.85亿元，同比增长1.8%，环比增长5.5%，这主要是由于新产品推出相关的销售及营销活动增加。

换电次数成功破亿，李斌专注造车

在国内新能源车企的激烈角逐中，蔚来是少数始终坚定在换电业务上持续深耕并加大投入的车企。

而就在盈利预告发布次日，蔚来达成了另外一个具有里程碑意义的成就——换电次数突破一亿次。

雷达财经从蔚来官网获悉，截至2026年2月7日，蔚来已经建造了3729个换电站和约2.8万个充电桩。

在李斌看来，随着蔚来用户保有量的持续增长，充换电网络、电池资产管理等业务的价值会像云服务一样，经过长期积累后，成为一个特别赚钱的生意。

不过，在该业务迎来丰收景象之前，蔚来已为此持续投入巨额资金。2024年财报显示，2022年至2024年，蔚来的资本开支分别为72.52亿元、147.63亿元、95.35亿元。

据蔚来介绍，其资本开支主要用作收购物业、厂房及设备，主要包括充换电设备、模具和工具、生产设施、IT设备、研发设备、租赁物业装修（主要用于蔚来中心、蔚来空间、交付及服务中心、换电站、实验室）以及股权投资。

截至2024年末，蔚来的充换电设备净值高达77.61亿元，同比上涨超两成。

公开报道显示，蔚来换电站的单座建设成本在150万至300万元之间。若依据这一数据粗略估算，蔚来在换电业务上的投入至少已达约56亿元。如此庞大的资金投入，无疑给蔚来带来了巨大的财务压力。

在持续亏损和不断加大投入的双重压力下，蔚来曾多次调整用户的“换电福利”政策，从早期为部分用户提供的终身免费换电服务，到如今仅为新车主提供限期限次的免费换电，福利政策的调整也反映出蔚来在经营策略上的权衡与取舍。

值得一提的是，在何小鹏、李想等新势力车企掌舵者纷纷进军机器人赛道之际，李斌却坚定了专注汽车业务的决心。

李斌表示，“蔚来会更加聚焦一些，机器人毫无疑问有未来的，但我们不会今天去做，与其今天下场，我们更感兴趣谁家机器人会用我们的芯片。”

李斌还坦诚地分享了自己的思考，“过去蔚来做了很多探索，并在探索中明白了一个道理：在年销量3000万的中国市场，我们只有1%多的份额，哪有资格扯别的事。在相当长的时间之内，我们都会聚焦做好汽车产品，老老实实做产品，老老实实卖车。”

“机器人市场很大，但我们不会自己做”，李斌表示，蔚来更倾向于通过投资、合作参与，比如，蔚来的芯片能力可以用于机器人，或者未来布局“机器人换电”网络。

在去年第四季度如期实现盈利后，蔚来在2026年能否按照李斌设定的目标实现全年盈利？雷达财经将持续关注。