两会前后，我对大宗商品投资的三个判断

在浏览一篇关于2026年商品投资分析文章时，我发了一条评论，我说2025年的大宗商品市场，可能是历史上分化最严重的一年。有朋友在下面评论说："白银涨了146%，原油亏了20%，这就是冰火两重天啊。"

这个比喻挺准的。

我花了一周时间研究数据，发现这背后其实是一个更大的故事：传统的商品轮动规律正在失效，新的定价逻辑正在形成。

今天想认真聊聊这个话题，特别是2026年一季度，两会前后，我们应该怎么看大宗商品市场。

先说结论：分化会继续，而且会更剧烈

先给结论吧，不想看长文的可以看完这段就走。

基于我对2025年市场的复盘和2026年两会政策的分析，我对一季度大宗商品市场有三个核心判断：

第一个判断 ：贵金属和有色金属还会继续强，但别指望还像2025年那样暴涨。黄金可能触及5000美元/盎司，在向上就是高盛也不敢在此基础上继续给个目标；铜价有望冲击15000美元/吨，但这更多是结构性短缺驱动的，不是情绪炒作。

第二个判断 ：能源板块还没见底。全球原油供应过剩的问题，短期内解决不了。布伦特原油在60美元/桶上下震荡会是常态，不排除跌到55-58美元/桶。但成品油可能会强于原油，裂解差还有机会。

第三个判断 ：两会政策会强化分化。财政政策向"新基建"、科技创新、绿色低碳倾斜，这些领域对铜、铝、锂等有色金属的拉动会持续。而传统基建和房地产的"稳"，更多是防止失速，不会带来新增需求。

[图表]商品走势图

所以，一季度的关键词就是： 结构性机会，而非全面牛市 。

2025年发生了什么：我看到的四个反直觉现象

说判断之前，先复盘一下2025年。这年的市场，真的挺有意思。

现象一：最贵的东西涨最多，最便宜的东西跌最惨

白银涨了146%，这是有史以来最大年度涨幅。黄金涨了60%，这是1979年以来最强表现。

但原油跌了20%，创2020年以来最大年度跌幅。钢材跌了7%，而广义基建投资才跌了1.5%。

这个数据挺猛的。按照传统的周期理论，经济弱的时候，商品应该都跌；经济强的时候，商品应该都涨。但2025年完全不是这样。

现象 二：传统商品轮动规律彻底失效

以前大家说"铜博士"，因为铜价是经济风向标。2025年铜价涨了44%，创历史新高，但钢材价格却跌了7%。

这背后是需求结构的根本性变化。传统地产基建驱动时代，钢材是核心；现在电力时代+算力革命时代，铜是核心。

我查了一个数据：2025年，全球新建数据中心年耗铜40万吨，占全球铜年产量的2%。而且AI算力每增长1倍，铜需求增加1.2倍。

这个数据让我有点意外。原来AI不仅仅是英伟达的GPU故事，还是铜的故事。

现象三：美元走弱，但没怎么带动整体大宗商品

2025年美元在全球外汇储备中的占比降到56.32%，创30年新低。按理说，美元弱了，以美元计价的大宗商品应该都涨。

但实际上，只有贵金属和有色金属涨了。原油、农产品反而跌了。

这说明什么？说明金融属性不是唯一驱动力，供需结构才是决定性的。

现象四：央行买黄金的力度，远超想象

2025年前三季度，全球央行净购金634吨。这是什么概念？这远高于2022年之前的平均水平。

而且央行买黄金不是情绪化操作，是战略性配置。世界黄金协会预测，全球央行购金量将维持在1000吨/年以上。

为什么？因为去美元化。各国央行在多元化配置资产，减少对美元的依赖。

背后的三个深层逻辑

看完现象，我想：为什么这些现象会同时发生？背后肯定有共同的逻辑。

我梳理了一下，主要是三个。

逻辑一：从地产基建驱动，转向绿色能源+算力革命驱动

这个是根本性的需求结构变化。

2025年，中国房地产投资暴跌17.2%，这是钢材价格跌7%的根本原因。虽然广义基建只跌了1.5%，但新基建对钢材的消耗量很小。

但另一方面，全球光伏装机量增长18%，新能源汽车销量持续增长，这些对铜、铝、锂的需求是实打实的。

我算了一笔账：到2030年，全球铜、铝需求中，绿色发展相关占比将分别从17%、15%提升至24%和25%。这意味着未来5年，铜和铝的消费年均增长3%和2.5%。

这个增长不是周期性的，是结构性的。

逻辑二：从"效率优先"转向"安全优先"

以前全球供应链的核心是效率，哪里成本低就在哪里生产。现在不是了，核心是安全。

各国担心关键资源被"卡脖子"，供应链从"效率优先"转向"安全优先"。

这带来两个结果：一是大宗商品成为战略博弈的筹码，资源安全价值凸显；二是供应链区域化，导致"区域性短缺"。

铜价上涨，除了需求增长，还有一个原因是供应不稳定。2025年全球铜矿干扰率始终超10%，智利、秘鲁等主力矿山问题频发。

英国商品研究所测算，2026年至2029年，全球铜矿累计缺口将达313万吨。这个数字还不小。

图片2： 全球铜矿供应分布图

逻辑三：从"全球联动"转向"分化加剧"

以前大家说大宗商品市场，指的是一个整体。现在不一样了，不同板块的驱动逻辑完全不同。

贵金属和有色金属，驱动逻辑是去美元化+绿色转型+AI革命。

能源和黑色系，驱动逻辑是供应过剩+传统需求见顶。

农产品，驱动逻辑是天气+政策+供应周期。

所以，不能用一个框架分析所有品种。每个品种都有自己的故事。

2026年两会政策预期：三个关键点

分析了2025年，再看看2026年。一季度的重头戏是两会，政策预期对市场的影响会非常大。

我梳理了六大经济部委释放的信号，总结了三个关键点。

关键点一：财政政策更加积极，钱会投向哪里？

2026年赤字率预计持平于2025年的4%，新增专项债提高到4.8万亿元，超长期特别国债预计1.8万亿元左右。

这个力度不小。但关键不在于总量，而在于投向。

财政支出会向"新基建"、科技创新、绿色低碳等新动能领域倾斜，同时加大基本民生服务等领域的支出力度。

具体到大宗商品，这意味着：

• 铜铝等有色金属受益于新基建投资（电网、数据中心、新能源设施）

• 锂等新能源金属受益于绿色低碳转型

• 钢材等黑色系受益有限，因为传统基建和房地产只是"稳"，不是"刺激"

关键点二："两新"政策继续发力，需求端有哪些变化？

"两新"是指大规模设备更新和消费品以旧换新。

2026年设备更新会进一步拓展领域，新增老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测、线下消费商业设施等领域。

消费品以旧换新会优化实施方式：

• 汽车补贴标准从定额调整为基于价格的浮动比例，提高产品"得补率"

• 家电聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品

• 扩大对数码智能产品的支持范围，包括智能眼镜产品

这对大宗商品的影响：

• 设备更新会拉动钢材、铜、铝等金属需求

• 汽车以旧换新利好新能源汽车，利好锂、铜、铝

• 家电以旧换新利好铜、铝

2026年将实施发展壮大新兴产业打造新动能行动，聚焦集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等重点领域。

国家创业投资引导基金已正式启动运行，由超长期特别国债出资1000亿元，采取"子基金+直投"方式，预计将形成超万亿投资规模。

目前已经签署一批意向子基金和直投项目，集中在集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等"硬科技"领域。

这些领域对大宗商品的需求，集中在有色金属和特种金属上，比如铜、铝、锂、稀土、钴、镍等。

一季度投资建议：三个方向和两个陷阱

基于上面的分析，我对一季度大宗商品投资有三个方向建议，同时提醒两个陷阱。

方向一：贵金属——战略性配置，但别追高

贵金属的长期逻辑还在：

• 去美元化趋势没有改变

• 央行购金会持续

• 地缘政治风险依然存在

• 美联储降息预期还在

高盛将2026年底金价目标设为4900美元/盎司，摩根大通预测若地缘政治冲突升级，金价或触及5000美元/盎司。

但要注意两点：

• 2025年涨幅太大，短期内可能获利了结。世界黄金协会也提到，黄金ETF持仓量已回到2020年新冠疫情期间的高点，存在回调压力。

• 如果美国经济强于预期、通胀压力增加，美联储可能被迫维持利率不变甚至加息，这会推升长期收益率并推动美元走强，对金价构成压力。

我的建议是： 战略性配置，逢回调布局，别追高。

白银比黄金弹性更高，但波动也更大。市场预测2026年银价仍有20%上涨空间，但这个预测的前提是黄金继续上涨。如果黄金回调，白银可能跌得更凶。

方向二：有色金属——铜是核心，铝是稳健选择

有色金属是2026年最具上涨潜力的板块，其强势源于"产业需求、供给脆弱性、金融属性"的三重共振。

铜是战略性多头配置品种。

供给端：

• 中长期资本开支不足，新增项目兑现难

• 矿山品位下降

• 地缘扰动（智利、秘鲁等主力矿山问题频发）

• 格拉斯伯格铜矿停产

• 2026年全球铜矿供给可能呈现零增长甚至负增长

需求端：

• AI算力扩张通过电力系统放大用铜需求

• 美国电网投资加速（增速12%）

• 新能源车、光伏风电等领域需求方兴未艾

• 中国电网投资增速10%、欧洲投资增速8%

花旗集团建议，在美元走软和美联储降息进一步提升铜吸引力的"牛市情景"下，铜价可能触及15000美元/吨。

图片：全球铜供需缺口预测图

铝是兼具基本面支撑和成本红利的稳健多头选择。

铝受益于成本下降（能源价格回落）和供应端紧约束（中国产能天花板、电力制约），低库存背景下盈利有望继续扩张。

摩根大通认为，2026年铝价将随铜价上涨，LME铝均价预计2900美元/吨。

但要注意：印尼快速的产能扩张到2028年可能增加520万吨每年，可能在2026年下半年削减铝基本面并压制价格。

碳酸锂：供需格局改善，价格重心抬升。

碳酸锂在2025年经历了"V型反转"，从年初的7.52万元/吨震荡下行，6月一度跌破6万元/吨，下半年快速上行，12月末一度冲高至13.45万元/吨，较年内低点累计涨幅超过120%。

伯恩斯坦与德意志银行预计，锂在经历了2025年的出清后，2026年将迎来供需反转。

华泰期货表示，碳酸锂消费端预期目前均较乐观，但实际兑现情况仍有待观察，整体供需格局预计有所好转，过剩量收窄，预计2026年碳酸锂价格将会在7万元-13万元/吨运行。

图片：碳酸锂价格走势图

方向三：农产品——油脂类一枝独秀，谷物谨慎乐观

农产品整体呈现"供给主导"特征，全球主要品种供需格局宽松，价格上行空间有限，但油脂类是个例外。

油脂类：受益生物燃料政策。

印尼、巴西分别将生物柴油混掺比例提高到35%和15%，美国则上调生物燃料混合总量，推动棕榈油、豆油工业消费同比增长8%。

美国农业部预测，到2030年，美国豆油工业用途占比将达到60%，2026年豆油需求预计增加4%，棕榈油价格中枢将同比提高10%。

谷物：谨慎乐观，关注南美天气。

大豆方面，2025/26季全球产量下滑而需求创新高，2026/27季预计短缺1200万吨；中美贸易缓和后中国重启美国大豆采购，USDA大豆均价预计1170美分/蒲式耳。

玉米方面，2025/26季美国创纪录产量压制价格，但2026/27季因种植面积转向大豆、单产回落，全球预计短缺3900万吨，cbot玉米均价预计460美分/蒲式耳。

但要注意，谷物价格受南美天气（拉尼娜可能扰动单产）以及中美经贸关系的"交易式管理"对采购节奏的影响，波动会比较大。

陷阱一：能源板块——还没见底

原油市场预计正式进入供应过剩周期，IEA预计过剩规模达384万桶/日，油价中枢面临系统性下移压力。

摩根大通对石油的看法维持看空，布伦特原油价格在2025年从2024年的每桶八十美元跌至每桶六十八美元后，预计2026年将进一步跌至每桶五十八美元。

工银标准银行也认为，创纪录的供应过剩将对油价形成压制，不过随着全球需求逐步恢复及页岩油产量下降，市场有望逐步趋于稳定。

但"趋于稳定"不是说"见底反弹"，更多是"震荡磨底"。

如果OPEC+意外减产、地缘政治冲突升级，可能带来短期反弹机会，但中长期趋势还是看空。

陷阱二：黑色系——反弹空间有限

黑色系（钢材、铁矿石）面临传统基建失速及需求结构错配的挑战。

2025年中国广义基建投资同比下降1.5%，狭义基建投资降幅达2.2%，而房地产投资更是暴跌17.2%。

2026年政策层面仍将围绕促进房地产市场止跌回稳持续发力，但更多是"稳"，不是"刺激"。

中指研究院表示，预计2026年库存量大的区域会严控新增土地供应，鼓励收购存量商品房；北上深等城市限制性政策有进一步优化的空间，但核心是"防风险"，不是"促增长"。

这意味着钢材需求难有根本性改善，反弹空间有限。

[图片：钢材价格与基建投资对比图]

最后：我的思考过程

写这篇文章时，我其实挺纠结的。

一方面，我知道现在很多人对大宗商品感兴趣，因为2025年的市场太"极端"了，白银涨146%、原油跌20%，这种分化大家都在讨论。但另一方面，我又担心大家简单线性外推，觉得2026年还会重复2025年的故事。

我查了很多数据，包括中国物流与采购联合会的《中国大宗商品价格指数报告（2025）》、世界银行的《大宗商品市场展望》，以及各大投行的报告。

最终我意识到，2025年的分化不是偶然，而是结构性变化的必然结果。这个结构性变化，就是从传统地产基建驱动，转向绿色能源+算力革命驱动。

这个转变才刚刚开始，2026年、2027年还会继续。

所以，一季度的投资机会，不在全面行情，而在结构性机会。

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• 核心观点：基于公开数据和逻辑分析，不构成投资建议