海纳医药曾参保不一，CRO业务占比走高，研发人员待遇低

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

南京海纳医药科技股份有限公司（简称：海纳医药）曾拟申报创业板，保荐机构为国金证券，拟公开发行股票不超过3,174.06万股，不低于发行后总股本的25%，拟投入募集资金8.5亿元，用于海纳医药CXO研发总部项目和补充流动资金项目（2.5亿元）；而后因其撤回上市申请而被终止。次年4月，上市公司成都**药物开发股份有限公司发布公告称拟收购海纳医药，两个月后该收购计划终止。而后2025年7月，海纳医药递表港交所。

股权较分散，数次IPO未果

公司前身南京海纳药品科技有限公司（有限公司曾用名）系2001年4月由邹巧根、宋喆共同出资设立的有限责任公司。公司注册资本为50.00万元，其中邹巧根认缴出资45.00万元，宋喆认缴出资5.00万元，出资方式均为货币。2016年1月19日，有限公司整体变更设立为股份有限公司。

截至招股说明书签署日，邹巧根直接持有公司34.31%的股权，为公司第一大股东。同时，作为众行远、盘谷林、恒志云的执行事务合伙人，还实际控制了各股东持有的公司合计5.75%的股权。邹巧根合计控制公司40.06%的股权，为公司的实际控制人。

本次发行完成后，实际控制人控制公司的股权比例将下降，实际控制人邹巧根持股比例相对较低，如果公司其他股东或者二级市场投资者通过增持股份谋求影响甚至控制公司，将对公司控制权和生产经营的稳定性产生影响。

海纳医药2020-2022年及2023年上半年累计转让制剂项目中外购原料药占比超七成。官网曾披露2018年改良型新药报产，截至港股招股书披露的最后可行日2025年11月2日，其改良型新药或未获批。原料药生产成为制药产业链的核心环节，在前次申报中，截至2023年9月海纳医药制剂项目数量少于原料药项目遭到问询。

CRO业务占比走高，毛利率异于同行均值

海纳医药是一家聚焦改良型创新药和高端仿制药的一体化全流程医药研发企业。上一次的报表显示，2020年-2022年，公司营业收入分别为5,681.83万元、1.676亿元、2.709亿元，归属于母公司股东的净利润分别为-2,871.30万元、1,156.82万元、6,801.77万元。公司业务正处于快速成长期，但总体业务规模仍相对偏小，抵御市场风险的能力有限。经营过程中，行业政策、市场竞争格局、客户需求以及公司竞争优势的变化均会对公司业绩产生影响。

新的招股书显示，2022-2024年及2025年1-6月，海纳医药的营业收入分别为2.65亿元、4.1亿元、4.25亿元、1.78亿元。同期，海纳医药母公司拥有人应占/期内利润及全面收入总额分别为5,976.7万元、7,301.5万元、5,329.5万元、2,208.4万元。2023-2024年及2025年上半年，海纳医药的营业收入增速分别为54.74%、3.65%、-16.97%；同期，海纳医药母公司的拥有人应占/期内利润及全面收入总额增速分别为22.17%、-27.01%、-25.82%。

公司主要业务可分为医药研发服务、自持品种销售两大类。医药研发服务根据公司研发项目立项来源的不同，分为自主研发成果转化、受托研发服务。根据药监局披露的注册备案信息，截至查询日2026年1月28日，海纳医药的“注射用右兰索拉唑”项目或尚未获批。进一步而言，截至港股招股书披露的最后实际可行日2025年11月2日，海纳医药上述8项在研改良型新药或未获批。

2025年11月2日招股书显示，2022-2024年及2025年1-6月，CRO业务收入分别占海纳医药当期营业收入的63.4%、67.3%、85.9%、74.3%。可见，报告期内，海纳医药的超六成收入来源于CRO业务。

受技术水平、实验室条件、原材料供应、监管政策变化等多种因素的综合影响，药品研发存在失败的可能。虽然公司与客户签订的合同中约定了药品研发失败的责任划分及款项结算条款，但公司仍存在因自身原因未能履约导致合同终止并向客户退款的风险。

从2016年12月8日，南京中院公布的（2016）苏01民终6663号文件可大概看出海纳医药的业务状态，2011年8月，国丹制药公司与被告海纳医药公司签订《技术转让合同书》一份，约定：技术目标为海纳医药在2012年6月前获得赛洛多辛原料药及片剂的药物临床试验批件，并协助取得新药证书与生产批文，公司保证该品种能够获取国家食品药品监督管理局批准两个至三个制剂批文。2011年9月5日，国丹制药公司支付第一期转让费1440000元。2015年6月19日，国家食品药品监督管理总局出具审批意见通知件，本品不符合药品注册的有关要求，不批准本品的注册申请。

报告期内，公司综合毛利率分别为33.48%、56.09%和62.16%，总体呈增长趋势。相比可比公司均值来说，海纳医药的毛利率两年翻倍，与可比同行稳定的毛利率趋势相差甚大，权衡财经iqhcj认为，有必要详细给予对应的解答。

2025年11月2日招股书，海纳医药称，药物技术转让的市场规模方面，2023年前后，政府连续出台三项政策，强化MAH问责制和委托制造管理。尽管监管审查的加强导致2024年市场出现收缩，但随着市场监管机制的完善，预计行业将迎来持续健康的反弹。然而，海纳医药的同行表示，近年来，同行的业绩因MAH等政策原因出现下滑。

据2025年11月2日招股书，2022-2024年及2025年1-6月，海纳医药在各期内取得的CRO新项目数目分别为117个、132个、88个、41个。经测算，2023-2024年，海纳医药取得CRO新项目数目的增幅分别为12.82%、-33.33%。并且前述提及，2023-2024年，海纳医药的营业收入增速分别为54.74%、3.65%，母公司拥有人应占/期内利润及全面收入总额增速分别为22.17%、-27.01%。对于2025年上半年的收入下滑，海纳医药表示，其主要由于CRO服务所得收入减少，而CRO服务所得收入减少乃主要由于处于后期阶段的项目比例较高，而该阶段后续里程碑对收入的贡献相对较低，以及获得的新项目数量减少。

市场人员薪酬为研发类6倍之多

2020-2022年海纳医药研发投入分别达到3,406.45万元、3,943.63万元、4,039.19万元，报告期累计研发投入金额总计1.139亿元。2015年药品审评审批新政后，公司累计自主或协助客户获批药品39项，其中制剂35项、原料药4项。

招股书显示，报告期员工人数分别为300人、373人和495人，截至2022年12月31日，研发人员为308人，占比62.22%。报告期研发人员的职工薪酬分别为1,178.27万元、1,472.99万元和1,723.99万元占比为34.59%、37.35%和42.68%。2022年研发人员平均薪酬为5.594万元。

2016年6月30日安斯泰来制药株式会社、麦迪韦逊有限责任公司以公司侵害其（专利号200680025545.1）的发明专利“二芳基乙内酰脲化合物”提起诉讼，后专利复审委员会宣告其专利无效，2018年11月7日法院判决公司胜诉。

创业板申报报告期内，公司销售费用分别为销售费用394.36万元、1,445.66万元和2,187.30万元，占比分别为为6.94%、8.63%和8.07%。从数额上看低于海纳医药的研发费用，不过考虑到公司市场人员仅22人，占员工人数的4.44%，不抵研发人员的15分之一，扣掉员工薪酬费用191.34万元、519.99万元和801.12万元，2022年市场人员平均薪酬36.414万元，为研发人员薪酬的6.5倍之多。

销售费用中还有市场推广费和业务招待费合计超过了近半，2022年其市场推广费即为931.42万元。公司销售费用率高于可比公司平均水平，归因于自持药品销售业务的销售费用率通常高于医药研发业务。

报创业板申报告期内公司主要采购物料包括原辅料及包材、对照品、参比制剂、试剂、色谱柱及其他耗材，主要供应商为南京晚晴化玻仪器有限公司、杭州华东医药集团浙江华义制药有限公司、苏州弘森药业股份有限公司、苏州麦冬生物科技有限公司、苏州天马医药集团天吉生物制药有限公司等。报告期内公司主要的服务采购包括医院临床试验研究、临床数据统计、药效毒理研究等，由皖南医学院弋矶山医院、辽宁中医药大学附属医院、中国医学科学院皮肤病医院等机构提供。

曾有过参保人数不一，2021年两次受罚

截至创业板申报招股说明书签署日，海纳医药拥有4家全资子公司，1家全资孙公司，无参股子公司及分公司。2022年末子公司海纳制药净利润为-2,226.27万元；一诺医药净利润为280.89万元；南京泛海净利润为135.07万元；合肥泛海净利润为-18.04万元；海阔医药净利润为-2.35万元。已注销的南京汇脉净利润为-192.21万元。

创业板申报招股书显示，公司社保已缴人数为246人、300人和447人，已缴人数指各年12月在本单位实际缴纳的人数。

权衡财经iqhcj查阅公开工商资料显示，创业板申报报告期海纳医药及其子公司缴纳人数分别为256人、326人和431人，与招股书披露的有所不一。

2021年6月29日,海纳制药正在进行雨水系统改造，施工方误把雨水外排阀门打开，将雨水收集池内的少量收集水外排至市政管网。公司于2021年10月28日收到南京市江北新区管理委员会生态环境和水务局（宁新区管环罚[2021]117号）行政处罚决定书，被处以“责令限期改正”、“处罚款人民币伍万元整”。

南京市生态环境综合行政执法局在2021年4月的双随机抽查任务中，发现存在问题的排污单位共62家。南京海纳制药有限公司因存在废气活性炭吸附进口采样口（直径约十厘米圆孔）敞开未加盖，管道内正压废气有外溢情况。被责令整改。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。