灵活高效护航流动性充裕

临近春节，资金面运行的季节性特征开始显现，流动性情况吸引着多方关注。中国人民银行2月3日公告，为保持银行体系流动性充裕，2月4日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。

由于本月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，在开展上述操作后，3个月期买断式逆回购将实现净投放1000亿元。这也是中国人民银行在连续3个月等量续做3个月期买断式逆回购后，首次加量续做3个月期买断式逆回购。专家表示，尽管受信贷“开门红”、政府债发行前置及季节性取现需求等影响，春节前后资金面扰动因素有所增加，但在央行呵护下，资金面跨节压力总体可控。

呵护市场平稳运行

本次操作主要是为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头。东方金诚首席宏观分析师王青认为，部分2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着尽管2月有春节长假，但仍会有一定规模的政府债券发行，这将在一定程度上带来资金面收紧效应。央行通过买断式逆回购向银行体系注入流动性，可以引导节前资金面处于稳定充裕状态。

“2月仍然是信贷投放较为集中的月份，叠加春节前取现因素影响，市场对流动性的需求增加。央行通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）操作，连续多月向市场注入中短期流动性，保障岁末年初金融市场平稳运行。”招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼说。

2月3日披露的中央银行各项工具流动性投放情况显示，在刚刚过去的1月，中期借贷便利净投放7000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放1744亿元，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元。

考虑到春节临近，央行加大流动性净投放规模是呵护市场平稳的重要手段。专家认为，央行近期曾多次表示“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配”。在1月15日举行的国新办新闻发布会上，央行还披露了八项利好政策，释放了坚持适度宽松的货币政策信号，也有利于稳定市场情绪。

展望其他流动性管理工具的投放，中信证券首席经济学家明明预计，2月资金面将面临跨节和现金扰动双重压力，预计6个月期买断式逆回购、中期借贷便利以及公开市场国债买入，可能维持1月宽幅投放的操作方式。

“2月还有5000亿元6个月期买断式逆回购、3000亿元中期借贷便利到期，可能都会开展一定规模的加量续做。”王青表示，接下来预计央行将综合运用中期借贷便利和买断式逆回购，持续向市场注入中期流动性。

宏观政策协同发力

回顾2025年，中期借贷便利和买断式逆回购均实施净投放，是市场流动性持续处于较为稳定的充裕状态的主要原因。受访专家认为，这有力地支持了2025年政府债券较大规模发行，为顺利实现全年经济增长目标提供了重要支撑。

“2025年政府债券发行节奏明显提前，实现了早发行、早使用、早见效。”国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟分析，这也体现了货币政策、财政政策的协同发力。当前，两者在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障。

“央行的流动性护航，让财政发债‘轻装上阵’，有效稳定了市场预期。2025年，央行通过逆回购、买断式逆回购等操作注入流动性，为政府债券发行提供了坚实支撑。”明明表示。

数据显示，2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额大约是40万亿元，其中，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有了27万亿元、5万亿元和2万亿元，银行等市场机构为了改善资产配置、加强流动性管理，是持有国债的主力。在满足这些机构对国债资产配置需要的前提下，中国人民银行买卖国债可以更好地保障国债以合理成本顺利发行。此外，2025年，中国人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，这对提高政府债券的市场流动性也发挥了重要作用。

往后看，货币政策和财政政策的协同配合有望进一步加强，央行也将通过灵活高效运用货币政策工具引导流动性充裕。“近年来，央行政策工具箱日渐丰富，建立起了一套流动性管理工具组合拳，可通过各种工具的配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动。例如，将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具等，这些都将进一步提升我国流动性管理的效果。”庞溟认为，2026年，央行还会通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导流动性充裕，延续货币政策支持性立场。

持续完善政策框架

“在结构性货币政策工具（如抵押补充贷款）净投放后，先观察效果，暂时避免使用全面降准这样的总量工具，符合当前政策思路，更注重提升现有政策的效率，而非简单加码。”董希淼认为，但这并不意味着全面降准窗口关闭，降准仍是央行工具箱中的重要选项。目前，金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间。民生银行首席经济学家温彬表示，央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，并通过灵活开展国债买卖来实现货币投放、货币财政协同、调整国债收益率曲线等多重功能。

党的二十届四中全会提出，“构建科学稳健的货币政策体系”。业内人士表示，关键是要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，提升金融支持结构调整和高质量发展的适配性和精准性，重点是要处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系。

平衡好长短期关系，需要关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用；兼顾稳增长与防风险，需要统筹兼顾金融支持实体经济增长和保持金融机构自身健康性的关系，防范银行经营能力下行、风险覆盖能力下降；处理好内外部关系，需要货币政策调控着力于支持国内经济发展，同时兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

构建科学稳健的货币政策体系要从多个维度着手，持续完善货币政策框架。业内人士认为，总量上要优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，持续淡化对数量目标的关注和规模情结，同时也要完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长。利率上要健全市场化的利率形成、调控和传导机制，关键是要形成分工明确、合理联动的利率体系，进一步向价格型调控机制转型。结构上要以市场化方式引导金融机构优化融资结构，持续做好金融“五篇大文章”，提升金融服务实体经济的质效。

在发挥好货币政策工具总量和结构双重功能的同时，也要持续畅通货币政策传导机制，这既需要加强对货币政策执行情况的评估和监督，也需要做好货币政策与其他宏观政策的协同配合，还需要有效实施政策沟通和预期管理。（经济日报记者 姚 进 勾明扬）