市值蒸发超3000亿！昔日“疫苗之王”，沦为A股“十大亏损王”

来源：健业家

随着2025年度A股上市公司业绩预告披露正式收官，数据显示，在预计归母净利润亏损的前十的“亏损王”中，出现一家医药生物公司。

日前，重庆智飞生物制品股份有限公司发布2025年度业绩预告，公告显示公司当期业绩由盈转亏，归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均出现大幅亏损。

对业绩亏损，智飞生物在公告中表示深表歉意。

公告披露，业绩预告期间为2025年1月1日至12月31日。报告期内，智飞生物归属于上市公司股东的净利润亏损区间为106.98亿元至137.26亿元，较上年同期盈利20.18亿元同比下降630%-780%；扣除非经常性损益后的净利润亏损区间为105.54亿元至135.41亿元，上年同期该项数据为盈利19.91亿元，同比降幅同样为630%-780%。

对于业绩大幅亏损的原因，智飞生物在公告中作出说明。一方面，受民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等因素影响，疫苗行业进入深度调整阶段，公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压。另一方面，基于谨慎性原则，为真实反映公司财务状况，公司针对市场需求变化以及近效期、到效期产品，对可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备；同时根据应收账款账龄情况，对应收账款预期信用损失进行评估并计提信用减值损失。

回溯过往，智飞生物的崛起堪称行业传奇。凭借2011年起与默沙东的独家代理合作，手握四价、九价HPV疫苗国内独家代理权，智飞生物搭上行业风口。巅峰时期的2023年，公司营收高达529.18亿元，九价HPV疫苗“一针难求”，甚至出现黄牛加价倒卖的现象，公司市值一度突破3600亿元，稳居A股疫苗板块龙头地位，“疫苗之王”的称号实至名归。

盛极而衰的转折来得猝不及防。业绩预告显示，智飞生物的业绩滑坡已持续多季度：2024年营收腰斩至260.7亿元，净利润骤降74.99%；2025年上半年陷入首次半年度亏损，前三季度亏损扩大至12.06亿元，最终全年预计巨亏超百亿。

二级市场上，公司股价较2021年峰值跌幅超88%，市值蒸发超3000亿元。

多重压力叠加，成为压垮“疫苗之王”的稻草。首当其冲的是过度依赖代理模式的弊端凸显，核心产品红利消退。智飞生物2024年代理业务占比高达94.61%，而随着国产九价HPV疫苗获批上市，默沙东进口疫苗的市场份额被快速挤压，叠加九价疫苗扩龄后核心接种人群趋于饱和，产品销量大幅下滑。2025年前11个月，国内外HPV疫苗批签发总和仅24批，市场明显收缩。

库存高企与减值计提进一步加剧亏损。截至2025年三季度末，智飞生物存货余额高达202.46亿元，占总资产比例超40%，其中大批九价疫苗将于2026年迎来过期节点，面临大规模坏账计提风险。为缓解库存压力，默沙东曾于2025年2月暂停向中国供应九价HPV疫苗，但前期积压的库存仍难以消化，公司不得不计提大额存货减值准备。

资金链压力也随之凸显。2026年1月，智飞生物公告拟申请总额不超过102亿元的中长期贷款，用于置换存量融资及补充营运资金，核心子公司股权及应收账款悉数质押。截至2025年三季度末，公司货币资金仅24.98亿元，短期借款却达103.18亿元，资金缺口超78亿元，现金流已难以维持正常经营。

针对当前经营挑战，智飞生物表示，已采取多项举措优化经营策略、控制相关风险。公司与合作方协商调整采购计划，缓解上游来货压力；根据市场需求优化产品推广策略，促进存货周转效率提升；加快自研产品上市节奏与科研攻关力度，进一步优化营收结构；调整债务结构，推动完成存量债务置换。

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