中观景气 | 涨价和AI链景气扩散

来源：市场资讯

（来源：华泰证券策略研究）

1月全行业景气指数连续第2个月回升，分板块看，上游资源/中游材料、必选消费、TMT近3个月景气改善幅度居前。行业层面，涨价、AI、外需等线索内部景气扩散，春节长假效应下消费和出行链景气或进一步回升：1）涨价驱动品种中有色景气爬坡，但波动放大；石化、部分化工品、钢铁、装修建材、航运等景气回升；2）AI链景气分化，应用/端侧进展提速，游戏、软件、面板景气改善，算力端PCB、存储、半导体材料等景气爬坡，但通信设备景气高位回落；3）大众品和出行链景气底部回升，如农业、美护、航空机场等；4）资本品和中间品：电新、工程机械、航海装备等景气回升；5）军工电子等独立景气周期品种。配置上，节前风险偏好的制约因素偏多，春节后至两会前行情胜率或提升，挖掘景气有积极边际变化、性价比合适的品种逢低布局，建议关注电新、化工、工程机械、存储及半导体材料、面板、农业、美护等。

涨价链：关注新增边际改善的石化、钢铁、装修建材、航运等

1）有色：1月金、银价格同比增速继续上行，但短期超买后，月末受沃什或接任美联储主席、美元走强影响出现剧烈波动；铜、铝价格同比增速上行，中长期供需或持续偏紧；锂、钴、镍资源品价格同比增速上行，碳酸锂、硫酸钴库存下降；2）石化：1月Brent原油期货价格回升，国内主营汽油出厂价-原油价差回升；3）部分化工品：1月纯碱、DMC、氟化工、DOP、化纤、农化制品价格同比或价差改善；4）钢铁：1月钢材价格同比降幅收窄，主要钢材毛利率回升；5）装修建材：1月PVC（管材）、钛白粉（涂料）同比降幅收窄；6）航运：1月集运价格上涨。

TMT：应用/端侧提速，算力端景气分化

1）元件：25年12月台股PCB营收同比增速上行，北美PCB订单出货比同比降幅收窄；台股被动元件营收同比增速上行；2）存储：1月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速上行，25年12月台股NAND/Nor Flash营收同比增速亦上行；3）半导体材料：25年12月台股半导体材料、台湾四大硅片厂营收同比转正；4）游戏：1月国产网络游戏审批量177个，为2022年版号常态化发行以来次高；5）软件：25年12月信息技术服务、工业软件、云计算和大数据等收入同比增速回升；6）面板：25年12月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升，1月大尺寸液晶电视面板价格回升。

大众品和出行链：农业、美护、航空机场等景气回升

1）农业：1月猪粮比价回升，生猪养殖利润转正，25年12月能繁母猪存栏同比降幅走阔，产能去化延续；农产品价格有上涨迹象；2）美护：25年12月日用品、化妆品销售额同比增速回升；3）航空机场：25年12月民航客运量同比增速回升，供给强约束下，供需格局或改善。

资本品和独立景气周期品种:电新、工程机械、航海装备、军工电子

1）电池：25年12月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比增速仍回落，但中游部分电池材料产量同比增速、价格回升，AI电力拉动储能电池需求；2）风电：25年12月风电新增装机量同比增速小幅回落，碳纤维同比降幅收窄，前瞻来看，25Q3风电招标量同比增速回升；3）工程机械：25年12月挖掘机销量、出口量同比增速均回升；4）航海装备：25年12月国内手持船舶订单量同比增速回升，1月新船VLCC价格同比降幅收窄；5）军工电子：25年12月台股MLCC营收同比增速上行。

风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。

涨价和AI链景气扩散

1月全行业景气指数连续第2个月回升，分板块看，上游资源/中游材料、必选消费、TMT近3个月景气改善幅度居前。行业层面，涨价、AI、外需等线索内部景气扩散，春节长假效应下消费和出行链景气或进一步回升：1）涨价驱动品种中有色景气爬坡，但波动放大；石化、部分化工品、钢铁、装修建材、航运等景气回升；2）AI链景气分化，应用端进展提速，游戏、软件景气改善，算力端PCB、存储、半导体材料等景气爬坡，但通信设备景气高位回落；此外，面板景气回升；3）大众品和出行链景气底部回升，如农业、美护、航空机场等；4）资本品和中间品：电新、工程机械、航海装备等景气回升；5）军工电子等独立景气周期品种。

配置上，节前风险偏好的制约因素偏多，春节后至两会前行情胜率提升，挖掘景气有积极边际变化、性价比合适的品种逢低布局，建议关注电新、化工、工程机械、存储及半导体材料、面板、农业、美护等。

涨价链

黄金

1月华泰策略贵金属景气指数100.0，较25年10月（95.8，环比3个月，下同）爬坡。

黄金：1月COMEX黄金价格同比+74.9%，较25年12月（+62.5%）上行。

白银：1月COMEX白银价格同比+194.2%，较25年12月（+105.8%）大幅上行；但短期技术性超买后，月末受沃什或接任美联储主席、美元走强影响贵金属价格出现剧烈调整，去杠杆压力下白银波动更大。前瞻来看，央行连续14个月增持黄金，去美元化和地缘不确定性环境下金价中长期有支撑，但短期波动或放大；白银投机性头寸更多，银金比快速上升后有收敛迹象。

工业金属

1月华泰策略工业金属景气指数71.1，较25年10月（56.1）爬坡。

铜：1月铜价同比+36.0%，较25年12月（+24.9%）上行；前瞻来看，现货粗炼费延续下行，但LME铜投资基金净多头持仓回落，短期铜价或偏震荡。

铝：1月铝价同比+20.2%，较25年12月（+8.8%）上行；前瞻来看，LME铝投资基金净多头持仓回落，当前电解铝呈现淡季特征，短期铝价或偏震荡。

中长期来看，工业金属供给存在刚性约束，战略储备与科技基建支撑需求、地产周期拖累接近尾声，供需或持续改善。

能源金属

1月华泰策略能源金属景气指数76.3，较25年10月（66.9）爬坡。

锂：1月电池级碳酸锂价格同比+102.4%，较25年12月（+29.2%）大幅上行；

钴：1月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比+245.9%，较25年12月（+226.0%）继续上行；

镍：1月硫酸镍与镍板价格同比+10.4%，较25年12月（+1.0%）回升。

前瞻来看，碳酸锂库存回落，硫酸钴库存持续去化，下游电池需求改善下涨价或有持续性。

石油石化

1月华泰策略石油石化景气指数36.7，较25年10月（29.0）爬坡。1月Brent原油期货价格回升至70.7美元/桶，国内主营汽油出厂价-原油价差回升至-1.8元/吨。

前瞻来看，原油供需平衡缺口同比变动领先油价同比2Q左右，前者25Q4回升，后续关注OPEC+产量计划。

部分化工品

1月华泰策略基础化工景气指数41.5，较25年10月（40.1）回升。

纯碱： 1月纯碱价格同比-12.1%，较25年12月（-19.4%）降幅收窄，纯碱-原盐-烟煤价差回升至616.7元/吨；

DMC：1月DMC价格同比+7.7%，较25年12月（+7.0%）上行，DMC-金属硅-甲醇价差回升至5966.7元/吨；

氟化工：1月无水氢氟酸价格同比+9.2%，较25年12月（+5.5%）回升，无水氢氟酸-萤石价差回升至8575.0元/吨；

DOP：1月DOP价格同比-11.1%，较25年12月（-17.0%）降幅收窄；

氨纶：1月氨纶价格同比转正（+7.4%），氨纶-纯MDI-PTMEG价差回升至13320.0元/吨；

尼龙：1月尼龙价格同比-18.3%，较25年12月（-20.0%）降幅收窄，尼龙6-己内酰胺价差回升至604.0元/吨；

尿素：1月尿素价格同比转正（+8.5%），尿素-烟煤价差回升至1087.3元/吨；

钾肥/复合肥：1月钾肥价格+27.5%，较25年12月（+24.7%）回升；复合肥价格同比+16.1%，较12月（+13.2%）回升。

前瞻来看，南华农产品价格指数回升，全球玉米播种面积同比增速维持高位，指引农化景气或上行。

钢铁

1月华泰策略钢铁景气指数39.7，较25年10月（35.7）爬坡。

铁矿石：1月铁矿石价格指数同比+4.1%，较12月（+3.3%）回升；

钢材：1月钢材价格指数同比-6.7%，较12月（-7.9%）降幅收窄。主要钢材价格同比降幅均有所收窄，毛利率回升。

前瞻来看，钢材社库、铁水产量回落，指引钢材价格或底部回升。

装修建材

1月华泰策略装修建材景气指数24.0，较25年10月（20.3）爬坡。25年12月房屋竣工面积同比降幅走阔至-18.1%，但1月以来地产销售数据回暖、政策预期升温，部分装修建材原材料价格同比降幅收窄。

管材：1月PVC价格同比-8.7%，较25年12月（-11.1%）降幅收窄。

涂料：1月钛白粉价格同比-7.5%，较25年12月（-8.9%）降幅收窄；

减水剂：1月环氧乙烷价格同比-18.1%，较25年12月（-17.1%）降幅小幅走阔。

航运港口

1月华泰策略航运港口景气指数75.6，较25年10月（72.3）爬坡。

集运：1月CCFI运价指数回升至1197.3，较12月（1126.1）上行；SCFI运价指数小幅回落至1499.0；前瞻来看，集运有一定出口后周期属性，全球制造业周期重启下运价上涨或仍有持续性。

干散运：1月BDI运价指数回落至1777.5。

AI链

元件

1月华泰策略元件景气指数90.6，较25年10月（71.9）爬坡。

PCB：25年12月台股PCB营收同比+22.7%，较11月（+11.4%）上行；

被动元件：25年12月台股被动元件营收同比+19.6%，较11月（+13.2%）上行，国内被动元件厂商发布涨价函，AI电源需求带来增量。

前瞻来看，北美PCB BB值MA3同比略领先PCB产值同比，25年12月同比-8.0%，较11月（-12.6%）降幅收窄；AI算力需求增长，AI PCB景气韧性较强。

存储

1月华泰策略数字芯片设计景气指数73.2，较25年10月（71.1）爬坡，其中存储景气大幅上行。1月DXI指数同比+1110.6%，连续12个月上行，DRAM存储器价格同比增速亦大幅上行；25年12月台股NAND/Nor Flash营收同比+135.0%，较11月（+104.9%）上行。目前NAND缺货程度远超过以往，本轮存储超级周期或仍有持续性。

半导体材料

1月华泰策略半导体景气指数57.1，较25年10月（54.3）爬坡。25年12月台股半导体材料营收、台湾四大硅片厂合计营收同比转正；下游存储等需求旺盛，国产替代提供增量。

游戏

1月华泰策略游戏景气指数65.8，较25年10月（63.5）爬坡。

25年10月国内移动游戏收入同比（+2.4%）、自研游戏海外收入同比（+11.9%）转正；1月国产网络游戏审批量177个，为2022年版号发行常态化以来次高，产品周期上行和IP变现逻辑下，游戏景气或有持续性。

软件开发

1月华泰策略软件开发景气指数34.1，较25年10月（34.7）回落，但仍处于上行通道中。12月软件收入同比+13.2%，较11月（+13.3%）小幅回落，其中信息安全产品收入同比增速回落，但信息技术服务、工业软件、云计算和大数据等收入同比增速回升；前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与软件业务量正相关）MA12同比略领先软件收入同比，前者自24年8月以来趋势回升；AI Agent渗透率或处于“奇点时刻”，近期海外及国内AI应用催化密集，商业化进程有望提速。

前瞻来看，费城半导体指数估值和相对标普500表现领先全球半导体销售额同比增速，或指引本轮全球半导体周期上行仍有持续性。此外，继闪迪大幅涨价之后，三星电子、SK海力士、铠侠等亦筹划上调价格，AI产业周期和半导体周期上行下存储超级周期或有一定持续性。

面板

1月华泰策略光学光电子景气指数58.9，较25年10月（46.4）回升。25年12月台股面板营收同比转正（+9.2%），国内面板出货量同比+10.6%，较11月（+1.2%）回升；1月大尺寸液晶电视面板价格回升至115美元/片。需求端，高端OLED渗透率提升，叠加春节临近、内存成本上升，TV厂商策略性提前拉货支撑面板需求；供给端，普遍存在在春节控产影响，面板价格或加速上行。

通信设备

1月华泰策略通信设备景气指数48.5，较25年10月（69.5）高位回落。

基站链：25年12月国内移动通信基站设备产量同比转负（-2.9%）。

数通链：25年12月光电子器件产量同比转负（-0.6%）。

数通链：25年12月光纤出口额同比+85.9%，较11月（+117.0%）回落；服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+18.4%，较11月（+23.4%）回落；服务器机壳龙头勤诚营收同比+68.4%，较11月（+68.4%）持平。

大众消费品

生猪养殖

1月华泰策略养殖业景气指数25.1，较25年10月（25.1）走平，但环比回升。1月猪粮比价上升至5.5x，自繁自养、外购仔猪养殖扭亏为盈。12月能繁母猪同比-2.9%，较10月（-2.1%）降幅走阔，生猪产能或加速去化。此外，后周期的生猪饲料12月价格同比转正。

农产品加工

1月华泰策略农产品加工景气指数48.1，较25年10月（37.6）爬坡。 25年12月农副食品加工工业增加值同比+3.2%，较11月（+1.7%）回升；此外，近期南华农产品价格指数回升，其中大豆价格同比增速显著回升。

航空机场

1月华泰策略航空机场景气指数32.4，较10月（30.6）回升。25年12月民航客运量同比+5.5%，较11月（+5.4%）回升；25Q3航空机场资本开支/营收降至低位，资本开支/折旧摊销持续低于1x，供给强约束下，供需格局或改善。此外，人民币升值下，航空机场资产负债表和成本端或受益。

资本品与中间品

电池

1月华泰策略电池景气指数28.7，较25年10月（28.8）基本走平，部分电池材料景气回升。旗舰指标新能源乘用车销量12月同比+2.6%，连续第3个月回落，动力电池装车量同比+30.1%，较11月（+39.1%）回落。

中游材料：产量方面，25年12月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升；价格方面，1月DMC、三元前驱体、电池级铜箔等价格回升。

前瞻来看，上游锂电资源品价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，12月电解钴价格同比增速继续上行，指引电池景气或回升；此外，美国AI电力带动储能需求，降息周期下相关资本开支或提速。

风电设备

1月华泰策略风电设备景气指数71.2，较25年10月（64.2）爬坡。11月风电新增装机量同比+59.4%，较10月（+52.9%）回升；12月碳纤维进口额同比-6.2%，较11月（-7.9%）降幅收窄。前瞻来看，25Q3风电公开招标量回升，同比降幅收窄；此外，截至2025年三季报，风电资本开支/营收、资本开支/折旧摊销降至阈值附近，固定资产周转率回升，产能周期拐点或已出现。

工程机械

1月华泰策略工程机械景气指数40.3，较10月（42.9）回落，但拐点或已出现。25年12月挖掘机销量同比+19.2%，较11月（+13.9%）上行，挖掘机开工小时数同比降幅小幅走阔；挖掘机出口量同比+26.9%，较11月（+18.8）上升。前瞻来看，挖掘机内销有韧性，外销大挖快速增长，矿山需求旺盛、国产替代持续。

航海设备

1月华泰策略航海装备景气指数63.3，较10月（60.8）小幅上行。

量：12月手持船舶订单量同比+22.3%，较11月（+18.7%）继续上行；

价：1月新船VLCC价格同比-1.8%，较12月（-2.4%）降幅缩窄。

独立景气周期品种

军工电子

1月华泰策略国防军工景气指数77.5，较25年10月（62.5）回升。

军工电子：25年12月台股MLCC营收同比+24.2%，较11月（+17.3%）继续回升；

航空装备：1月军工级海绵钛价格同比小幅转负（-1.3%）。

前瞻来看，今年以来军工电子预收及合同负债同比增速大幅回升，航空装备预收及合同负债同比降幅收窄，显示在手订单改善；“十五五”规划建议明确提出如期实现建军一百年奋斗目标，关注军工“十五五”订单预期。

1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能导致需求下行，内需主导的板块面临量价压力；

2）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；

3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

研报：《涨价和AI链景气扩散——中观景气与战术配置月报》2026年2月5日

方正韬 研究员 SAC No. S0570524060001

王伟光 研究员 SAC No. S0570523040001

孙瀚文 研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318