但斌：目前仍处于人工智能大发展的一年，即使今年股票下跌，泡沫只是噪音，关注英伟达谷歌特斯拉产业链

2月4日晚，东方港湾董事长但斌做客央视财经《投资大趋势》节目，分享了关于人工智能时代下的市场投资见解。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、不学习，很可能错过一个时代。

回顾我们经历的电子硬件、互联网、移动互联网时代，每个时代都有重大机会。......腾讯，涨了六百多（倍）,网易涨了几千倍，这只是个案。从全球看，每个时代都涌现出许多上涨几千倍的公司。

从金融史看，过去100年，美国上市公司中，仅3%贡献了绝大部分利润，97%并不突出。

这个过程注定是少数公司创造价值，多数公司在毁灭价值。

2、当前对中国和全球经济而言，其实美国也一样，主要依靠人工智能、生物制药这类行业，比如商业航天、即将上市的星链等。

这些新增长能否弥补其他领域的负向反馈？若能，经济就会蓬勃发展。因此，将资金投向这些方向，理论上赢面更大。

3、对普通人和一般机构而言，错过一个时代的风险，远大于担心泡沫的风险。回顾过去几个时代，真正赚到钱的人不多，很多人是错过了时代。

4、我个人判断，目前仍处于大发展之年。但为何很多人错失？因为存在泡沫的噪音。我视之为噪音，即便今年下跌，也是噪音。

因为放在更长的周期里，今年可能只是蓄势之年。

5、我个人建议，抛开市场，不谈牛熊市。熊市中也有大牛股。

我们要理解产业。因为有大量资金和资源，必然会催生许多行业，加上中国工程师红利。每年1100多万大学生，若一半学工科，这个能量，一旦给予机会就会爆发。

我们很明确，认为人工智能是十年牛市，因此会坚持这个方向，今年也是如此。

.........例如，我们刚才提到的英伟达产业链、谷歌产业链、特斯拉产业链等，而且关注盈利很重要。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

回顾2025年：人工智能从开始到勃发的一年

主持人: 2026年A股投资，究竟是题材为先，还是价值投资为主赛道？谈及资本市场，我们常需回顾与展望。请总结2025年资本市场的特点。

但斌:2025年，无疑是人工智能时代中至关重要的一年。我们看到，这一年人工智能领域发生了许多突出事件。

例如，一月份的DeepSeek时刻，对整个产业界、对中国都产生了巨大影响。我们突然有了信心，在人工智能方向上，中国的进步非常快，也掀起了中国相关公司的浪潮。

当然，从全球视角看，DeepSeek是巨大进步，但整个产业正处在全面进步、此起彼伏的竞赛中。包括OpenAI与谷歌，特别是年底谷歌的崛起。

伯克希尔、索罗斯等美国资本巨头，都买入了以人工智能时代为代表的企业——谷歌。这也是2025年的一个注脚。可以说，2025年是人工智能从开始到勃发的一年。

主持人: 从概念到勃兴，在应用层面越来越……

但斌: 是的。我们说去年是这样一个过程，今年是马年，很可能成为AI应用万马奔腾、此起彼伏的一年。

我们看到年初的热门方向，包括脑机接口、星链等。去年底，人工智能在应用层最主要的体现——无人驾驶——实现了。这类似于“iPhone时刻”。

回顾2025年，有许多对人类历史可能很重要的时刻，例如年底Model 3车主首度全程自动驾驶横穿美国，这正是无人驾驶的“iPhone时刻”。

还有今年初美国的CES大会上的机器人，来自波士顿动力，能360度旋转，是机器人领域的新突破。

实际上，2025和2026年，人类正处在一个飞速、指数级增长的历史阶段。作为普通人，我们照常生活工作，但放眼全球资本市场或科技进步，其实都在蓬勃发展。

少数公司创造价值，不学习，可能错过一个时代

主持人: A股市场，其中机器人、AI、算力、创新药到四季度的商业航天，个股曾出现10倍、20倍涨幅。

在我印象中，A股历史上个股出现如此涨幅，无论半年、一年还是两年期，通常都在全面牛市环境下。我从未遇到过像2025年这样，某些板块能涨这么多，是结构性的吗？这个问题你怎么看？

但斌:关于投资，以东方港湾为例，我们过去有几个卖出标准：一是高估，二是企业变坏，三是发现更好的企业。

同样一笔钱，有机会成本，换到其他行业会不会更好？

从这个角度看，当前对中国和全球经济而言，其实美国也一样，主要依靠人工智能、生物制药这类行业，比如商业航天、即将上市的星链等。

这些新增长能否弥补其他领域的负向反馈？若能，经济就会蓬勃发展。因此，将资金投向这些方向，理论上赢面更大。

资本市场是聪明的，它是真金白银的游戏。在这种背景下，资金自然会流向这些方向，无论在美国、中国还是全球大部分资金会流向这里。

当然也有其他因素，比如地缘问题。这两年除了银行股，还有黄金等传统避险资产，表现也非常好，也是个大牛市。黄金、白银等相关资源类资产， 其实从2020年开始，发生了许多超乎想象的变化，资产类别也发生了很大变化。

对投资人而言，迭代能力非常重要，需要更敏锐地洞察世界变化、资产变化和投资方向变化。不学习，很可能错过一个时代。

回顾我们经历的电子硬件、互联网、移动互联网时代，每个时代都有重大机会。不是五倍十倍，比如香港上市的互联网巨头腾讯，涨了六百多（倍）。

还有网易这样的公司，涨了几千倍。这只是个案。

从全球看，每个时代都涌现出许多上涨几千倍的公司。

从金融史看，过去100年，美国上市公司中，仅3%贡献了绝大部分利润，97%并不突出。

这个过程注定是少数公司创造价值，多数公司在毁灭价值。所以美国退市公司多于上市。

当然，中国处于不同历史阶段，退市较难。我们虽实行注册制，但实际类似审批制甚至邀请制，运行方式有所不同。但全世界规律在中国最终可能也会适用。

中国五千多家上市公司，最终可能也是少数公司贡献大部分利润。目前可能存在一种文化，偏好小盘股，因为至少到目前为止，中国蓝筹股过去不太涨，主要是小盘股。

错过一个时代的风险，远大于担心泡沫的风险

主持人：虽然你这两年一直强调拥抱AI，今年仍在强调。但海外及国内关于行业泡沫，特别是基础设施建设泡沫的评论越来越多。

两个问题。第一，你对泡沫如何判断？第二，如果AI是十年大趋势，2026年究竟是进入蓄势阶段，还是涌现新亮点？例如最近我看到，周末研究员关于AI应用的电 话会议异常火爆。你如何判断这个趋势？

但斌: 我个人这几年一直强调一个观点：对普通人和一般机构而言，错过一个时代的风险，远大于担心泡沫的风险。回顾过去几个时代，真正赚到钱的人不多，很多人是错过了时代。

主持人: 要么错过时代，要么对趋势判断过于短线。

目前仍处于大发展的一年，

即使今年下跌，泡沫只是噪音

但斌: 所以说，价值投资、长期投资，本质是比较远见的行业。投资比较的是：谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。同时，投资也是一个尽量避免遗憾的行业。很多人知行不一。

主持人: 这点少说为妙，说起来都是泪。

但斌:我个人判断，目前仍处于大发展之年。但为何很多人错失？因为存在泡沫的噪音。我视之为噪音，即便今年下跌，也是噪音。

因为放在更长的周期里，今年可能只是蓄势之年。如果仅做短期评价，就像评价基金经理只看一两年。

例如去年四月有人写文章《但斌没有九条命》，那时美股大跌。如果只看四月，我们确实很惨。但放到今天再看呢？所以，无论是投资还是观察社会问题，最好有更长的跨度。

主持人: 至少看五到十年。

但斌: 对，当然，投资是真金白银的艺术，不像教授讲课，讲完就完。他们错了可以修正，我们错了无法挽回。

主持人: 实际损失无法挽回。

但斌: 想想投入大量资金，如果遭遇重大挫折，职业生涯可能就完了。所以投资需要对自身判断进行验证，一旦确定，就执行，然后认命，然后优化、微调。

人工智能时代不像互联网时代，很难有一家公司能垄断全球

主持人:机器人领域，2026年的投资逻辑会有新变化吗？

比如从强调硬件转向软件？我看到一些报道，中国硬件产业链迭代快、成本优化快，硬件零部件性能提升、新材料应用。但在软件领域，如大脑、小脑芯片及内部软件，迭代似乎较慢。会这样吗？

但斌:如果将电动车视为变形金刚，特斯拉其实已经完全自主。它行驶了两千多公里。这说明发展非常快。

包括最近英伟达黄仁勋的展示，英伟达也提供了无人驾驶平台技术。我认为发展是飞快的。

而且现在，一项技术并非由一家垄断，存在竞争对手。各方都想在这个时代成为主流公司，因此迭代速度极快。

此外，中美两国也在竞争。中国必定希望赢得这场人工智能竞赛，美国同样如此。国家间的竞争不仅限于两国。

互联网时代，一家公司可能垄断全球。但人工智能时代，每个拥有数据的国家都不愿将数据交给他人。例如沙特也想掌握数据主权。因此，这个时代的竞争格局可能与过去不同，呈现结构性的变化和机遇。

至于泡沫，我建议，可以听取朋友、经济学家的意见，但更重要的是倾听当代重要科技公司、巨头企业董事长的观点。

因为他们就像身处一线的投资人，身处最前沿。他们具备全球视野和顶尖见解。还有顶尖科学家，例如前几天我参加高山书院活动，杨培东教授在场。他是最有可能获得诺贝尔奖的华裔科学家之一。

那晚聊天时他说，这场革命之后，下一场革命很可能是光子革命。因为光速更快、能耗更低。当前GPU能耗巨大，未来10到15年，光子技术可能更重要。因此，判断是否存在泡沫，应听取身处一线的顶尖企业家和科学家的观点。

过去70年，每隔10年就有一条主线，要密切关注

主持人: 股市牛熊，有句话叫“无产业不牛市”。以A股为例，当年消费品匮乏时，96年出现商品牛市，如长虹、海尔等家电股。那轮牛市可能是我们这代人经历的第一轮。之后有五朵金花，与资源相关。然后是互联网牛市、移动互联网牛市、新能源（锂电、光伏、风电）牛市，现在进入AI牛市。每一轮技术革命和产业革命都带来一轮大牛市周期。

但斌: 而且，过去70年，每隔十年就有一个主线，这对投资至关重要。如果过去70年，每个十年的主线，作为投资人不去密切关注，可能就错过了十年一遇的机会。

不谈牛熊市，熊市也有大牛股，明确人工智能是十年牛市

主持人: 我们只希望它是慢牛。

但斌:我个人建议，抛开市场，不谈牛熊市。熊市中也有大牛股。

我们要理解产业。因为有大量资金和资源，必然会催生许多行业，加上中国工程师红利。每年1100多万大学生，若一半学工科，这个能量，一旦给予机会就会爆发。

我们很明确，认为人工智能是十年牛市，因此会坚持这个方向，今年也是如此。

主持人: 大方向我同意。能否细分一下？因为许多观众和网友可能无法将概念转化为具体方向。从行业角度谈呢？

但斌: 例如，我们刚才提到的英伟达产业链、谷歌产业链、特斯拉产业链等，而且关注盈利很重要。

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