“平价版泡泡玛特”桑尼森迪敲钟，一场没有“IP主权”的资本盛宴

公司无自有IP。

作者｜卓玛

编辑｜刘钦文

泡泡玛特（9992.HK）在其公众号上发布了旗下IPSKULLPAND和小马宝莉联名的毛绒盲盒商品信息，这款盲盒将分别于2月5日、6日在线上和线下正式发售，单个盲盒售价159元，整盒售价954元。

而在泡泡玛特作为“潮玩一哥”逐步推高产品售价的同时，一家来自湖南湘潭、由85后创立的潮玩企业，正将目光瞄准平价潮玩市场，在2025年精准抓住爆火的《哪吒之魔童闹海》（下称“《哪吒2》”）和《浪浪山小妖怪》（下称“《浪浪山》”）这两部动画电影，凭借售价9块9的盲盒实现业绩飞涨，并吸引了知名投资机构高瓴资本的入股，被市场称为“平价版泡泡玛特”。

近日，桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（下称“桑尼森迪”）向港交所递交了《招股书》。本次IPO，桑尼森迪拟将所募资金用于提升产品竞争力及丰富IP组合；加强智能制造能力及数字化能力；扩大全渠道销售网络；寻求战略性投资及收购机会；以及营运资金及其他一般企业用途。

01

卖IP玩具年入2亿，

提前押中《哪吒2》和《浪浪山》

《招股书》显示，经过多年发展，桑尼森迪现拥有IP玩具产品和IP玩具解决方案（IP玩具+）两大核心业务。据弗若斯特沙利文数据显示，桑尼森迪已在IP玩具和IP玩具解决方案行业占据领先地位，按2025年前9个月这两大行业的总销量计算，公司是第二大中国企业。

其中，IP玩具产品业务是指与知名IP合作，开发及制造IP玩具产品，涉及哈利·波特、三丽鸥、海绵宝宝、宝可梦等多个知名IP，产品主要包括IP手办、印章、冰箱贴等。

图源：《招股书》

而IP玩具+业务是指向企业客户（例如食品饮料企业）提供IP玩具解决方案。具体包括根据客户的要求设计和生产用于产品、促销或服务的IP玩具；促进客户与热门IP进行合作；或者基于客户的自有IP，为其提供从创意开发、产品设计到制造的端对端IP玩具解决方案。

图源：《招股书》

和众多潮玩企业不同的是，桑尼森迪并不依赖大众消费者，而是以企业方为主要客户。2023年和2024年，IP玩具+业务均为桑尼森迪的主要收入来源，分别实现收入0.77亿元和1.26亿元，分别占总收入的72%和51.4%。

图源：《招股书》

但这一局面在进入2025年后出现了显著变化。

2025年前9个月，桑尼森迪的IP玩具+业务实现收入0.84亿元，收入占比却降至21.7%。同时，公司IP玩具产品业务的收入从2023年的0.3亿元上涨至2025年前9个月的3.03亿元，收入占比也从28%涨至78.3%。

桑尼森迪2025年IP玩具产品业务迅猛增长是因为提前押中了《哪吒2》和《浪浪山》这两部大热动画电影。

其中，桑尼森迪在现象级中国动画电影《哪吒2》全球首映当天就推出了首批产品组合，成为行业内首家推出这一IP授权手办的公司，并在三天内完成全国主要销售渠道的快速铺货，成功把握了影片上映引发的强劲消费热潮。

同时，桑尼森迪还争取到了2025年8月上映的热门动画电影《浪浪山》的IP授权，并针对零售商、经销商及电商平台的销售开发了一系列IP玩具产品，截至2025年9月末，相关IP玩具产品销量超200万件，销售表现强劲。

《招股书》显示，2023年、2024年及2025年前9个月（下称“各期”），桑尼森迪分别实现收入1.07亿元、2.45亿元和3.86亿元。但前两年公司未能实现盈利，期内亏损分别为1992.1万元和50.5万元。不过在IP玩具产品业务的拉动下，桑尼森迪在2025年前9个月扭亏为盈，实现期内利润5195.9万元。

图源：《招股书》

桑尼森迪将IP玩具产品业务的收入增长归结为与更多IP合作方建立合作推出了大量新品。截至2025年9月末，桑尼森迪已与超20个IP进行合作，包括国潮文创、体育赛事、动漫、电子游戏等知名国际及中国IP，涉及《哪吒2》《浪浪山》《王者荣耀》等，但公司并无自有IP；同时，公司已交付217个SKU的IP玩具产品。

值得注意的是，桑尼森迪获得的IP授权许可通常为期1年至2年不等，其中部分许可协议到期不会自动重续，且与IP合作方进行的多项持续合作均为非独家性质。

《招股书》显示，2025年，桑尼森迪共获得四家IP版权方的授权，除《哪吒2》和《浪浪山》外，还有2026年FIFA世界杯和《王者荣耀》。而除了2026年FIFA世界杯的授权期限为13—16个月外，另外三家的授权期限均为12个月，当下公司面临多个重要授权IP到期的压力。

图源：《招股书》

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，若能强化自有IP孵化、优化库存管理、提升技术创新，桑尼森迪有望从“平价IP玩具龙头”升级为“国潮IP生态企业”，在潮玩市场保持竞争力；反之，若公司持续依赖短期IP红利，可能陷入“IP断供—业绩下滑”的循环，最终被市场淘汰。

不过就在2026年1月，桑尼森迪又与《大圣崛起》IP合作方达成战略合作。《大圣崛起》是2015年7月上映的《西游记之大圣归来》的续作，前作斩获9.56亿元的票房，是当年的中国动漫电影票房冠军。

桑尼森迪表示，通过本次合作，公司将经典角色转化为高质量手办，并配合电影的宣传节奏，在影院及主要零售渠道开展同步推广活动，实现IP的无缝触达与转化。

不过多个IP授权的获得也推高了桑尼森迪的销售成本。公司2023年、2024年和2025年前9个月的销售成本分别为0.89亿元、1.88亿元和2.5亿元，其中授权费分别为648.1万元、1758.9万元和5076.8万元，分别占比7.3%、9.4%和20.3%。

图源：《招股书》

02

主打售价9块9平价玩具，

研发费用率仅2.2%

桑尼森迪近年来业绩持续增长，除了押中知名动画电影IP外，还在于该公司的产品主打“质价比”。

按产品定价划分，IP玩具可分为单位零售价在50元及以下的平价IP玩具，50元—100元的中端IP玩具，以及单位零售价在100元及以上的高端IP玩具。近年来，中国平价IP玩具产业的快速扩张，促使众多IP玩具企业加快推出平价IP玩具产品。

桑尼森迪的产品通常以单品或完整盒装套组形式进行销售，单个IP玩具的建议零售价一般在3.9元—19.9元/件，其中大多数产品定价为9.9元及以下，远低于国内IP玩具行业其他头部企业的同类产品定价，公司称质价比使自身产品具有广泛的市场吸引力，在广阔的下沉市场中实现快速扩张。

据弗若斯特沙利文数据显示，桑尼森迪是中国平价IP玩具行业领先企业，按2024年的销量计算，公司在定价20元及以下的平价立体IP玩具中排名第一，按2025年前9个月的销量计算，桑尼森迪是最大的国潮文创IP玩具企业。

但平价的另一面，是在黑猫投诉、小红书等平台，有不少关于桑尼森迪产品有毛刺、颜色不均、售后推诿等品控问题的反馈。

比如一位名为“勇敢喵”的用户，2025年2月在抖音上的桑尼森迪官方旗舰店下单了商品，商品收到后发现其中一个存在破损的质量问题，商家承诺补发，但补发延迟，最终该投诉已由商家解决。

图源：黑猫投诉

此外，在小红书上，也有一位名为“AAA陈塘关第一矿工”的用户称，自己端盒的桑尼森迪《哪吒2》盲盒开出来5个同样的敖丙玩偶。目前桑尼森迪天猫旗舰店内仍有该款产品在售，商品详情页显示端盒可到手全款6只玩偶。

图源：小红书

桑尼森迪多次在《招股书》中表示，自身是一家以技术驱动的IP玩具企业，截至2025年9月末，公司内部有一支由98名员工组成的产品研发团队。

不过桑尼森迪各期的研发开支仅分别为588万元、839.6万元和846.7万元，研发费用率分别为5.5%、3.4%和2.2%。公司表示，研发开支近年来绝对金额总体呈上升趋势，而由于收入增幅超过研发开支增幅，研发费用率因此有所下降。

图源：《招股书》

不过可供对比的是，桑尼森迪近年来销售费用持续上涨，各期销售及分销开支分别为1222万元、2076.6万元和3682.4万元，销售费用率分别为11.5%、8.5%和9.5%，金额和占比均远高于研发开支。

图源：《招股书》

03

公司创始人是85后，

获高瓴资本入股

桑尼森迪主打“质价比”的自我定位与创始人杨杰息息相关。

杨杰1985年生于湖南省岳阳市，2006年，21岁的杨杰从湖南工程学院商务英语专业毕业后，进入广东一家外贸公司工作。

经过多年历练后，2010年，杨杰决定辞职创业，起初他瞄上了圣诞节装饰品市场，但不巧遇上当年4月冰岛火山爆发导致欧洲航线瘫痪，几乎没有欧洲人到中国香港参加展会，无法获得订单的杨杰创业首战以失败告终。

但一年后，杨杰意外在网上发现一位俄罗斯买家正在寻找食品级玩具制造商，经过不懈努力，他最终拿下首笔订单，这也让他决定将IP玩具作为创业方向。

2015年，受湘潭市招商引资团队的邀请，杨杰在湘潭成立了桑尼森迪。《招股书》显示，桑尼森迪(Sunny & Sandy)源自杨杰（Sunny）及其女儿（Sandy）的名字，因杨杰成长于中国农村地区，当地优质正版授权IP玩具稀缺且价格高昂，杨杰希望全球不同收入层次的消费者都能获得优质IP玩具，因此创立了打造承载着关爱、温暖和家庭价值观产品的桑尼森迪。

据杨杰此前接受采访时表示，2015年—2019年，桑尼森迪主要做进出口贸易，年进出口额4年内增长了14倍，从200万美元做到3000万美元，并获得迪士尼、环球影视、雀巢、大嘴猴等多家世界500强企业的长期合作合同。

但2020年以后，受多种外部因素影响，桑尼森迪外贸订单腰斩，杨杰于是从2021年开始转而布局国内市场，研发文创主题产品，直至2025年因《哪吒2》迎来业绩爆发。

截至目前，杨杰作为创始人任桑尼森迪董事会主席、执行董事兼首席执行官，持有公司50.99%的股权，并拥有66.29%的投票权。

除了创始人的精准眼光和定位，桑尼森迪的发展过程中也获得了外部资本的大力支持。

《招股书》显示，2019年1月，湘潭国资以1000万元认购桑尼森迪375万元的注册资本，获得后者20%的股权。

2025年9月，知名投资机构高瓴资本旗下的高瓴荃祺，合计斥资5522.84万元，以认购新增注册资本和收购转让股权的方式正式入股桑尼森迪。一个月后，高瓴荃祺再次以2.2亿元认购桑尼森迪新增注册资本。

此外，就在2025年12月，专注于消费品、科技及医疗保健领域的股权投资Aurora Management也以4858.3万元入股桑尼森迪，公司估值也因此攀升至40亿元。

图源：《招股书》

截至目前，高瓴荃祺持有桑尼森迪10.57%的股份，是公司最大外部股东；湘潭国资通过旗下湘潭农业发展持有桑尼森迪9.14%的股份；Aurora Management则持股1.69%。

图源：《招股书》

不同于泡泡玛特的高端化战略，桑尼森迪主打平价IP玩具市场，并闯出了自己的一片天，如今已来到港交所的大门前。你看好桑尼森迪的此次上市吗？

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