险资投资黄金开闸一年，为何审慎入场？

2026年开年以来，国际金价上演了惊心动魄的“过山车”行情。2月4日，国际现货黄金价格再度突破每盎司5000美元关口。而在这波黄金热潮中，险资始终保持审慎姿态。

距离监管放开险资投资黄金业务试点已近一年，记者从业内获悉，目前已有多家保险机构试水黄金投资，但尚未形成大比例配置，整体业务推进节奏偏稳健。

在业内人士看来，对险资而言，一方面，当前金价处于历史高位区间，短期建仓性价比不足；另一方面，黄金作为无息资产，与以利润为主的考核机制存在一定冲突。此外，在试点启动初期，险企在专业投研、风险管控等专业能力建设上仍需时间完善。

投资风格偏克制

回溯来看，2025年2月7日，国家金融监督管理总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（下称《通知》），险资“买黄金”正式开闸。

试点投资黄金的范围包括：在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务。

记者了解到，试点保险公司共10家，分别为人保财险、中国人寿、太平人寿、中国信保、平安产险、平安人寿、太保产险、太保寿险、泰康人寿、新华人寿。

根据《通知》要求，试点保险公司应当严格执行投资比例要求，投资黄金账面余额合计不超过本公司上季度末总资产的1%。据此测算，政策的落地可为黄金市场带来近2000亿元的增量资金。

随后，试点险企逐步启动布局。2025年3月，中国人寿、平安人寿、太保人寿、人保财险率先成为上海黄金交易所会员，拿下投资黄金的“入场券”，并陆续完成首笔黄金交易。

记者查询上海黄金交易所官网信息显示，截至目前，已有6家试点险企跻身会员，除上述4家首批机构外，还包括泰康人寿和太平人寿，仍有4家试点险企尚未入会。

对于当前黄金实际配置比例，各家试点险企均未披露明确数据。不过，记者从业内获悉，多数保险机构并未开展大规模建仓，整体投资节奏较为克制。

“这并非政策落实不足，而是保险资金内在约束作用下的理性结果。”北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生在接受《国际金融报》记者采访时指出，此次黄金投资试点解决的是“能不能投”的制度问题，而非“必须投”的激励问题。在现行考核和会计框架下，黄金不产生利息或分红，其收益主要依赖价格波动，对当期利润贡献不确定，且可能放大财务报表波动。因此，即便监管层放开了投资资格，险企也缺乏在短期内大规模配置黄金的内生动力，更倾向于以试点和观察为主。

“当前险企在黄金投资上的审慎态度，也反映了内部能力建设和治理准备尚需时间。”朱俊生补充道，黄金投资涉及交易制度、估值方法、保证金管理、风险限额控制等一系列专业要求，对投研体系、风控机制和信息系统均提出新的挑战。部分获准试点的保险公司尚未加入上海黄金交易所，本身就说明险企在组织架构、业务流程和风险管理层面仍处于逐步完善阶段。在此背景下，循序渐进成为更稳妥的选择。

长期战略价值凸显

险资对黄金的短期谨慎布局，并非否定其资产配置价值。从长期视角来看，黄金在险资资产配置中的战略价值正在获得重新认识。

“黄金在险资配置中的战略价值主要体现在风险对冲，而非纯粹的收益获取。”朱俊生分析称，黄金通过与传统金融资产较低的相关性，能够改善资产组合在极端情景下的稳定性。在通胀上行、货币信用弱化或地缘政治风险加剧的背景下，黄金往往发挥对冲系统性风险的作用。这种“尾部风险保护”功能，与保险资金强调长期稳健和公共属性的配置逻辑高度契合。即便配置比例不高，也可能在极端市场环境中显著降低组合的最大回撤，提升整体稳健性。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格向记者表示，其一，黄金与股债相关性低，能有效优化投资组合、降低整体波动；其二，黄金具备出色的极端风险对冲能力，是应对危机的“压舱石”；其三，黄金超越周期的价值储存功能，有助于匹配保险资金尤其是寿险资金的长期负债。

那么，放眼未来，险资购金试点是否存在扩容的可能？对此，朱俊生给出了肯定的回答。但他强调，路径必然是渐进而审慎的。是否进一步扩大参与机构或提高配置上限，将取决于现有试点运行的风险可控性、相关会计与考核规则的清晰程度，以及险企实操能力的成熟度。更可能出现的是结构性优化，而非简单放量式扩张。

“在扩大黄金投资规模的过程中，险企需要清晰划定风险边界。”朱俊生建议，一方面，应充分评估黄金价格波动对利润表的影响，避免因短期波动加剧经营不稳定性；另一方面，应防止将黄金误用为固收或类存款资产，导致资产负债错配；同时，还需警惕顺周期集中配置的风险，更适合采用分批、低频、长期持有的方式，将黄金真正纳入长期资产配置框架之中。

龙格也认为，若首批试点运行平稳，未来扩容是大概率事件。但黄金持续涨价，投资节奏将保持稳健。险资在扩大规模的同时，需重点管理金价大幅波动的市场风险、市场紧张时的流动性风险，并持续提升专业投研能力，推动内部考核机制与长期投资目标相匹配。

平安人寿相关负责人对记者表示，自放开试点以来，平安人寿高度重视黄金这一大类资产在组合配置中的作用，积极推进黄金业务各项工作。一方面，在当前全球市场环境中，黄金具备良好的投资价值。另一方面，从组合角度看，增加黄金配置有助于分散风险、降低投资组合的整体波动。

“展望未来，平安寿险将在监管允许的范围内，坚持稳健配置、风险可控原则，持续完善黄金业务的投研体系、基础设施，不断优化多元资产配置。”上述负责人表示。