全球去杠杆！市场压力测试下 A股何时止跌？

海外市场走低下，今日A股早盘顺势承压，前期领涨的煤炭、有色等周期板块大幅回落，贵金属板块更是出现暴跌；科技板块则跟随外围走势继续深度调整。与此形成鲜明对比的是，以白酒、餐饮旅游、软饮料为代表的大消费板块表现坚挺，白酒股已悄然实现四连阳；银行股全线飘红，与券商等权重共同构成了市场的维稳力量。这种极致的分化格局，表明市场的调整并非系统性风险释放，而是一场深刻的结构再平衡。

市场调整的核心驱动力，在于全球与本土去杠杆进程的同步深化。尽管昨日市场出现反弹，但沪深两市融资余额单日大幅减少超百亿元，这已是杠杆资金连续撤离的缩影。这一方面受到融资保证金比例上调等政策规范的影响，另一方面也源于春节临近，投资者主动偿还融资以规避长假不确定性。杠杆资金的退潮，直接削弱了市场中最活跃、风险偏好最高那部分资金的支撑力量。

与此同时，全球流动性收紧的预期正在实质性地影响风险偏好。美国市场的杠杆借贷指数自1月中旬高点以来持续下行，近期跌幅甚至扩大，体现出全球范围内“去杠杆”的进程。前期过于充裕的流动性推高了各类资产价格，而随着美联储货币政策转向的预期不断被夯实，大类资产面临重定价。这种全球性的避险情绪与资金收缩，通过北向资金流动和市场情绪传染，显著压制了A股的资金入场意愿，使指数难有表现。

科技成长板块的持续疲软，则揭示了更深层次的产业叙事危机。近期甲骨文计划大规模裁员的消息震动市场，其背后是公司在AI算力领域激进投资导致的现金流紧张与融资受阻。这一事件浇醒了市场对于“AI资本开支无限扩张”的乐观想象，迫使投资者重新审视AI商业化的经济性与融资环境的可持续性。另一方面，AI技术对传统软件行业的冲击逻辑正在被市场定价，美国部分法律软件与出版公司股价的持续下跌便是明证。这意味着AI并非对所有科技公司都是福音，其“创造性破坏”效应开始显现。

当资本故事遭遇现实经济学的拷问，传导至A股便是相关产业链估值的全面承压。CPO、半导体、算力租赁等过去备受追捧的热门赛道集体走弱，前期积累的巨额获利盘加速出逃，科技板块的赚钱效应急剧降温。这不仅仅是外围市场下跌的联动，更是支撑板块高估值的核心逻辑发生了根本性裂变。

面对复杂局面，市场风格已出现明显变化。资金涌入白酒、银行等高确定性、防御性板块寻求庇护，这些板块的上涨在一定程度上对冲了市场的下行压力，维系了指数的稳定。然而，这种维稳力量本质上是存量资金避险驱动的结果，而非进攻性行情的前奏。市场整体成交呈现降温态势，资金观望情绪浓厚，并未形成具有号召力的新主线。题材股全面受压，市场赚钱效应仅局限于少数防御板块，多数个股下跌，凸显出市场的迷茫与谨慎。

展望后市，市场或将继续在“上有顶、下有底”的区间内反复震荡。 短期来看，基本面缺乏强支撑，春节临近将进一步加剧资金的避险情绪，市场难以走出趋势性行情，机会将以快速的个股博弈和结构性轮动为主。策略上，建议投资者短期以防御为先，聚焦业绩确定性高、估值合理的板块，对杠杆率高、叙事逻辑面临考验的题材股保持谨慎。中长期而言，市场的转机需要等待几个关键信号的明确：一是全球流动性紧缩预期是否缓和（关注美元流动性指数及美联储政策信号）；二是国内经济复苏动能能否进一步增强；三是AI等科技产业的商业模式能否迎来新的、扎实的验证。在这些信号出现之前，市场的波段性机会或许仍需耐心等待。