对话南山资本何佳：从“文娱捕手”到“AI猎手”，一场迟到了十年的回归

近几年，南山资本的名字多次出现在"人工智能投资机构"榜单上。

外界的第一反应是意外，曾经的“文娱捕手”，怎么就成了人工智能投资先锋？

很少有人知道，科技才是何佳的人生底色。1998年，从小对计算机有浓厚兴趣、初中就能在中关村组装电脑的何佳考入了清华大学计算机系。

他不是典型的学霸。当别的同学埋头于算法竞赛时，他在当班长、做系科协副主席、带校队打CS、暑假和同学一起接活去校友企业打工。

清华毕业之后，进入空中网，从技术岗做起，历经产品、BD、Sales等一系列工作，最终做到管理岗，带领百人团队负责游戏业务，他也是国内最早一批从事移动互联网游戏领域的专业技术人士之一。此后，又接连任职腾讯科技投资与战略规划高级总监，掌趣科技的董秘、集团董事及投资并购副总裁，操盘近80亿元并购交易。

2015年，何佳成立南山资本。

斗鱼直播、笑果文化、留白影视……一个又一个明星项目投下来，南山资本频繁登上文娱投资机构榜单。他不仅懂代码，更懂技术的商业化闭环。

以技术为起点，以技术为终点。将何佳二十余年的职业路径串联起来，你会发现，过去十年的文娱投资，是基于移动互联网基础设施成熟后的“顺势而为”，而现在的所谓转型，其实是一场迟到的“回归”。

这一切，要从2022年那个还没有ChatGPT的秋天说起。

业内朋友介绍闫俊杰来找何佳。当时MiniMax已经研发出了基于自身大模型的交互产品，他们想找游戏公司聊聊，试图探索更广泛和多元的应用场景。

“聊了一圈，我发现这个人特别务实。"何佳回忆道。闫俊杰会很坦诚地说，写游戏代码的技术路径完全可行，但目前阶段需要循序渐进。生图与三维模型同样是值得探索的方向，只是在当时的技术条件下需要优先聚焦核心目标。

何佳意识到这其中蕴藏着巨大商业机会。

因为来不及募集美元，他自己出资500万美金投资了闫俊杰。“如果募不到新基金，就等于我个人投了，后来募到资金后，我按照最初的估值，把份额原价转给了新的LP。那时候项目已经有了还不错的浮盈。”

这源于何佳始终处于一线的敏锐洞察。他透露：“他们自己研发的大模型，技术是非常牛的，也通过这个交互产品得以验证。用户愿意花时间和AI聊天，这就是真需求，这与我当年投斗鱼的逻辑一脉相承。当时投斗鱼的时候，用户真的每天要花时间去看直播，时长是有一个多小时、两个小时的样子。”

“在投资上，我们决策非常迅速，要么投，要么不投。在合适的时间，放合适的钱，这是我的投资逻辑。”何佳说得很直接，“南山投资不撒胡椒面，我们更倾向于在早期阶段，尤其是在市场未形成共识，且我们判断商业逻辑可行、市场有需求的时候，才会选择投资。而且好deal一定要多放钱，这是挣钱的王道。"

这套逻辑的背后隐藏着何佳对周期清晰的感知。

从过去30年的发展规律来讲，技术和应用场景是交替上升的。最开始投资基础设施，慢慢有平台，平台上有内容。2015年投文娱，是因为移动互联网的基础设施已经成熟，到了应用的爆发期。2025以后，AI应用也到了内容繁荣的阶段。

从贪吃蛇到愤怒的小鸟，从手游到短视频，科技的商业化总是最先在文娱领域开花。"技术不成熟的时候，只有娱乐人群有容忍度，不管是网游、手游、视频、看电影，哪怕有一些瑕疵，至少能玩到就挺开心的。"何佳说。

科技是"矛"，文娱是"载体"，文娱理应承载更多科技元素，科技也需在文娱领域扎根落地。在何佳眼中，这本身是顺理成章的事。

以下为智客Zhiker与何佳的对话全文，略有删减：

智客Zhiker：从文娱跨到科技，怎么说服 LP 信任南山能投好科技？

何佳：LP 考察的无非就四件事：第一，你有没有资源找到好项目；第二，你自己能不能看懂技术；第三，你能不能投进去；第四，看准了你敢不敢重仓。

关于资源。我是清华计算机系毕业，现在也是清华计算机系校友会的理事。这一波 AI 浪潮，从底层模型到上层应用，很大一部分顶尖创业者都出自清华。对我来说，优质项目资源是天然拥有的，不需要像别人那样去“硬转型”或者强行“混圈子”。这就是我的朋友圈，是我的主场，这个信任基石是非常稳固的。

关于技术。2002 年我在空中网就是从技术岗做起的，后来带过上百人的团队做移动游戏开发，直到最近还在写家里的智能家居系统代码。技术的底层逻辑和产品化思维是刻在骨子里的，不存在“看不懂”的情况。

关于下注。做投资就看两点，一个是决定权，你看好的时候能不能决定"开枪"。一个是收益权，挣了钱大家能不能分到。在大公司体制下，这很难。但在南山这种小而精的机构里，这很直接。

说到底，LP 最终看的是结果。从 2015 年到现在，我们投的项目不算多，但 DPI一直保持得不错，这种是给LP实打实的回报。

智客Zhiker：前些年硬科技（如商业航天、新材料）爆火的时候，为什么没动心转型？

何佳：我是学计算机的，又不是学航天的。那不是我的专业，我也看不懂，周围更没那方面的资源，所以动心也没用。

投航天挣 10 倍，和投计算机挣 10 倍，在结果上其实是一样的。既然回报率相同，那我肯定得找一个概率更高、更熟悉、甚至能产生“生态感”的领域。所谓生态感，就是我投了一个项目之后，它能带动我投出下一个。

如果跨行业跨得太远，强行去投自己完全没根基的东西，对我们来说，也没必要。

对南山来说，计算机相关的互联网、AI、传统的 TMT，这些才是我们真正熟悉的赛道。我们只待在自己的主场。

智客Zhiker：转向科技后，团队经历了比较大的调整吗？

何佳：没有。

假设我是个文科生，非要跨界去投硬科技，还要强行搞明白底层原理，那确实没办法，我只能去招一个懂行的合伙人。

但我自己就是技术出身，团队也都是清华理工背景，不存在“跨行如隔山”的障碍。

智客Zhiker：文娱赛道的投资经验，对科技投资能提供哪些赋能？能否结合具体项目谈谈？

何佳：科技的商业化路径是有规律的，它最早一定会落地在文化娱乐行业，无论是网游、手游、视频还是电影。当一项技术还不成熟的时候，只有娱乐人群有容忍度。 哪怕产品有些瑕疵，只要能让用户玩到以前玩不到的东西，他们就会觉得挺开心。

我们投文化这么多年，积累了大量的场景理解，跟科技公司聊的时候，一眼就能看到它的商业爆发点在哪。

最初MiniMax找我们聊的时候，我们就帮它对接了大量的游戏和娱乐行业公司。

2025年初的时候，海螺推出了个新版本，他们找到我，让我帮忙在业内找个合适的导演。我就推荐了《三体》的导演杨磊给他们，我说：“你们不是挺喜欢科技这一块儿的吗，拍科幻片什么的，他在这方面做了很多。你们可以用海螺试试拍个小片子。”于是他们就开始聊这个事儿。

再举几个例子，比如投资芯片公司，他们的核心客户群正来自于游戏行业。针对“智能 NPC 陪玩”等应用场景，对接客户，洽谈测试与落地，这就是场景反哺技术的典型。

我们还投了一个机器人的项目，落地场景更有意思，它在理疗、按摩、艾灸上学了老中医的手法。现在已经出货了，直接 To B 卖给美容院、按摩院，用机器替代真人。这就是技术在具体服务场景里的闭环。

还有Video Agent（视频智能体），我们在文娱行业投了像留白影视这样很多头部的公司，认识大量有想法、对故事表达有极高要求的导演，这些导演就是最专业的种子用户，可以让他们先合作试试，工具好不好用，创作者最有发言权。

国家层面也一直在提文化与科技结合。科技是突破边界的“矛”，文化是承载落地的“载体”。科技需要在文化领域扎根，文化也理应承载更多科技元素。

这两者的结合不是我们要刻意转型，它本身就是一件顺理成章的事。

智客Zhiker：现在投科技，还会坚持文娱时代“投少、投精”的打法吗？

何佳：是。

有两个原因，一个是，我们基金规模本来就不大，不能像头部大机构那样能把整个赛道都投完；另一个是，我们希望把有限的资源全都放到一家公司上，让他好好发展。

当年我们在直播行业投了斗鱼，综艺投了笑果文化，影视投了留白，现场演出投了魔方文娱。每一个赛道我们就看准那一个，而且进去就是第一大或第二大机构股东。这种投法我们反复验证了十年，最后看结果，LP 是满意的，我们也觉得舒服，所以就这么干。

从 2019 年、2020 年开始，我们其实就是这么做的。那时候我们把市面上所有的座舱公司、自动驾驶公司全看了一遍。最后选了镁佳科技，创始人是我们系一位非常知名的天才型校友。

投镁佳科技的时候，正是电动车行业的至暗时刻。那时候蔚来跌到1美金，理想还没上市，我们一家机构独自投了一整轮，后来变成了第一大机构股东，直到现在还是。

智客Zhiker：南山发掘项目的主要渠道是什么？

何佳：基本是业内资源介绍，或清华校友介绍。

基于南山多年积累的投资经验和对行业的理解、对市场趋势的认知，我们能清晰地判断细分赛道里面什么样的公司是好公司。这些公司都是极具创新性，要么是先进的生产力，要么是先进的商业模式，能够带来在公开市场上与最好公司竞争的机会，具有成为第一梯队的潜力。先定位好这样的deal，再着手做mapping。

比如投资镁佳科技的时候，师姐找我说可能可以融点钱，我们就把上下游公司都聊一遍，建立完对行业的认知，最后再决定投或不投。

没deal摆在面前，就开始做mapping，在一个领域内，找行业内所有的公司，然后从里边挨个去找人，对于我们这样的机构来说，效率很低。

智客Zhiker：您心中完美创业者的画像是什么样的？

何佳：我最怕聊"画像"。

当年在掌趣做并购，很多人问我："何总，你们到底想买什么样的公司？"我说，这事千万不能量化。如果我列出 10 条标准，市场上马上就能凑出一个 10 条全满足的人站到你面前。但那往往就是你看不见的"黑天鹅"。

投资不能拿着锤子找钉子。如果非要说共性，我只看两点：

第一，认知的迭代速度。聪明是肯定的，面对这个变化快到离谱的市场，能不能保持迭代，迭代速度能不能跑赢市场，这非常关键。

第二，极致的韧性。创业本质上是个苦差事，没点坚持到底的劲儿，聪明也白搭。

只要一个人足够聪明且极其肯干，其实就差不多了。剩下的，交给市场和周期。

智客Zhiker：评估团队最看重什么？

何佳：我就强调一点，有没有真实的商业需求。

我们不喜欢太虚的东西。如果一个创始人跟我说：“我有技术，但商业模式还没想好。”这种项目我们一般不投。这不符合南山的投资逻辑，我们一定要找那种商业上能落地、能想通闭环的项目。

比如具身智能，我们就没投，觉得太遥远了。说能做家政，但短期内肯定做不到，这就不在我们的狙击范围里。

智客Zhiker：南山对于风险的判断标准是什么？

何佳：每个机构有自己的逻辑。我们的观点是，可以有风险，但这个风险不应该来自于商业模式本身或技术的可行性。

智客Zhiker：文娱项目过去常靠并购快速退出，但科技项目周期长，不可能都像 MiniMax 那样快。从“快收益”到“慢收益”，您怎么看科技项目的退出路径？

何佳：我们最终还是希望通过二级市场退出。

国家是鼓励的，政府也给了科技行业一些明确的引导：你们好好投，投好了就上市，大家挣钱，然后接着投。这个循环已经建立起来了。

结语：

以技术为起点，做产品，做管理，做并购，做投资……把何佳职业经历的时间轴依次串联起来，你会发现一条清晰的主线。对于资本和项目，他始终保持着自己的节奏。从来没有盲目地去追求风口，也不特别在意外界环境的变化，只是坚守着自己的节奏与逻辑。

南山十年，何佳一直都在他最熟悉的主场。

他依然是那个在清华 9 号楼打 CS 的少年。只是这一次，在更大的棋盘上，用更长的周期，下着同样笃定的注。“在合适的时间，放合适的钱。”（作者｜郭虹妘，编辑｜陶天宇）

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