黄金，出现拐点

中国正在成为国际黄金市场的关键影响力量。

根据世界黄金协会2026年1月报告，2025年中国黄金ETF累计流入1100亿元（152亿美元），资产管理规模飙升243%至2418亿元，持金248吨。其中，第四季度流入510亿元，创单季纪录。

另外，根据德银报告，2026年1月，中国黄金ETF增持94万盎司。如果把这个数据线性外推，2026年中国黄金ETF增持或达1150万盎司。这个数字将会非常庞大，是2025年324万盎司的三倍以上。

这些都表明，黄金市场的逻辑正在发生深刻变化。

黄金市场近期出现了剧烈波动。

先是大涨，2026年1月开始，金价从每盎司不到4400美元快速上涨到5600美元以上。

接着大跌，2026年1月底至2月初，金价从5600美元急速回落，跌到4500美元下方，单日跌幅创纪录。

然后再涨，2026年2月2日，金价从4500美元下方开始反弹，2月3日一路上攻至5000美元附近。

显然，黄金市场的牛市并没有轻易地被终结。对此，华尔街大行巴克莱、瑞银等也持有同样的观点，黄金牛市并没有终结，市场近期的剧烈波动只是一次健康的调整。

黄金市场过热了，需要通过剧烈的调整来洗掉一些不坚定者。

而这次调整的时机也是恰到好处。

1月份，中国在内的全球投资者都开始把注意力从货币、债券、科技等市场转移到工业商品市场。黄金、白银、铜等金属价格快速上涨，有了巨大的获利盘。这个时候，美元出现了反弹，叠加特朗普提名鹰派人物凯文·沃什领导美联储，整个市场担心沃什的“降息+缩表”政策会带来紧缩预期，于是开始抢跑。

只是万万没有想到，抢跑触发了量化杠杆的平仓交易，形成了黄金、白银、铜在内的众多金属商品“多杀多”的踩踏。

所以，市场的过度反应，量化是罪魁祸首。

黄金自身的基本面并没有出现恶化，支撑其价格稳定的三个基本面都还在，降息周期、去美元化、地缘风险都依然在趋势中。

比如，降息周期。美联储数据显示，2026年全年降息两次的预期没动摇。美国降息则会释放流动性，打压美元价格；而无论是流动性的释放，还是美元价格的下跌，都会支撑金价。

比如，去美元化。中国自2024年11月以来，已经连续14个月购买黄金，目前黄金储备已经增加至2306吨。

还有，地缘风险。俄乌冲突、伊朗局势、委内瑞拉事件、格陵兰岛争议等等，也都让黄金的避险属性始终存在，而且是只强不弱。

正如大家所看到的，黄金的基本面一直都还在。

因此，黄金当前只是技术性的调整，并非趋势的逆转。瑞银分析师提到，金价从高位回落21%，主要是短期投机头寸“大清洗”。而德银则依然维持金价6000美元目标价，认为回调是入场点。

值得注意的是，黄金的核心逻辑也越来越受到世界各国央行的认可，全球债务高企、美元体系重构的背景下，它的战略价值不断提升。

比如，世界黄金协会数据显示，2022年、2023年、2024年、2025年，全球央行净购金分别为1082吨、1037吨、1092吨、863吨；其中，2025年购买数量有所放缓也是因为金价上涨过快，购买成本增加。

全球央行四年累计净购金超过4,000吨（约4,074吨），其中亚洲、中东等 新兴市场央行贡献了超七成的增量 。

这充分说明了，黄金并不缺少买家。

包括黄金在内的铜、钴、稀土等矿产资源已成为世界各国战略储备的关键竞争领域。

美国已经准备启动“Project Vault”项目，总额达120亿美元，势必要建立关键矿产战略储备，减少对中国的依赖，目标是囤积稀土等金属，确保供应链安全。

反观中国，我们也在有条不紊地推进战略储备计划。

比如，我们提到要完善铜资源储备体系。一方面扩大国家战略储备规模，另一方面探索商业储备机制，通过财政贴息让国有骨干企业试行商业储备。甚至，还研究将铜精矿纳入储备范围。

这些动作，都已经说明矿产资源已摆上了世界各国的国家战略大棋盘。

其中，黄金作为“天然货币”，在这种环境下，无论是战略地位，还是实打实的内在需求都将水涨船高。

这一切的最底层的逻辑就是地缘冲突。

它就像一把火，点燃了众多国家官方，及国家民众购买黄金的火苗。因为冲突不仅仅是局部的擦枪走火，还会涉及金融战、贸易战，以及严重的通货膨胀。

官方层面、民间层面，资金都需要“避风港”。

官方层面而言，地缘冲突让世界各国意识到一个严重的问题，就是外汇储备和海外资产随时可能被冻结，美元体系存在严重漏洞。

俄罗斯就是个例子。

2022年，欧美国家冻结了俄罗斯央行约3000亿的美元资产。而这笔钱正是存放在欧洲比利时Euroclear等机构的欧元和美元债券，至今仍未归还给俄罗斯。于是，黄金成为俄罗斯的一种选择。黄金占俄罗斯的国际储备比例从 2022 年初21%升至 2025 年底43%，成为最主要储备资产。

这件事直接引发了国际社会对美元体系的不信任，也使得各国开始反思，如何寻求安全资产来代替美元。

黄金似乎成为共识。

2022年到2025年，中国累计增持黄金约390吨，为世界最多。波兰增持黄金350吨，土耳其增持黄金约250吨，印度增持黄金约200吨，哈萨克斯坦增持黄金约180吨。此外，阿塞拜疆、匈牙利、巴西、卡塔尔、俄罗斯等国的黄金储备也都在不同程度地增加。

这个过程中，中国及其他黄金购买国对黄金的定价影响越来越大。

民间层面对于黄金也逐渐形成一种共识。

以土耳其为例，因为种种原因，货币贬值，通胀也一直居高不下。在这种情况下，有些人发了工资、赚了钱，都是第一时间赶紧用来买黄金，钱在手里多拿一天，就缩水一天。据伊斯坦布尔珠宝协会显示，土耳其家庭持有约5000亿美元黄金，已经超过了大多数国家的官方外汇储备了。

此外，中国、印度、伊朗等民间也在持续增持黄金。

总的来说，全球依然处于巨大的不确定性中，无论是官方，还是民间都在集体避险，构成了黄金的巨大需求，成为市场上行的核心驱动力。

黄金，就是整个不确定世界里极其稀有的“确定性”。

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