亏了48亿，上市34年豫园股份跌入低谷

出品｜达摩财经

复星集团旗下快乐旗舰平台豫园股份（600655.SH）日前发布业绩预告称，公司2025年预计实现归母净亏损48亿元，同比由盈转亏，扣非归母净亏损约为47亿元。

作为上交所“老八股”之一，豫园股份于1992年上市，至今已有34年，此次是公司上市以来首度录得年度归母净亏损。发布业绩预告当日，上交所也火速向公司下发监管工作函。

豫园股份业绩失速，源于公司“地产+消费”主业双线萎缩。2018年，豫园股份将复星系旗下的地产业务收入上市公司体内。在复星集团的规划下，豫园股份成为复星系快乐旗舰平台，消费和文旅地产主业并行发展。

此后几年，豫园股份大举拓展业务边界，通过收购浙江复逸、复星津美等公司进军化妆品赛道，又斥资超60亿元取得金徽酒（603919.SH）、沱牌舍得集团的控制权，入局白酒行业。

但随着地产行业转冷、消费行业承压，2021年后，豫园股份便开始走上下坡路。2021年至2024年间，公司的归母净利润从38.61亿元下滑至1.25亿元，2025年更是陷入亏损。

在业绩预告中，豫园股份表示，2025年的亏损主要有3个原因，一是对存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备，二是地产加速去库存下销售价格与毛利率下滑，三是消费相关业务承压，营收及毛利额同比下降。与此同时，公司过往大手笔投资、并购带来的资金压力不断显现，公司不得不通过转让资产、多渠道融资取得资金。

更值得关注的是，豫园股份的核心管理层也在频繁更迭。今年1月，公司董事会换届，公司董事长黄震辞去总裁职务，原副董事长倪强转任执行总裁，联席董事长王基平、董事李志强离任。此外，公司执行总裁张剑、副总裁胡俊杰、吴毅飞、陈晓燕等多位高管未继续留任。

2月4日，豫园股份股价收于5.20元/股，总市值为202亿元。2025年初至今，豫园股份的股价累计跌幅为16.38%。

“地产+消费”双线承压

自2018年以来，豫园股份通过并购与重组，组建起了规模庞大的“地产+消费”业务。公司的消费业务涵盖黄金珠宝、餐饮百货、医药化妆品、手表、白酒等诸多细分业务板块，地产业务则包括物业开发、商业地产、度假村等。

诸多业务中，珠宝时尚与物业开发一直是豫园股份营收占比最高的两项业务，但2025年两项业务均有所承压。

珠宝时尚业务是豫园股份的老牌业务，旗下拥有老庙黄金、亚一珠宝等知名品牌。截至2025年9月末，公司珠宝时尚业务共拥有4128家门店。2025年前三季度，公司珠宝时尚业务收入184.47亿元，同比下滑31.86%。

近年来，黄金价格持续上涨，消费者对投资性黄金及黄金首饰的消费观念有所调整。中国黄金协会数据显示，2025年前三季度，国内黄金首饰消费量270吨，同比下降32.50%，金条及金币消费量352吨，同比增长24.55%。

不过，即使行业承压，仍有部分头部黄金珠宝企业的业绩表现优于豫园股份。以与老庙黄金名称相近的老铺黄金（6181.HK）为例，该公司2025年上半年实现营收123.54亿元，同比增长250.95%，归母净利润22.68亿元，同比增长285.76%。知名黄金饰品品牌周大福（1929.HK）2025年第三财季的零售值也增长了17.8%。

除珠宝时尚业务外，豫园股份其余消费业务的收入表现全线下滑。相比之下，2025年前三季度，公司物业开发与销售业务的营收同比增长55.05%至56.41亿元。公司地产业务收入增长，源于其“降价去库存”的动作。虽然营收有所增长，但毛利率同比下滑，进而影响了公司的利润表现。

为了扭转业务下滑的趋势，豫园股份也在谋求转型。在珠宝时尚等消费业务方面，公司一边推动与知名IP联名，一边开始加大力度拓展海外市场，例如公司珠宝时尚业务在澳门、马来西亚开设首店，旗下餐饮品牌松鹤楼落地伦敦唐人街等。

在地产业务方面，豫园股份选择继续投注文旅地产，在此前豫园一期的基础上，推进豫园二期、三期项目建设。去年7月，公司豫园二期核心项目南里（金豫商厦地块）正式开工。

多渠道“找钱”

在主业承压的背景下，豫园股份持续面临资金压力。截至2025年9月底，公司货币资金及交易性金融资产余额合计131.18亿元，同期公司短期借款及一年内到期的非流动性负债余额高达213.48亿元，差额接近80亿元。

为了解决流动性难题，豫园股份近年来“开源节流”，一边“瘦身”回笼资金，一边向外找钱。

2022年以来，豫园股份连续出让资产，如金徽酒控制权、日本北海道星野度假村、上海星光耀广场等，以回笼资金。但仅靠出让资产并不能弥补公司的流动性缺口，公司还要在公开市场进行多渠道融资。

在珠宝时尚业务上，豫园股份选择引入外部股东。早在2023年，公司就计划定增募资投入珠宝时尚业务，但到2024年，公司终止了定增发行计划，转而直接为珠宝时尚子公司引入战投。2024年底至2025年上半年，珠宝时尚子公司通过引入投资者，累计获得17.7亿元资金。

在公司层面，豫园股份则通过债券途径融资。去年上半年，公司新发行信用债9期，募资37亿元，去年7月，公司又宣布将发行债券40亿元。

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