韩国首尔调研纪要（1）

文：董指导

1、第一站SK 海力士半导体

存储作为韩国的重器，是其参与全球AI浪潮的重要切入点，具有牢固的位置；也享受到了红利，SK海力士、三星半导体，收入、利润都大幅增长。股价也不断上涨，成为韩国指数的重要支柱。

这次和SK海力士交流，有这么几个信息可以分享：

1）行业整体的供给紧张，依然会维持较长时间

A、需求爆发远超供给能力，服务器产品消耗很快；反而也在挤压消费电子存储的产能，导致消费电子用途也出现了涨价；

B、扩产也在进行了，海力士2027年会投产一个40万左右产能的HBM DRAM工厂；

三星P5工厂也预计2027年下半年投产；

和涨价相比，内存厂更关注销售量；下游客户也更希望能拿到货，所以会先锁定产能。合约并非完全绑定式，但客户还是要承诺用量。内存厂也可以减少被砍单的风险；

C、内存厂大幅扩产的意愿不算强烈，毕竟之前也有过扩产后需求收缩的情况（虽然这一次AI带来的需求确实非常旺盛，但扩产还是会根据订单来看，而不会盲目扩张）

大规模的扩产，需要有下游客户愿意承担资本开支风险；

D、对于中国长江、长存的扩产，不担心；一是产品代际有差；二是需要保障国内使用；

2）技术研发

A、3D DRAM技术验证可以做到10nm以下，该节点下无法通过DUV多重客套实现，需要依赖EUV光刻机；

B、4F Squre技术也在验证（代表单个存储单元占用的芯片物理面积，越小越好）

4FSqure被认为是平面 DRAM 设计的理论极限密度；核心壁垒是VCT，也就是晶体管垂直放置，从平房变成单柱体，从而节省占用面积，提高芯片密度。

率先获得该技术的量产，则有望拿到DDR6时代的成本主导权。

3）个人感受

整体而言，供给依然紧缺，涨价也还会有；但是经历过大幅涨价后，需要平衡下游客户的承受力；涨价斜率会逐渐下降。

但AI带来的数据量暴增，依然是对存储需求极大的拉动。

大A也有不少存储相关公司，但不少都是模组或代理，不是纯正的“火车头”，所以持有体验也大不相同。

如果对三星、SK海力士感兴趣，可以看看“南方东英”的相关产品。但是有杠杆，一是注意节奏；二是注意个人承受力。

另外，南方东英作为全球视野的资管公司，研究实力和产品设计能力也都不错。也可以关注后续有其他行业景气出现时，如何参与。

2、韩国证券交易所

1）门口的雕像也很有趣，牛看起来不壮，但是把熊拱倒了

韩国产业不算很丰富，半导体在交易指数里占比也高，所以，不是壮牛，似乎也挺形象；但确实也很结实，有力量（就像存储在全球的竞争地位一样）

也确实是靠着几大存储拉指数；

KOSPI突破5000点的时候，总统还来这里庆贺目标达成。

2）韩国证券有很多有意思的地方，和大A挺像

A、韩国财阀很多，所以也经常利用上市公司来实现个人/家族利益最大化，而侵害中小股东利益；例如控股集团上市、集团控股的子公司也纷纷上市，然后进行一些交易或股权安排等；

李在明上台后，出台了相关法律，对公司治理结构等方面都提出了要求，所以这些公司目前有了一定程度上涨；

B、韩国散户对本国股票不太感兴趣，一是因为治理结构问题，利益经常被伤害；二是房地产市场更好，股票吸引力不够；

所以韩国年轻人炒币是非常疯狂的；

C、政府也在呼吁资产转换，从房地产转向证券投资；

3）整体来看，韩国这届政府还是希望努力改善证券市场的形象，来吸引国内、海外资金（5000点是当时定的目标，已经实现了）；

但是，众所周知，韩国总统的轮换非常快，所以政策的有效性有多久，也是需要谨慎的。

但似乎都发现，证券，是化解不少矛盾的好渠道。

3、MEME化

这几年，很多领域都出现了MEME化，也就是一些事务（股票、技术等）核心价值，从“基本面支撑”转变为“叙事传播支撑”的过程。

在这个过程中，复杂的信息被降维成一个简单的符号、口号，然后通过病毒式传播引发群体共鸣，从而产生巨大的（往往是非理性的）溢价。

展现方式就是：高波动、高换手，暴涨暴跌是常态。比如最近的贵金属价格波动等等。

原因我觉得，一是全球年轻人，似乎都发现，机会并不像父辈那么多了，所以机会来了，就大胆搞；

二是这类资金到处涌动，包括这次海外存储行情，就有不少币圈来的资金。

三是这些资金形成的财富神话，又被快速传播，吸引了更多人成为这个风格的参与者。俗称，打不过就加入。

这个趋势估计会维持很久，值得多关注。

4、其他

1）首尔的CBD，比陆家嘴还是略逊一筹；

2）吃得是真少油，多待几天，估计会瘦下来；

3）还是要多跑、多聊，既要守着自己的体系、不断优化；也要多看看其他风格，吸收一下；同时，加大产业投研的精力，更熟悉水温。

4）我们的5000点，啥时候来？

---全文完，欢迎交流

理工/金融 复合背景

畅销书《英伟达之道》译者

百亿私募/头部自媒体 双重经历

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