穿越短期震荡，从产业链视角拆解黄金资产核心投资价值

近一周，黄金市场迎来剧烈震荡，伦敦金现最高触及5598.75美元/盎司，最低下探至4402.06美元/盎司，振幅超20%。想要读懂黄金短期波动的本质、把握其长期价值，核心在于穿透行情表象，回归到产业链本身寻找答案。

从深埋地下的矿石，到手中的璀璨首饰、资产组合里的投资标的，黄金产业链的每一个环节都暗藏着其价值逻辑与投资密码。整体来说，黄金产业链可分为上游勘查采选、中游冶炼精炼和下游消费投资三大环节，共同构成了黄金从“地底宝藏”到“价值载体”的完整路径。

黄金产业链上游的核心是金矿勘探、开采及矿石处理，作为整个产业链的“源头活水”，该环节具有较高的资源壁垒和行业集中度，盈利能力受资源储量、矿石品位及开采成本等因素影响，其发展态势也直接影响全球黄金产业格局。

黄金的价值源自其天然稀缺性，约99%的黄金深藏地核与地幔，尚无法开采，人类目前仅能获取地壳中少量富集成矿的部分。据世界黄金协会数据，截至2024年，全球可经济开采的黄金储量约28万吨，剩余可开采量仅6.4万吨；按当前年开采3660吨估算，静态可开采年限仅剩18年，稀缺性凸显了上游金矿企业的核心价值。

从产业链价值分配来看，上游矿企往往占据产业链利润高地，毛利率水平领先于中下游环节，呈现较为典型的“微笑曲线”特征。以黄金产业链中的A股上市公司为例，2022-2024年，上游环节平均毛利率达26.9%，略高于下游环节的18.3%，更是远超中游环节的3.0%，直观体现了上游环节的盈利优势。

对于关注上游金矿领域的投资者而言，可通过相关指数便捷追踪行业动态，其中Solactive全球黄金矿业精选指数依托世界黄金产量分布特点，在可投资性较强的发达市场中，精选与黄金矿业高度相关的上市公司股票作为成份股，覆盖美国、加拿大、澳大利亚及中国香港等核心市场，能够较为全面地反映全球主要黄金矿业公司的整体表现。

图：黄金产业链各环节毛利率

数据来源：Wind，选自2022年至2024年年报数据，单位：%，以紫金矿业、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金和四川黄金的毛利率平均值代表上游环节毛利率，恒邦股份的毛利率代表中游环节毛利率，周大生、老凤祥和潮宏基的毛利率平均值代表下游环节毛利率。

黄金产业链中游则聚焦黄金精炼与加工制造，核心任务是将上游产出的金精矿、合质金转化为可交易的标准金产品，再根据下游需求加工成各类首饰、摆件等制品，是产业链中典型的“辛苦钱”环节，利润水平相对较低。

下游环节则直接对接投资者与终端消费者，投资避险与消费需求是两大核心支柱，主导黄金终端需求格局。从近两个季度来看，投资需求正在快速上升，投资者配置黄金的主要目标是对冲宏观经济不确定性、分散资产风险。目前市场上较受关注的产品有黄金ETF易方达（159934，联接基金A/C：000307/002963）等，投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约，跟踪国内黄金价格表现，为投资者提供了便捷、低成本的黄金资产配置工具。

图：黄金需求结构一览

数据来源：世界黄金协会，《2025年四季度全球黄金需求趋势报告》，单位：吨。

整体来看，短期金价震荡虽会引发市场阶段性波动，但并未改变黄金产业链的核心价值逻辑。从上游的资源稀缺性托底，到中游的加工转化赋能，再到下游的消费与投资需求支撑，这条完整的产业链不仅筑牢了黄金的长期价值根基，更为投资者提供了穿越短期市场波动、把握长期投资机会的核心视角。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。