军工“并购潮”在陕延续：北方长龙打响年内第一枪

开年仅8天，陕西资本市场传来首个并购消息。

2026年1月8日，创业板上市公司北方长龙（301357）发布公告，宣告拟以支付现金方式收购沈阳顺义科技股份有限公司51%的股权，打响陕西2026年度并购“第一枪”。我们注意到，这已是双方在一年内二度开启并购计划。

在军工行业调整与资本退出两大驱动因素下，作为“军工大省”的陕西有望在资本市场愈发活跃。

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再次成为标的：6只基金有望退出

先来了解一下标的公司的基本情况。

顺义科技成立于2012年，是一家以智能控制技术为核心的国防科技型企业。产品覆盖五大领域，其中健康管理系统、智能检测设备、维修保障设备、仿真模拟系统主要运用在军事领域；智能控制系统运用在矿山安全、石油化工等民用领域，是一家典型军民融合企业。

进一步了解后，我们发现这家公司经营得还不错。

2023年-2025年1-3月，顺义科技分别实现营收2.8亿元、2.2亿元和 284.11 万元，归母净利润分别2771.60 万元、 5487.97 万元和-1177.69 万元。值得注意的是，在军工行业营收与归母净利润普遍下滑的2024年，公司净利润实现98%的大幅增长。虽然在2025年一季度净利润有所亏损，但主要源于军品交付的季节性特点（主要在11-12月交付回款）。

取得如此成绩并无由来，公司目前拥有200余名员工，其中40%为博士、硕士研究生学历，累计获得知识产权百余项。2023年获得国家专精特新“小巨人”企业，2025年获得高新技术企业和机械工业科学技术奖两项国家级重要认定，同时入选省级制造业单项冠军企业。

我们注意到，这并非顺义科技第一次成为并购标的。早在2025年6月份，从事智能针织机械的浙江籍上市公司慈星股份（300307）就计划以现金的方式购买顺义科技75%股份，但因“部分商业条款未达成一致意见”而在8月告吹。

仅过去5个月，顺义科技即迎来第二次收购。

据公告信息，此次交易对手为顺义科技现有的全部股东，虽然暂未约定各股东出让比例，但其中已明确包括6只创投基金，当前合计持股30.35%，我们梳理发现，这些创投基金平均成立时间已达到6.5年，退出需求紧迫。

6只基金源自顺义科技成立的13年中完成的5轮融资，其中既有国字号基金出资的中兵国调（厦门）股权投资基金（国调基金出资36%），亦有多支背靠辽宁国资的政府引导基金。值得一提的是，陕西资本其实已对顺义科技颇为熟悉，公司首家投资方即为西安方元资本，目前已持股近9年（2017年投资），位列公司第4大股东。

这种紧迫感同样体现在公司其他资本动态上，公开信息显示，顺义科技2024年5月开启上市辅导，截至2025年10月共报送6期辅导报告。

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二次“收购”：北方长龙同样急迫

跟顺义科技类似，这也是北方长龙一年内尝试的第二次收购。

2025年5月，北方长龙计划以现金方式和现金增资方式合计直接持有河南众晟51%的股权，以此切入新能源复合材料领域，但在7月以“标的财务内控存在差距”为由终止。

仅过5个月再次重启并购，北方长龙为何如此急迫？

直观表现即业绩承压明显，营收方面，公司2021-2024年营收持续下降，在2023年达到底部1.34亿元，同比下降46%，直到2025年三季度达1.21亿元，同比上涨159.12%；归母净利润方面，在2024年首次亏损1089万元，同比下降194.36%，直至2025年三季度扭亏为盈，实现1129万元的盈利，同比增长208.52%。

对此，上市公司年报中已给出解答，原因亦是普遍军工企业面临的痛点。

一是下游客户高度集中。北方长龙产品深度依赖军方的采购行为，前五大客户为中国兵器、中国电科下属总装厂，合计占年度销售总额81.91%，如2024年因某军品总装企业验收延迟，导致营收大幅下滑。

二是产品结构相对单一。自上市以来，公司标签一直是“非金属复合材料专家”，其核心产品“人机环系统内饰”广泛应用于装甲战斗及保障车辆， 2022年在营业收入的比重高达95%，虽然到2025年三季度下降至77.85%，但占比仍然过高。

不难看出，北方长龙寻找“第二增长曲线”已成为必答题。

当前市场契机是，近十年我国国防预算虽一直保持稳定增长（平均每年增长7%），但在“十五五”规划中明确指出要向机械化、信息化、智能化装备进行结构性倾斜。在此趋势下，北方长龙的“硬件载体”（车身、舱室等结构件）将与顺义科技的“智能中枢”（健康管理等智能化系统）实现融合，使其产品成为真正的“智能装甲”。

回看北方长龙的两次并购，其实一直是在寻觅业务协同。收购河南众晟意图在中游以玻璃为主要产品切入新能源赛道，而顺义科技是同属军工领域的智能化企业。两者分别从材料基础与智能系统入手，一个拓宽企业业务面，一个加强企业在军工装备价值链的纵深布局。

而除了寻找“外部合作”以外，北方长龙还在内部持续发力。一是研发投入不断增加，2022-2024年研发投入占营业收入的比重从9.5%上升到21.84%，高于军工材料行业均值（8.1%）。二是营收依赖单一产品的情况有所改善，产品“军车配套装备”占营业收入比重从2022年的8.85%上升到2024年的19.91%。

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2026年：陕西军工并购潮持续

事实上，军工领域的并购案例数量正在增加。

在2024年9月“并购六条”等政策的鼓励下，军工企业迎来并购潮。根据Wind数据显示，在2023年-2025年全国军工上市公司并购事件分别为9起、32起、48起，交易金额从113.54亿元爆发式增长到1974.64亿元，占全国并购事件的比重从7.4%上升至19.4%。

陕西亦是如此，2025年陕西上市公司并购事件32起，其中军工领域达8起，占比达25%，规模将近200亿元。

其中，我们注意到两个特点：一是国有企业占据主导，收购方中有5家都是国有企业，占比达62.5%；二是交易多为市场化外部收购，企业内部整合仅2起，剩下6起均为市场化外部收购，占比达75%。

那么，军工企业为何近年来频繁并购？

普遍逻辑是IPO节奏明显收紧。众所周知，“国九条”后大量拟上市公司面临“闯关难”，2020-2023年，军工行业实现IPO（含北交所）的企业数量分别是14家、13家、20家、16家；而2024年仅有5家企业上市，因此并购成为许多企业选择资本化路径。

而在我们观察中，军工企业则存在另外两大突出原因。

一是行业基金退出需求强烈。公开信息显示，2019年前后正值军工投资热潮，大量股权基金成立，总计规模超千亿元，至今周期已有7年，以常见的基金存续期计算，2025-2026年正面临密集的退出压力，并购成为基金退出的重要渠道。

二是业绩端承压，通过并购开辟“第二增长曲线”。

在2024年装备采购结构调整、部分型号订单收紧的行业背景下，大量企业业绩承压。2024年军工类上市公司营收和归母净利润分别平均下降3.5%和43.5%；陕西相关企业亦是如此，上文提及8家上市公司平均营收下降12%；归母净利润方面平均下滑超50%。如此背景下，并购有望成为推动业绩复苏的关键契机。

而我们也有理由相信陕西军工企业会在创新收购中更为活跃，因为作为军工大省的陕西家底可追溯至三线建设时期的秦岭布局，目前陕西不仅汇聚255家军工单位、53家军工企业科研所，且结合创新浪潮中不断涌现军民融合“新势力”来看，资本市场潜力巨大。

行文至此，面对北方长龙打响的这记“开年第一枪”，我们认为，在产业升级与资本退出的双重需求驱动下，2026年陕西仍将延续“并购大年”。