高盛：黄金上行风险显著，市场误读了真正的驱动力量

来源：金十数据

高盛集团表示，其对于2026年12月金价达到每盎司5400美元的预测，目前仍面临显著的上行风险。

该行分析指出，一月份的金银价格剧烈波动主要由西方资本流动而非亚洲投机驱动，且白银因伦敦市场流动性持续紧张而出现了比黄金更大幅度的修正。

高盛表示，就白银而言，伦敦市场持续的流动性紧张，在黄金市场中同样由看涨期权结构驱动的波动性之上，又增加了一层极端价格行为。

高盛指出，黄金在2025年强劲上涨并在2026年初取得强势开局，反映的是深层的结构性力量，而非投机过度，其中央行储备多元化已成为驱动价格走势的主导因素。

该行认为，全球央行从美元转向贵金属的配置转变，已实质性改变了黄金的需求结构。与股票或固定收益市场不同，黄金市场规模相对较小，这意味着官方部门需求即便出现适度变化，也能对价格产生巨大影响。高盛指出，这一动态有助于解释近期金价上涨的速度和规模。

根据该公司的分析，金融投机者在黄金市场的参与度仍然有限。全球黄金库存中仅有一小部分由金融投机者持有，这表明本轮涨势并非由通常与市场狂热相关的杠杆头寸所推动。相反，价格反应是由寻求降低对美元计价资产依赖的央行做出的长期资产负债表决策所驱动。

高盛亦将近期金价飙升，视作在经历了长期表现不佳后的部分价值重估。2010年至2020年间，金价大体处于区间震荡，而以增长为导向的股票则提供了丰厚回报。该行认为，当前周期反映的是资产偏好的再平衡，而非泡沫的末期。

尽管高盛不预期黄金会延续过去一年所见的指数级上涨步伐，但它对整体上升轨迹仍保持乐观。该行认为，随着储备多元化进程的继续，金价有进一步上涨的空间，即使回报率会趋于温和且波动性将在此过程中加剧。重要的是，高盛未发现整个贵金属领域存在广泛泡沫的迹象。

从资产配置的角度看，高盛正在倡导一种升级版的传统哑铃策略。该行认为，与其将股票与固定收益资产配对，不如将股票与黄金结合更具说服力，并指出在地缘政治不确定性、财政赤字扩大和货币体系转变的环境下，贵金属能够提供分散风险的好处。

在此框架下，黄金的功能更倾向于作为对冲全球货币体系结构性变化的战略性工具，而非战术性交易。随着央行重新评估储备构成，投资者适应一个美元中心地位弱化的世界，高盛相信黄金在投资组合中的作用很可能会在当前周期之后很长一段时间内保持高位。

哑铃策略意味着持有风险谱系两端形成对比的两种资产，在当前情况下，即持有股票以追求增长，持有黄金以寻求保护，同时尽量减少对中间地带（传统上是债券）的敞口。