大成基金：追寻极致的夏普

过去一年，ETF 基金发展迅猛。

在ETF规模突破6万亿的背景下，基准化、标准化已是公募基金不可忽视的行业趋势。然而多年来，大成基金却深耕在传统主动权益基金的阵地，用扎实的产业研究来追求绝对收益，常常先于市场抓住那些当时看起来不太性感的机会行情。

就像四季报，刘旭用一句话表达了产业看法：本季度增持了资本周期偏低位置的化工公司，同时略微提高了制造业比重。

大成基金副总经理石国武认为，“尽管带有Smart Beta特征的产品在全世界流行，但随着不同行业Beta差异的拉大，Beta的选择也是投资能力的一部分。”在他看来，主动权益基金的未来并非会简单地向基准靠拢，而是通过深度研究成为资本市场有效定价的核心力量。

无论工具如何进化，投资的本质始终是对价值的发现与定价。一直以来，相较把主动权益做成工具，大成基金有自己的坚持——在严控风格的前提下，追求极致的夏普比率。

大成基金凭借“投资技艺”的传承，沉淀出一批高夏普的主动产品。在近期斩获的8座金牛奖杯中，有6座与“长期回报”相关：三座公司奖项中有长期回报金牛奖，而细数五个获奖产品的基金经理，徐彦、刘旭、戴军、李博、侯春燕，他们不追求锐度，却共性地拥有长期丰厚的复利。

第二十二届金牛奖由85座奖杯减少至45座，取消了“三年期”奖项，以“五年期”和“七年期”业绩为考核核心，是含金量最高的一届“基金奥斯卡”。

为什么大成基金能经得起长期考验一举斩获8金？大成又为何能持续涌现具备高夏普特征的主动权益基金经理？

代入产业里

如果用一个词来形容大成的投研风格，那便是“代入感”。

这是2022年刘旭与远川对话时提到的词，大意是真正从产业视角理解一家公司到底为何而生、目前所处的阶段、核心竞争力，而不是根据冰冷的数据去做业绩点评、盈利预测。

一份超预期的财报，一轮市场的普遍共识，都不会让大成的投研团队随波逐流。相反，大成的投资团队倾向于在空洞的概念背后，代入到企业经营者视角，通过有血有肉的研究，从无数产业细节中找到支持，最终获取比市场更超前的认知。

这种代入感研究，在大成被具象为“深度研究型”投研体系。大成基金总经理谭晓冈曾指出，高质量发展最终需要用穿越周期的、稳健的、可感的投资回报来定义，而抵达的路径正是大成的投资团队均坚持长期回报、超额收益、产业视角的投研理念。

因此，追涨杀跌、趋势抱团的行为在大成很难出现，相比短期业绩排名，他们更关注的是投资者账户最终的真实回报。

比如李博，从2015年看“企业成长”转变为看“企业能力”。他认为单纯用计算机算出的指标来选股会被量化或AI替代，要对产业、公司、人性深入理解，最后用常识判断风险收益比或投资性价比。

刘旭说过，“我意识到谨慎是一条对的路”。企业长期价值中枢是他选股的主要依据，商业模式、行业空间、竞争优势、合理估值、企业家精神是他选股的五个维度。

2024年底，以旧换新政策带来的高基数，使家电行情有些扑朔迷离。

刘旭路演时说，“2013年冰箱洗衣机分别4000万台，如今还是这个数量级；当时空调6000-6500万台，现在8000万台。两室一厅的房子，买一台冰箱洗衣机对应两台空调，总需求存量的更新换代风险没有那么大。”

从行业空间看，他看好家电出海，因为没有国家有中国这么大的内需市场，培养出年利润几百亿的几条大鱼。日韩因为缺乏大的基地市场，依赖中国代工制造，很难和中国竞争。国产家电在20亿人口的东南亚具备先发优势，未来潜力巨大。

从竞争优势看，头部竞争格局稳定，拥有强大的现金流，刘旭不认为二线厂商能够轻易取代他们。由于行业老大的卷王属性，促进了行业其他公司的内部变革，他们没有因为竞争格局稳定就腐败堕落。

回过头看基金经理持仓情况，刘旭长期持有的家电龙头去年表现稳定。基于产业深度研究做出左侧判断，刘旭不是个例。韩创也因坚持“供给约束明显的资源品”的核心布局思路，抓住了这波行情；2025年二季度，郭玮羚认为互联网大厂资本开支增长，ASIC比例上升，对海外算力供应链需求大幅提升，未来1-2年增长确定性很高，抓住了海外算力的行情。

就连市场上炙手可热的人工智能芯片行业的龙头企业，徐彦早在2022年就曾买入过。而买入的出发点，是“基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好公司和好团队”。

研究求真，投资求胜

石国武告诉远川，大成基金的投研理念是研究求真，投资求胜，研究是投资的基础，投资引领研究。

产业研究做出深度，主动权益投资做出超额，都离不开大成投研之间的密切配合。大成推行投研“1+1”模式，基金经理与基金助理深度耦合，组成价值发现共同体，一起泡在产业链里。

石国武认为这是传承有序的合作关系。

就像基金行业的拉玛西亚，大成基金90%的基金经理都来自于内部自主培养，沿着研究员→基金经理助理→全行业基金经理阶梯成长。

“韩创在做基助时，对投资机会特别敏感。我可以吸收他的研究成果，他也可以更早的进入基金经理的状态，不仅锻炼投资的决断力，也能帮助他形成擅长的投资风格。”石国武说，“就像巴菲特和芒格，风格可能不同，却互补互助。”

虽然是投研“1+1”模式，但大成实行的是投委会领导下的基金经理负责制，让听得见炮火声的人负责开炮。基金经理高度自由，公司不干预投资决策，也不做统一拍板，唯独强调基金经理保持风格稳定、避免风格漂移——这是提高投资成效，获取长期回报前提条件。

徐彦管理的产品曾在市场热度极高时保留了较高的现金占比，甚至受到一定的舆论压力，但大成基金管理层并没有过多干涉基金经理的决策。徐彦本就是价值风格，这仅仅是他资产配置的主动选择。《安全边际》的作者塞斯·卡拉曼就长期半仓，这会在心态上形成优势，可能单边牛市吃亏一些，但选择对了标的，也能跟随市场。

在大成，业绩考核并非基于片段式或截面式的业绩数据。公司既不会将风格下行阶段的价值基金经理与风格上行阶段的成长基金经理简单对比，也不会因短期的市场风格拖累而忽视基金经理长期的出色表现。最终考核的是保持风格稳定的前提下，业绩的长期竞争力。

所谓长期竞争力，一方面来自于产业研究所获得的超额收益，另一方面也体现在泡沫出现时如何避免巨大的回撤。

大成对此进行了多方合力：在公司层面，为基金经理屏蔽外界压力，创造专注的投资环境；在平台层面，通过组织深度研讨，加深基金经理的产业认知；在个人层面，依靠长期洞察力的培养，理性地看待泡沫，克服情绪影响。

2021年，李博与研究员们围绕新能源行业泡沫展开深度讨论，他们判断当时某个股市场存在过高预期——因为根据计算，此个股的利润体量无法维持十年、二十年，然而当时市值却已经过分体现其超长期的盈利预期，最终李博准确预判了行业拐点。大成基金混合资产投资部基金经理徐雄晖也对投资执行做过总结：因为投资大多数时间都是面对不确定性做决策，所以安全边际尤为重要，需要重视风险收益比的基础上尝试从多个维度思考。

当一批具备绝对收益特征的基金经理羽翼渐丰，不免令人好奇：大成为什么不担心他们奔私自立门户？

在石国武看来，“大成形成了专业、责任、共享、卓越的投研文化。基金经理是最争强好胜的一个群体，没有什么比追求卓越业绩更重要，而大成创造了利于基金经理提升决策质量的环境氛围。只有处于这样的投研环境，才能为客户创造更好的绝对回报。”

尾声

过去一年的科技牛市，带动工具型主动权益基金像流水线上的工业品般被批量推出，算力、机器人、可控核聚变、商业航天、低空经济，不断向更细分赛道衍生，降低了前沿产业的投资门槛。

这类产品辨识度强，定位清晰，当科技细分赛道快速轮动时，一有边际利好催化，投资人无需花太多时间研究基金经理，直接选择一个对应工具就能快速上车。

某种程度上，契合了牛市环境中投资者既害怕踏空，又想把握每一轮热点的心理需求。

大成基金也有科技成长风格的基金经理，例如郭玮羚和杜聪，都是去年表现优秀的基金经理，但他们都不拘泥于单一细分赛道。说到底，这既是为了规避单一赛道可能出现的巨大波动，另一面也是为了培养基金经理在多变市场中主动选择Beta的能力。

工具基是将Beta的选择权交给普通投资者，更大程度上是让持有人基于自身认知参与市场博弈，基金持有人需要承担更大的决策风险。而大成基金在长达二十多年的传承和坚守中，始终强调用自己的专业投资能力，发掘和捕捉投资中的Alpha，追求通过主动管理创造超额收益的核心目标。

在这一语境下，只有凭借产业洞察力，才能看得更远一些，以深度研究的确定性去对冲市场风险。

在石国武看来，“公募基金本身是一个信托行业，不管是做相对回报，还是做绝对回报，长期来看都要走向一致——要为客户赚钱，这也是这个行业能够存在的根本。当产品回撤超过了客户的容忍度，再好的收益也会在底部的赎回中失去意义。”

让每一位持有人的投资回报，都能与产品的净值曲线共同成长，是大成基金朴素的愿景，也是追寻极致夏普的理由。

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