美股昨晚爆发 AI 恐慌性抛售，发生了什么？

AI股或要大跌是我近期反复论述的主要观点，核心逻辑是3条，即：

（1）AI和贵金属的共振贯穿2025年全年，两者互相为全球最拥挤赛道，其逻辑是:"AI商业预期——带动算力概念——拉高半导体及能源产能缺口预期——带动金银铜需求量——形成供需缺口预计——金银铜价格大涨，而一但金银铜价格下降，则逆传导逻辑会直接质疑AI估值，毕竟这两个赛道净多头都高达70%，而中性加净多头则是达到了90%，美股AI实则估值相对还算行，毕竟头部是真的在做，而A股的概念股泡沫才更让人担心会发生类似金银一样的风险！

（2）英伟达放弃对OPENAI的1000亿美元投资，美国AI公司Anthropic计划以3500亿美元估值进行员工股权回购，马斯克将SpaceX和XAI合并构成1.25万亿美元估值，甲骨文在深陷裁员风暴和财务危机的情况下，计划融资500亿押注OpenAI，其实都在说明2件事：AI企业的流动性供给出了问题，供应链金融和订单捆绑的逻辑要变！而另一件事就是AI目前进入下半段，之前的估值逻辑可能要和商业化相绑定，未来的融资定价也要变，更麻烦的是M7的市值已经占到了SP500的35%以上，这需要源源不断的利润和利好供给才能支撑，其必须依赖一个低利率的大环境！

（3）2026年应该是个紧缩性宽松的年份，美元紧缩会首当其冲，利率市场会对风险偏好的交易形成新的预期指引！但市场得到投资思维还停留在2025年全面宽松、全面风险、全面大涨的预期阶段，我们看到BTC已经大跌了很久，金银整体也是在急速回调后在平台缩量反弹，而美股也已经出现高位盘整，这意味着一些流动性的构成其实已经变了，但我们出于自己的投资偏好，不愿看到而已，市场其实都在等美元给出近期的方向。

我们接下去来回顾下昨天的抛售潮：

2月3日（美东时间），美股三大指数全线收跌，标普500指数下跌0.84%，纳斯达克综合指数跌幅达1.43%，几乎回吐年初以来全部涨幅。

抛售潮主要集中在AI与软件板块，除英伟达外，大型科技股普遍承压：微软下跌2.87%，连续第四个交易日收跌；Meta下跌2.08%，亚马逊下挫1.79%，博通跌幅达3.26%。AI相关细分领域跌幅更为惨烈，法律软件和数据服务公司首当其冲，汤森路透盘中跌幅一度达20.7%，最终收跌15.67%，高德纳、伦交所集团、标普环球等相关企业跌幅均超10%。

从英伟达自身表现看，当日股价开盘186.24美元，最低跌至176.23美元，最终收于180.34美元，换手率0.87%，总市值缩水至4.38万亿美元，结合近期走势，英伟达股价近三个月累计下跌4.12%，此次下跌是继1月20日因增长预期放缓跌4.38%后的又一次大幅调整，反映出市场对AI龙头企业的信心动摇。

至于原因，我想除了我上面的3点外，还有1点很重要！我想是投资者真的有点怕了，因为AI替代担忧加剧，行业竞争的巨头淘汰信号也开始了。昨天AI初创公司Anthropic（Claude）推出了自动化法律工具，可实现合同审查、法律简报等工作的自动化，直接引发了市场对AI替代人工、冲击传统软件行业的恐慌，大量的律师行业工作者恐面临直接失业和收入下降风险。

摩根士丹利分析师指出，该工具的推出是AI行业竞争加剧的明确信号，叠加此前Alphabet推出的Project Genie工具对游戏行业的潜在冲击，进一步放大了市场对软件企业生存空间的担忧，导致法律软件、数据服务类企业率先暴跌，并蔓延至整个AI板块，说到底，在人还能掌握投资权利时，交易员开始担心自己被替代了！

然后，我再补充下前面后2点，先是我前面说AI投资预期落空，英伟达CEO黄仁勋澄清，对OpenAI的1000亿美元投资仅为意向，打破了市场对AI领域大规模资本投入的乐观预期，直接加剧了板块抛压。与此同时，微软上周公布的财报显示，Azure云服务增速放缓至37%，低于市场预期的40%，且AI资本支出大幅吞噬现金流，自由现金流骤降至59亿美元，引发投资者对AI投入产出比的深度质疑！2025年全球科技巨头AI资本支出超4000亿美元，但行业总收入仅约100亿美元，投入与产出严重失衡，95%的AI企业未实现盈利，市场从“狂热投入”转向“业绩兑现”的诉求愈发强烈。

此外，美联储鹰派预期升温，会挤压科技股估值空间。特朗普提名鹰派背景的凯文·沃什出任美联储主席，市场担忧货币政策将转向收紧，10年期美债收益率升至4.28%。科技股估值高度依赖未来现金流贴现，利率上行直接压缩了高成长AI股的估值溢价，同时流动性收紧预期引发资金从科技股获利了结，转向防御性板块，进一步加剧了AI板块的抛售压力，这个我在《特朗普拟推高房价，沃什拟推动缩表》的文章里也具体说过！

当然，和金银一样，从短期来看，市场恐慌情绪存在宣泄的成分，但只要市场开始清醒，集中度开始下降，那要维持估值就变得困难了起来！

华尔街交易员将现在的“踩踏式抛售”称为“SaaSpocalypse”（软件即服务末日），称市场正呈现“不计成本抛售”的非理性特征，实际上华尔街应该有大量的机构来不及优化头寸。

不过，我们说类似英伟达的核心竞争力并未改变，其在AI加速器市场份额超80%，CUDA生态壁垒深厚，且已手握超5000亿美元的数据中心订单，美银证券仍维持其“买入”评级，目标价上调至275美元。

此次抛售实际上暴露了AI行业的结构性问题，将推动市场会从“概念炒作”转向“价值回归”。

而AI行业投入产出失衡、基础设施瓶颈等问题最终也会解决，但市场会更加理性地审视AI企业的盈利能力，纯概念标的将逐步被淘汰，AI产业的长期趋势并未改变，真实需求仍在爆发！未来全球都会聚焦质量，具备核心技术、完善生态和真实落地场景的企业（如谷歌、英伟达等），有望穿越短期波动，实现长期增长。