南都电源越干越回去了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

一边是89亿元在手订单和技术突破，一边是账面巨亏和44亿资金缺口，南都电源正在经历冰火两重天。

其近日发布的业绩预告显示，这家储能行业先驱预计2025年全年扣非净利润亏损9.3亿至12.9亿元。从2020年启动“弃铅转锂”战略以来，公司营收持续下滑，债务压力陡增，资产负债率已攀升至79.01%。

当储能行业沐浴在政策红利和市场爆发的东风里，宁德时代、亿纬锂能等同行业绩大涨时，南都电源却交出了这样一份成绩单。通信与数据中心储能业务增长超三成，半固态电池技术取得进展，但这些亮点能否帮助公司走出困境还需要时间验证。

南都电源站在转型的十字路口，能否靠订单兑现和产能爬坡实现翻盘，成为市场关注焦点。

南都电源2025年的业绩预告将困境彻底摊开，公司前三季度营收59.11亿元，下滑近四分之一，净亏损2.2亿元。加上2024年归母净利润巨亏14.97亿元，两年累计亏损已超17亿元。

营收下滑的主因是再生铅板块战略收缩，该业务规模减少约20亿元，占比从超四成降至15%。储能业务虽然占比提升至75%，但盈利能力没有跟上。

新旧业务切换失衡暴露出公司的困境，再生铅因产能过剩和补贴暂缓，2025年上半年毛利率跌至-11.02%，越做越亏。锂电业务本该接棒，但2024年锂离子电池和锂电池材料毛利率分别为-8.12%和5.08%，下滑幅度超过26和9个百分点。2025年上半年虽回升至17.63%和7.24%，但增速温和，难补缺口。

债务问题更为紧迫，截至三季度末，短期借款和一年内到期债务合计超过63亿元，而账面资金仅18.64亿元，缺口超过44亿元。资产负债率79.01%远超行业警戒线，财务费用2.34亿元持续侵蚀利润。

2026年对子公司担保额度达80.5亿元，相当于净资产的两倍。去年4月启动的赴港上市至今没有进展。

经营性现金流虽有改善，从去年同期的-7.2亿元转为2025年前三季度的8.6亿元，但业内人士认为可能是占用了供应商资金。去年12月控制权变更计划突然终止，更暴露了问题。

实控人周庆治及一致行动人合计持股仅10.52%，近四成被质押，筹划七天就因核心条款谈不拢而告吹。复牌首日股价跌超11%，市值蒸发18亿元。周庆治2022年卸任后隐退，现任董事长朱保义持股仅6.26%，也有近一半被质押。

与南都电源形成对比的是行业整体向好，据CNESA统计，2025年底中国电力储能累计装机213.3GW，增长54%。政策层面，《新型储能规模化建设专项行动方案》提出2027年底装机达1.8亿千瓦，今年1月发布的容量电价机制为项目收益提供保障。

尽管困难重重，南都电源手中仍有牌可打。公司未发货订单约89亿元，其中储能订单55亿元，海外数据中心锂电订单16.7亿元，民用及通信锂电订单近17亿元。通信与数据中心储能已显现增长势头，2025年上半年收入18.9亿元，增长34.09%，是唯一正增长板块。

海外市场成为新方向，大储订单中约15亿元来自澳洲、欧洲、英国等地，海外毛利率达28.92%，是国内的两倍多。上半年接连拿下万国数据1.2GW高压锂电项目、美国5.2亿元数据中心项目、印度1.4GWh储能项目。公司预计2026年北美数据中心备用电池需求约20GWh，全球需求约30GWh。

技术方面，固态电池有所进展。2025年4月发布的783Ah储能固态电池，循环次数超10000次，单体能量超2.5kWh，效率超95%。配套的储能系统单箱容量达8.338MWh，比主流产品能量密度高167%。

粤港澳大湾区2.8GWh半固态项目是全球首个吉瓦时级商业化应用。去年底公司研发的30Ah全固态电池通过浙江省重点项目验收。

产能方面，现有锂电电芯和储能集成产能各10GWh，华拓二期4GWh电芯项目和扬州10GWh集成线在建。高秀炳透露在建锂电芯产能6GWh，储能系统产能约30GWh。但上半年电芯产能利用率仅70.4%。产能扩张需要大量投入，前三季度在建工程14.76亿元，增长25.25%，加剧资金压力。

而挑战依然存在，短期看，5.65亿元电池质量纠纷案被江苏高院发回重审，诉讼不确定性增加。案件起因是2019年与新日股份的锂电池采购纠纷，去年12月无锡中院一审判赔1亿元，双方不服上诉，今年12月因“遗漏当事人”被撤销原判。

中期看，89亿订单能否顺利交付、海外回款效率、再生铅亏损能否收窄都是关键。长期而言，行业竞争加剧，技术、成本和资金链成为胜负手。南都电源若无法在2026年实现现金流持续转正，即便有订单和技术，也可能面临更严峻的流动性考验。

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