【鲸首鉴】科创板新股·芯力量｜摩尔线程：GPU攻坚破局，营收增230%的科技突围与盈利考验

【鲸首鉴·开篇语】作为聚焦硬核产业、深挖企业核心价值的财经栏目，鲸首鉴始终以客观视角，拆解行业龙头与新锐企业的发展密码。本期鲸首鉴聚焦国产GPU第一股摩尔线程，通过其2025年度业绩预告核心数据，剖析国产GPU企业在AI算力风口下的增长逻辑与攻坚困境，呈现行业发展真实图景。

2026年1月21日，国产GPU第一股摩尔线程披露2025年度业绩预告，营收同比增幅超230%与近10亿元亏损并存，募投缺口与高强度研发投入交织，勾勒出国产GPU企业在AI算力赛道上的前行图景，也成为鲸首鉴本期重点解读的核心案例。

作为国内全功能GPU领域的代表性企业，摩尔线程成立于2020年6月，于2025年底登陆科创板，以88天的科创板IPO最快过会纪录引发市场关注，上市不足两月便交出首份年度业绩答卷。这份未经注册会计师审计的业绩预告显示，公司2025年营收与亏损呈现“双向分化”态势，既体现出AI产业风口下的发展红利，也暴露了芯片企业研发攻坚期的阶段性特征，亦是国产高端芯片产业突围路上的真实缩影——这也是鲸首鉴关注其发展的核心原因。

业绩分化：营收四连增与亏损收窄的双重现实

业绩预告数据清晰显示，摩尔线程2025年营业收入预计为14.50亿元至15.20亿元，较2024年的4.38亿元增长230.70%至246.67%，对应新增营收10.12亿元至10.82亿元，增速处于国内GPU行业前列。这一增长态势延续了公司的高增轨迹，据招股书及业绩数据梳理，2022年公司营收仅0.46亿元，2023年稳步增长，2024年突破4亿元，2025年上半年已实现7.02亿元营收，全年营收规模较2022年增长超30倍，四年间实现连续增长，具备较强增长韧性。

与营收高增形成对比的是，公司仍未摆脱亏损状态，盈利攻坚仍有较长路径。2025年，摩尔线程归属于母公司所有者的净利润预计亏损9.50亿元至10.60亿元，归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润预计亏损10.40亿元至11.50亿元。不过值得关注的是，亏损幅度较上年同期（2024年归母净利润亏损16.18亿元）明显收窄，其中归母净利润亏损收窄34.50%至41.30%，扣非归母净利润亏损收窄29.59%至36.32%，盈利改善趋势明确，亏损收窄主要得益于产品收入增长及毛利提升，同时公司仍处于持续研发投入期，尚未盈利且存在累计未弥补亏损。

营收高增的核心驱动力，来自产品竞争力的提升与市场需求的集中释放。据公告披露，2025年公司推出旗舰级训推一体全功能GPU智算卡MTT S5000，该产品性能达到市场较好水平并实现规模量产，基于其构建的大规模集群已完成建设并上线服务，可高效支持万亿参数大模型训练，计算效率达到同等规模国外同代系GPU集群的较好水平，成为拉动营收增长的核心引擎，而MTT S5000作为国内较早原生支持FP8精度的国产GPU，在大模型训推场景中具备一定效能优势。

与此同时，公司综合盈利能力持续改善，盈利质量稳步提升。招股书数据显示，其综合毛利率从2022年的-70.08%成功扭亏为盈，2023年达25.87%，2024年攀升至70.71%，2025年上半年维持在69.14%的较高水平，盈利能力处于行业上游。其中，AI智算产品成为毛利核心贡献来源，2025年上半年占比达95.12%，集群、板卡等高端产品凭借高单价、高性能的特点，成为盈利支撑，产品结构优化成效明显。

研发攻坚：高投入与募投缺口的双重考验

亏损状态的持续，核心原因在于芯片企业较高的研发投入，这也是国产GPU企业的共性特征。作为典型的技术密集型行业，GPU研发具有周期长、投入大、风险高的特点，摩尔线程自成立以来始终将研发放在核心战略位置，维持较高比例研发投入。数据显示，2022年至2024年，公司研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元，对应研发费用占当期营收比例分别为2422.51%、1076.31%和309.88%，2025年上半年研发费用达5.57亿元，占当期营业收入的79.33%；2022年至2025年上半年，公司累计研发投入超43亿元，较高的研发投入为技术突破提供了坚实保障。

较高的研发投入主要用于GPU芯片迭代、软件开发套件优化及新技术研发，且已取得阶段性成果。截至2025年，公司成立五年内成功量产五颗芯片，完成四代GPU架构迭代，其全功能GPU单芯片同时集成AI计算、图形渲染、物理仿真、科学计算和视频编解码五大引擎，形成了“AI+图形”双轮驱动的产品定位，是国内坚持“全功能”路线、功能可对标英伟达的全国产GPU厂商之一，核心技术竞争力持续提升，其自研MUSA架构的统一内存管理和计算调度能力，为大规模集群训推效率提供了重要支撑。

研发投入的持续加码，也让公司面临一定的资金压力，募投缺口问题较为突出。上市招股书显示，摩尔线程原计划募集资金80亿元，用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片研发及补充流动资金，但实际募集资金净额仅75.76亿元，存在4.24亿元的资金缺口，资金压力有所显现。

针对这一缺口，公司于2026年1月21日同步披露公告，明确将使用自有资金补足，确保三大核心研发项目投资总额维持不变，体现了企业坚守核心技术研发的决心。公告显示，三大研发项目的募集资金投入均有不同程度下调，其中AI训推一体芯片研发项目从25.10亿元调整为23.57亿元，图形芯片研发项目从25.02亿元调整为23.51亿元，AI SoC芯片研发项目从19.82亿元调整为18.62亿元，缺口部分全部由自有资金填补，资金调配能力接受市场考验。

值得注意的是，在存在募投缺口的同时，公司曾计划将不超过75亿元的闲置募集资金用于理财，这一举措此前引发市场对其资金状况的质疑。对此，结合行业惯例来看，芯片研发项目实施周期通常为三年，资金按进度分阶段拨付，初期存在闲置资金属于正常情况，理财操作系对闲置资金的常规现金管理，符合行业通行做法。此外，截至2026年1月12日，公司已用自筹资金预先投入募投项目1.79亿元，支付发行费用1760.13万元，后续将用募集资金置换该部分投入，资金使用合规有序。

市场格局：赛道红利与竞争差距的双向交织

摩尔线程的业绩表现，离不开全球AI算力市场的蓬勃发展。结合行业数据来看，不同机构测算的2025年全球AI算力芯片市场规模存在差异，其中群智咨询（Sigmaintell）相关预测、普华资本引用数据显示，行业整体处于高速增长态势，供不应求态势将长期存在；与此同时，受美国出口管制影响，英伟达在中国市场的份额有所下滑，国内国产化替代进程加快，高端GPU市场对自主可控产品的需求日益迫切，为国内企业提供了广阔的市场空间，行业发展红利持续释放，本土AI芯片品牌渗透率已从2024年的约29%提升至2025年的59%以上。

在此背景下，摩尔线程的产品生态适配成效逐步显现，市场竞争力持续提升。2025年12月，公司联合硅基流动，基于MTT S5000完成对DeepSeek-V3 671B满血版大模型的深度适配与性能测试，实测单卡Prefill吞吐超4000 tokens/s、Decode吞吐超1000 tokens/s，其中Prefill吞吐量达到国际旗舰GPU NVIDIA H100同场景的61%以上；2026年1月，依托MTT S5000千卡智算集群，联合智源研究院成功完成具身大脑模型RoboBrain 2.5的全流程训练，该集群在模型训练精度上与国际主流GPU训练结果高度重合，相对误差小于0.62%，部分任务效果更优。其自主研发的MUSA架构及软件栈，在原生创新的同时兼容国际主流GPU应用生态，有效降低了开发者迁移成本，生态壁垒逐步形成。

但不可忽视的是，公司在市场竞争中仍处于追赶地位，与行业头部企业存在一定差距。据伯恩斯坦研究报告披露，2025年国内本土AI芯片品牌渗透率已接近60%，而细分到国内AI加速器市场，华为与英伟达各占约40%的份额，海光、寒武纪等国内厂商占比均在4%左右；招股书及行业数据显示，2024年摩尔线程在国内GPU市场的份额占比不足1%，同期英伟达在全球全功能GPU市场占比达54.4%，市场份额提升空间较大。公司在业绩预告中亦明确表示，与国际巨头相比，在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在一定差距，追赶之路仍有较长距离。

从业务布局来看，摩尔线程目前仍以境内市场为主，2025年上半年境内收入占比达99.73%，境外市场仅聚焦中国香港地区，核心客户为极致电子技术有限公司，主要依托当地贸易及外汇结算优势，为后续全球市场拓展奠定基础。销售模式上，公司采用直销与经销并存的方式，2025年上半年直销收入占比达90.27%，较2022年的1.44%大幅提升，反映出公司对核心客户的掌控能力逐步增强，销售模式优化成效明显。

财务补充：流动性可控与费用结构优化

财务数据显示，摩尔线程目前流动性整体可控，资金状况基本稳健。2025年上半年，公司资产负债率为38.42%，虽高于同行业可比公司，但整体呈现合理波动态势，2024年完成Pre-IPO轮融资后，资产负债率较2023年末有所下降，负债结构持续优化。截至2025年6月末，公司货币资金余额达25.05亿元，可为资金流动性提供有力支撑，不存在无法偿还短期债务的风险，资金安全性得到保障。

费用结构方面，报告期内公司期间费用主要以研发费用为主，符合技术密集型企业的发展特征。2022年至2024年期间费用占营业收入比例均超过100%，2024年达439.21%，主要系前期营收规模较小、研发投入居高不下所致。随着营业收入的快速增长，期间费用率呈现持续下降趋势，盈利质量逐步改善，成本控制能力稳步提升。此外，公司曾对融资服务费的会计处理进行追溯调整，该调整对公司财务状况、经营成果未产生重大影响，体现出公司财务规范管理的持续完善，财务治理水平逐步提升。

（提醒：内容主要来自：摩尔线程业绩预告公告、摩尔线程招股书、及过往媒体公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

同时，撰写文本还查询以下进行佐证：1.摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司2025年年度业绩预告（公告编号：2026-006）2.摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书3.摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司关于增加部分募投项目实施主体及调整拟投入募集资金金额的公告4.新浪财经《摩尔线程发布2025业绩预告：营收14.50亿元至15.20亿元》（2026-01-21）5.经济观察网《摩尔线程预告年度业绩：营收约15亿元，亏损约10亿元》（2026-01-22）6.伯恩斯坦研究《ChinaAIAcceleratorsMarketShare》报告（2026年1月）7.架构师技术联盟《摩尔线程S5000解析:国产GPU的破局与突围》（2026年1月22日）8.首条财经《年报喜增、股价下行摩尔线程仍有自证考题》（2026年1月29日）9.证券时报e公司《摩尔线程预计2025年营收14.5亿元至15.2亿元亏幅收窄》（2026年1月21日）10.华夏时报《「寻芯记」上市后首份业绩预告出炉!摩尔线程预计2025年营收涨超230%》（2026年1月22日）

尾声：高增路上的坚守与前行，国产GPU突围仍需积淀

“ 摩尔线程2025年的业绩表现，是国产GPU企业在AI算力赛道上的一个缩影——既抓住了行业发展的红利，实现营收规模的快速突破，也承受着研发攻坚的压力，面临着市场竞争的考验。营收四连增与亏损持续收窄，彰显了企业的发展潜力与成长韧性；募投缺口填补与较高的研发投入，体现了其在核心技术领域的坚守与担当。

对于登陆资本市场不久的摩尔线程而言，高增长只是阶段性成果，实现盈利、扩大市场份额、缩小与国际巨头的差距，仍需长期积淀与持续发力。在千亿美元级别的AI算力市场中，唯有持续优化产品矩阵、提升技术实力、完善生态布局，才能在全球竞争中站稳脚跟，为国产GPU产业的突围贡献力量。市场与投资者，也需以更长远的视角，看待芯片企业研发攻坚期的发展轨迹，给予国产高端芯片企业更多的耐心与支持，共同见证国产GPU产业的崛起与突破。”

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