负债率近416% 征祥医药递表港交所

背负巨债的征祥医药（南京）集团有限公司（以下简称“征祥医药”），正将其未来押注于一款流感新药，并由此启动港股上市进程。近日，征祥医药向港交所递交招股书，拟港股上市。招股书显示，2024年及2025年前三季度，征祥医药营收合计不足40万元，同期亏损累计近3亿元，经营活动现金流持续为负。截至2025年9月末，负债净额攀升至9.56亿元，资产负债率达415.84%。

征祥医药收入高度依赖去年7月获批的流感新药玛硒洛沙韦片，但目前该产品尚未贡献主要收入。其面临的市场竞争激烈——青峰药业、众生药业的流感药物已先一步获批并进入医保，健康元药业的相关产品也于去年12月获批。作为后来者，征祥医药亟须突出市场重围。在此背景下，赴港上市成为征祥医药缓解债务压力、为后续发展寻求资金支持的关键步骤。

根据招股书披露，2024年全年及2025年前三季度，征祥医药收入分别为0元及35.5万元。这35.5万元收入，并非来自其药品的销售，而是主要来源于提供药品注册协助服务。据了解，目前，征祥医药仅有一个商业化产品玛硒洛沙韦片，于2025年7月获国家药监局批准用于治疗成人流感，由济川药业负责在国内的销售，但这部分业绩尚未在招股书披露的报告期数据中得到体现。

尚未有稳定的“造血”能力，却需要维持研发进度，征祥医药长期处于亏损状态。除玛硒洛沙韦片外，征祥医药另布局四条管线，涵盖病毒性传染病、肿瘤学、炎症性疾病三大领域。2024年全年以及2025年前三季度，征祥医药的研发成本分别为1亿元、8161.2万元，这导致征祥医药期内亏损分别为1.45亿元、1.45亿元。与2024年前三季度1.27亿元的亏损相比，2025年同期亏损有所扩大。

与之相伴的是经营性现金流的持续“失血”。报告期内，征祥医药经营活动所用现金净额分别为1.06亿元和9086.8万元，资金链持续承压。不仅如此，在负债方面，截至2025年三季度末，征祥医药负债总额约12.6亿元，负债净额约9.56亿元，资产负债率高达415.84%。其中，流动负债净额由2024年底的7.61亿元增至2025年9月底的9.03亿元，招股书解释称，这是由于与投资者相关的赎回负债增加了3.11亿元以及其他应付款项的增加。

据了解，征祥医药自2018年起已进行8轮融资，累计融资超8亿元，而该等投资者有权要求征祥医药在发生特定触发事件后随时赎回全部或部分股份。不过，2025年10月27日，征祥医药与上述投资者及其他股东订立了一份股东协议，该等投资者的赎回权被永久终止。

就相关问题，北京商报记者向征祥医药发送采访函，截至发稿未获得回复。

医药行业分析师朱明军表示，征祥医药的IPO是在巨大财务压力下谋求生存与发展的背水一战。上市成功只是拿到了入场券，真正的考验在于上市后，能否高效利用募资，在激烈的市场竞争中执行好差异化策略，实现从“烧钱”到“自我造血”的艰难转身。

如果说财务数据是征祥医药的内忧，那么其核心产品面临的激烈市场竞争则是不得不面对的外部现实。

根据招股书数据，2024年中国流感抗病毒药物市场规模为57亿元，包括来自神经氨酸酶抑制剂和其他抗病毒药物的48亿元及来自PA抑制剂的9亿元。预计到2035年市场规模将达到136亿元，其中PA抑制剂所占份额不断扩大，与其他抗病毒药物合计占130亿元。

随着流感药物市场的不断扩大，竞争也日趋激烈。目前，国内已上市的流感抗病毒药物达7款，2025年更是迎来了新药上市的井喷期。3月、5月、7月及12月，青峰药业、众生药业、征祥医药以及健康元的流感新药相继获批。征祥医药的核心产品玛硒洛沙韦片虽然在机制上与罗氏的明星药玛巴洛沙韦（速福达）相同，但在激烈的同质化竞争中，其优势正面临严峻挑战。

在定价策略上，玛硒洛沙韦片的定价与罗氏的玛巴洛沙韦一致，均为222元/盒。相比之下，同为PA抑制剂的青峰药业的玛舒拉沙韦片和健康元药业的玛帕西沙韦定价分别为175元和198元。征祥医药的产品在性价比方面并不占优势。

不仅如此，根据京东平台流行性感冒用药排行榜数据，玛巴洛沙韦及磷酸奥司他韦依然占据销量的绝对主导地位。而在2025年新获批的药物中，众生药业的昂拉地韦片和青峰医药的玛舒拉沙韦片销量均已突破1万，且这两款产品均已成功进入医保目录，获得了渠道准入的先机。相比之下，征祥医药的玛硒洛沙韦片的商业化进度明显滞后。

面对这一困境，征祥医药也在寻求破局。根据招股书，征祥医药已提交玛硒洛沙韦片针对青少年流感治疗的NDA申请，同时试图将玛硒洛沙韦干混悬剂的适应症扩展至儿科人群及暴露后预防，以期通过差异化剂型和适应症拓展来寻找新的增长点。然而，在主要竞争对手已经抢占市场份额、建立品牌认知并拥有价格优势的当下，征祥医药想要后来居上，通过单一的高价产品实现突围，其难度不容小觑。此次赴港上市，或许只是征祥医药漫长突围战的开始。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈