出海乘风破浪，“十五五”区域格局重塑 | 智库

2025年，基建、制造业投资进一步小幅走弱，地产投资仍然承压。2026年作为“十五五”开局之年，政策定调“加大逆周期和跨周期调节力度”，预计货币政策延续宽松基调，财政政策延续“更加积极”，对固定资产投资形成一定支撑，可关注出海及细分景气方向。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：何亚轩（国盛证券研究所所长助理、建筑行业首席分析师）

2025年1—11月，固定资产投资同比下降2.6%，较1—10月降幅扩大0.9个百分点，自2021年以来罕见出现负增长，主要因为地产投资跌幅扩大，同时基建、制造业增速也持续回落，其中，基建投资增速2025年4月以来持续下滑，主要因地方政府财政压力仍然较大，投入基建领域资金受限，新增专项债用于基建投资比例有所下降。当前，经济内生动能较弱、需求不足问题仍然突出。

展望2026年，政策定调“加大逆周期和跨周期调节力度”，叠加实现“十五五”良好开局要求，预计货币政策延续宽松基调，财政政策延续“更加积极”，对固定资产投资形成一定支撑。

基建投资方面，专项债、特别国债、政策性金融工具等财政政策有望适度加力，西部大开发、战略腹地建设等重点区域的支持政策有望加码，支撑整体基建投资增速温和回升，预计2026年全年基建投资增速约为5%。

地产投资方面，2025年以来，各地区各部门加快出台实施各项支持性政策，目标为推动房地产市场止跌回稳。展望未来，一方面地产优化政策不断落实，并且后续可能有更多政策出台，对行业形成支撑，另一方面，地产行业在经历连续深度回调后基数已经较低，2026年房地产投资降幅有望收窄，预计同比下降10%。

制造业投资方面，“十五五”规划建议中提出“保持制造业合理比重”，受益“扩内需”及设备更新等政策支持的同时，制造业投资也面临反内卷限产与出口压力制约，预计2026年其投资规模同比持平。

整体来看，2026年政策托底支持下，固定资产投资预计止跌回稳，但增幅可能有限。总量维稳背景下，重点看好出海与细分景气方向，具体包括三大方向。

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方向一：出海

新兴市场国家发展势头强劲，区域投资需求旺盛。当前，东南亚、非洲、中东等新兴市场经济快速增长，内部消费市场空间广阔，城镇化、工业化具备较大潜力，吸引全球产业资本加大投资。其中，据《联合早报》报道，2021—2030年东南亚基建投资预计需要融资2万亿美元，年均规模约2000亿美元。非洲区域基础设施建设薄弱，电力供应、交通运输系统存在较大短板，根据非洲开发银行估算，为实现非盟《2063年议程》目标，非洲地区每年需投入约130亿至170亿美元用于基建建设，涉及道路铺设、桥梁搭建、机场升级、住房开发等关键领域；中东多个国家及地区亦发布了规模可观的基建投资规划。

当前，中国企业出海步伐明显加速，进一步拉动区域工程需求。据万得（Wind）数据，2024年，共有3667家A股上市公司披露境外业务收入，占A股公司总数的68%；其合计实现境外总收入9.52万亿元，较2020年（“十三五”收官之年）增长56.58%，其中，制造业上市公司2024年合计实现境外总收入6.39万亿元，较2020年增长75.42%。

目前，我国水泥、钢铁等传统领域产能存在明显过剩现象，部分龙头逐步将产能向海外新兴国家转移。水泥方面，截至2025年4月，中资水泥企业已在海外20多个国家布局熟料生产线，熟料产能近9300万吨；钢铁方面，国内钢铁行业受制于供给侧改革，新增产能有限，当前境内钢铁龙头普遍将海外市场作为重点开拓区域，2024年海外收入增速明显高于境内，同时，多家龙头钢企推动海外设厂。境外水泥、冶金、化工等专业工程建设需求旺盛。

我国建筑企业具备极强竞争优势。工程建设系我国支柱性产业之一，2024年，建筑业总产值达32.7万亿元，占GDP的24.2%；据SBNRI数据，2023年，中国制造业占据全球28.7%的份额，排名第一，为我国工程企业提供充足项目资源。依托国内工程师红利及丰富项目应用场景，对比海外竞争对手，我国工程行业龙头公司具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，并且，部分企业在全球水泥、冶金等多个细分市场占据较高份额，承担多项国际标志性大型工程，出海大有可为。海外项目毛利率以及回款情况通常好于国内，未来，伴随国际工程企业海外收入占比不断提升，其盈利及商业模式有望持续改善。

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方向二：西部区域景气

区域发展格局持续重塑，“十五五”规划建议让西部地区蕴含丰富的投资机遇。我国西部国土面积占比超七成，覆盖人口超3亿，在全国改革发展稳定大局中举足轻重。1999年，我国正式提出西部大开发战略，20多年来持续对西部地区重点支持，制定了包括增加资金投入、改善投资环境、扩大对外对内开放、吸引人才和发展科技教育等系列重点支持政策。新时代里，西部开发提速，西部地区由对外开放的“末梢”转变为高水平开放的“前沿”，区域经济发展速度快于全国，地区生产总值由2012年的11.39万亿元提升到2024年的28.7万亿元，占全国国内生产总值的比重也由19.8%提升至21.3%，提升约1.5个百分点。2024年，西部地区GDP整体增速5.2%，高于全国5%的增速。从核心省份来看，四川、新疆、西藏2025年前三季度增速分别为5.5%、5.5%、7.1%，2023年以来持续保持高于全国整体GDP增速的态势，其中，固定资产投资方面，其增速分别为0.4%、7.3%、18.6%，均高于全国整体的-0.5%；公路固定资产投资方面，其增速分别为1.0%、17%、29.2%，显著高于全国整体的-6%。2025年以来，雅下水电站、新藏铁路等重大项目陆续取得重大进展，国家战略腹地和关键产业备份亦持续获高层重视。展望2026年，作为“十五五”开局之年，西部区域仍将是其发展核心主题之一，有望持续获政策倾斜，迎来丰富区域投资机会。

其中，四川作为国家战略腹地建设核心区，有望受益顶层规划出台。2025年10月，中央发布“十五五”规划建议，再度提及“推进国家战略腹地建设和关键产业备份”。当前，国家建设战略腹地的紧迫性明显提升，后续有望出台相关顶层规划，预计从政策、资金等方面给予综合性重点支持，这将大幅拉动相关区域经济及投资增长。四川省已被明确定义为国家战略腹地省市，预计后续将在国家战略腹地建设中占据核心地位，有望重点加大交通基建、制造业、仓储、科技、国防等领域投资，带动当地基建、房建、专业工程建设需求。

新疆对于我国的战略布局、能源安全、民族团结等方面具有重大意义，预计国家支持新疆高质量发展的长期战略不变。“十五五”期间，新疆基建与煤化工等重点领域投资力度有望进一步加码，建设节奏有望加快。基建方面，新疆交通网络已进行“四横四纵四环十五联”中长期战略布局，后续新疆拟实现“县县通”高速（一级）公路目标，并着力填补西部铁路“留白”，交通基建中长期建设空间广阔。当前，已有中吉乌铁路、新藏铁路多项重大工程项目正加速推进，“十五五”期间，其基建投资力度有望进一步加大，区域基建景气度有望持续处于高位。煤化工方面，新疆煤炭资源得天独厚，预测储量高达2.2万亿吨，约占全国煤炭资源总量的40%，肩负我国能源安全保障重任。发展煤化工是煤炭消纳的重要途径之一，亦是当地经济发展的重要支撑。在国家能源安全保障需求下，新疆未来煤化工投资空间巨大。我们根据公开信息统计，新疆在建及拟建煤化工项目投资总额近9000亿元，“十五五”期间有望步入投资建设高峰期。

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方向三：洁净室工程

算力投资浪潮驱动产能扩张，洁净室工程迎来新一轮增长周期。当前，随着大模型逐步进入规模化应用，算力与存储等基础资源消耗显著增加，全球词元（tokens）调用量正以指数级增长，几乎每3个月就翻一倍。从北美云服务提供商近期公布的财报指引来看，2025年全球八大主要云服务公司资本开支总额同比增速或达65%，2026年，受AI数据中心与云端运算需求驱动，龙头公司有望延续积极投资节奏，带动上游图形处理器（GPU）、专业集成电路芯片（ASIC）以及存储、封装材料等供应需求同步扩张。台积电预期，未来5年AI相关业务将实现约40%的复合增速，带动整体营收实现约20%的复合增长，并将全年资本支出上调34%―41%至400亿―420亿美元，后续AI结构性需求带动下，资本开支预计延续扩张态势。受益AI算力高景气，台积电、美光等龙头持续发力，半导体行业资本开支预计呈上行趋势。洁净室投资约占半导体投资的15%，作为保障半导体良品率和安全性的重要基础设施，需求有望持续增长，迎来新一轮景气上行周期。

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