业绩预告与股价涨停的“背离”谜题：山西焦化身处行业周期拐点？

1月27日盘后，山西焦化（600740.SH）2025年度业绩预告出炉。公告显示，公司预计全年实现归属于母公司所有者的净利润为7415.15万元至8865.15万元，同比大幅下降66.31%至71.82%。若扣除非经常性损益，净利润降幅则进一步扩大至79.36%-85.43%。

然而，次日资本市场却上演了戏剧性一幕：公司股价强势涨停，并在随后交易日持续走高。这份“业绩寒冬”与“股价烈火”并存的公告，不仅揭示了公司自身的经营困境，更折射出市场对焦化行业周期反转的复杂预期。

核心业绩下滑

针对业绩下滑，山西焦化称其主要受两方面影响。

一是焦炭价格承压。国内焦炭市场整体呈现“供强需弱、价格承压”的格局，焦炭价格全年呈现“先弱后强再回落”走势，焦化行业整体盈利能力下滑。尽管山西焦化通过深化改革、降本增效等举措，推动主营业务业绩较上年有所好转，但毛利率压力较大。但仍面临较大的毛利率压力。在公司披露的2025年三季报中，毛利率已呈现负值。

二是投资收益显著缩水。联营企业中煤华晋集团有限公司曾是山西焦化重要利润来源，2025 年该企业利润同样同比减少，随着下游钢铁行业需求疲软传导至上游，中煤华晋的利润同比减少，导致山西焦化确认的投资收益大幅缩水，直接拖累了整体业绩。

市场的逆向解读

尽管基本面不佳，但市场却给出了积极反应。分析认为，股价的强势涨停主要基于以下几点预期：

业绩披露次日（1月28日），恰逢煤炭板块集体反弹。近期炼焦煤市场价格扭转弱势、显著上涨，直接改善了以焦炭和炼焦煤为核心业务的山西焦化的未来盈利预期，成为股价涨停最直接的推动力。

从更长周期看，山西焦化的营收和净利润已从2022年的高点连续下滑三年，股价也经历了长期下跌与震荡筑底。市场部分观点认为，最坏的时期可能正在过去。

同时，机构开始看好2026年煤炭板块表现。例如，中信证券研报指出，2025年下半年板块景气已有所回暖，2026年上市公司业绩或随煤价改善。这促使部分投资者选择在“利空出尽”的业绩预告后，提前布局周期反转。

挑战仍然严峻

市场乐观预期的背后，山西焦化面临的根本挑战依然严峻。

公司超六成收入来源于冶金焦炭，其命运与下游钢铁行业高度相关。受政策及终端需求影响，钢铁行业对焦炭的议价能力增强。与此同时，主要原料炼焦煤的价格相对坚挺，导致“焦炭-原料煤”价差被压缩，这是其主业持续亏损的结构性原因。此外，房地产投资疲软仍制约钢铁需求，焦炭行业“成本高、价格弱”的困境能否彻底扭转，尚待观察。

山西焦化股价的涨停，并不代表当下经营困境的消失，而是反映了资金对行业触底反弹的博弈。近年来，山西焦化业绩持续处于承压状态。2022年至2024年，公司实现营收分别为120.75亿元、87.49亿元、75.07亿元，营收规模逐年缩减；同期归母净利润分别为25.82亿元、12.75亿元、2.63亿元，盈利水平同样呈逐年下滑趋势。

面对业绩困境，山西焦化亦从多维度出台应对举措。在成本控制端，积极优化煤炭采购策略与经济配煤方案，降低原料成本；在运营效率端，推进节支降耗与管理体系改革，压缩非生产性开支、优化生产工艺流程，缓解成本压力。尽管多措并举，但仍未能完全抵消市场下行带来的压力。

据悉，山西焦化股份有限公司成立于1996年，并于同年在上交所挂牌上市，是经山西省人民政府批准，以募集方式发起设立的公司主营业务为焦炭及相关化工产品的生产和销售。产品涵盖冶金焦、甲醇、工业萘、煤焦油、焦化苯、改质沥青、炭黑等45种产品，是山西省焦化行业的重要龙头企业。

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