利润砍半、刘安省“弃船”，口子窖何以至此？

作者︱懂酒哥

截至2月3日，A股已有9家上市酒企公布了2025年业绩预告。从预告情况来看，洋河股份、口子窖等5家酒企预计业绩下滑，酒鬼酒与顺鑫农业首次出现亏损，*ST岩石持续亏损，金种子酒亏损幅度则有所收窄。

在本次披露的业绩预告里，和有地方国资支持的酒企相较而言，民营酒企在竞争力方面明显落于下风，已然成为利润大幅下滑的“重灾区”，其中口子窖、天佑德酒、皇台酒业以及*ST岩石便是典型代表。

引人关注的是，现任口子窖实际控制人刘安省自公司上市以来套现金额超10亿元，同时，前期高盛旗下投资公司也在股价高位时大举撤资离场。这一系列举动不禁让人思索：是不是部分民营酒企已然预见到，在行业存量市场竞争愈发激烈、地方酒企竞争力不及全国性酒企，且未来库存压力居高不下的形势下，自身经营已难以为继，故而选择抽身退出呢？

2025年预计利润腰斩，实控人2018年以来持续套现

作为徽酒四朵金花之一的口子窖，公司实控人为刘安省和徐进，是典型的民营酒企。其营业收入和归母净利润在上市酒企中处于中位数水平，具备一定的竞争力。然而，作为率先披露2025年业绩预告的酒企，口子窖却给市场泼了一盆冷水。从口子窖发布的业绩预告情况来看，2025年公司预计实现归母净利润将在6.62亿至8.28亿元之间，同比降幅高达50%至60%。这不仅是口子窖自2015年上市以来归母净利润下滑幅度最大的一年，其三季度归母净利润同比暴跌92%，四季度更是陷入亏损境地。

多年来，口子窖九成以上收入依赖高档白酒。2025年前三季度，口子窖高档白酒贡献营收29.61亿元，同比下降27.98%。然而，与茅五泸等头部白酒企业相比，口子窖品牌效应不足；而与毛利率低于60%的低端白酒相比，口子窖又难以放下身段去迎合市场。这种“高不成低不就”的尴尬处境，让口子窖逐渐失去了两边的消费者。与业绩下滑形成对比的是，口子窖的掌舵人却选择了“跑路”。2025年8月末，口子窖实际控制人之一的刘安省进行了减持操作。大宗交易数据显示，他分15笔共减持1000万股，占公司目前总股本的1.6719%。减持成交均价为32.92元，刘安省通过此次减持套现3.3亿元。

实际上，刘安省的套现行为并非仅在2025年发生。2018年，他套现约1亿元；2019年和2020年累计套现4.35亿元；2024年套现2亿元以上；加上2025年的减持，其套现总额已突破10亿元大关。当前口子窖市值在180亿元以内，刘安省套现的市值占比达5.56%。

国有酒企转民营，高盛投资公司高位离场

值得一提的是，口子窖还有一段从国有酒企转变为民营酒企的历程。2002年12月，安徽口子酒业成立，国有股东口子集团持股61.02%，刘安省出资266万元持股4%，徐进持股3%。

2003年1月，徐进出任董事长、总经理，刘安省任监事会主席。2002至2008年，经过四次股份转让，原国资股东口子集团彻底退出，徐进持股25%，刘安省持股18%，完成对口子酒业所有权的实质掌控。

在全球化浪潮不断翻涌的2008年5月，徐进等35名股东与美国高盛旗下的GSCP达成合作，口子酒业顺势变更为有限责任公司。2009年，GSCP以3.55亿元的成本拿下口子酒业25.27%的股份，虽跻身第一大股东之列，却并不谋求公司经营权。彼时，徐进与刘安省依旧分别持有18.68%和13.45%的股份，共同担任公司的双实际控制人，且这一持股格局一直延续至2015年口子窖IPO之前，未曾改变。

2015年6月，口子窖成功登陆A股市场，其发行市盈率为22.98倍，发行价定为16元/股，初始发行总市值达96亿元。作为为数不多有外资入股的上市酒企，若以2008年高盛入股的对价来计算，这笔投资实现了九倍的增值；而徐进等人也从月薪仅600元跃升至身价十几亿，完成了令人惊叹的财富跨越。

然而，随着口子窖上市进程的推进，高盛投资公司GSCP开始不断减持股份。到2017年三季报时，其持股比例已大幅降至3.82%，持股数量为2293.74万股；而到了2017年末，GSCP更是彻底从口子窖的十大股东名单中消失不见。

时至今日，不仅高盛投资公司已退出，控股股东刘安省也在持续套现离场。

辉煌期与古井贡酒利润差距仅0.35亿元，如今不及零头

2017年，口子窖年度归母净利润为11.14亿元，古井贡酒则为11.49亿元，且口子窖的归母净利润比迎驾贡酒高出4亿元。然而，到了2025年前三季度，口子窖实现归母净利润7.42亿元，古井贡酒的归母净利润已大幅增长至39.60亿元，迎驾贡酒的归母净利润也比口子窖高出一倍，达到15.11亿元。

究其原因，口子窖除了高端产品销量大幅下滑，其采用大商模式，对终端市场掌控力不足，市场反应迟缓，难以有效应对全国性名酒渠道下沉带来的竞争压力。口子窖长期依赖五年型、六年型、兼5等主流产品，新品推出缓慢，消费群体固化，难以吸引新客户；而迎驾贡酒通过洞藏系列等新品成功开辟第二增长曲线。古井贡酒作为国家级名酒知名品牌，在安徽省内份额难以撼动。

此外，口子窖所属的兼香酒市场虽然规模不断扩大，但整体仍属于小众市场，市场份额有限。

而在本次业绩预告中，其余三家民营企业同样表现低迷。天佑德酒预计2025年利润将大幅下滑85%至90%，尽管公司已采取全价位段产品布局、强化弱势区域市场、深耕宴席场景等应对策略，但受行业深度调整影响，整体业绩仍承受压力。皇台酒业预计归母净利润将腰斩，全年盈利仅在0.10亿元至0.15亿元之间，终端市场动销明显放缓。*ST岩石的境况更为严峻，全年营业收入预计不足3亿元，且扣非前后净利润均为负值，已触及财务类终止上市的预警红线。