主产品降速，“妖股”常山药业2025年再次预亏损

作为上市药企，合规经营才是生存的底线。

文/每日财报 宋思

最近，国家医保局集中处罚了多起医药咨询服务企业涉商业贿赂，常山药业也被卷入其中。

调查显示，该公司作为上游生产企业，其药品万脉宁在上海推广时，第三方咨询公司为提升销量，向医生支付了大笔好处费。尽管常山药业并非直接行贿主体，但仍难逃连带责任。据国家医保局公众号，后续上海市药事所将对河北常山生化药业公司（常山药业的曾用名）启动信用评价。药企的信用评价将影响其集采资格，可能会影响企业后续参与集采。

就业绩本身来说，常山药业近年来也是常年承压。1月29日，常山药业发布2025年业绩预告，预计全年净利润将处于-2.85亿元到-1.9亿元的区间范围；同时，扣除非经常性损益后的净利润预计在-2.86亿元至-1.91亿元之间。此前，2023年和2024年，常山药业分别亏损12.4亿元和2.49亿元。

主营业务连年亏损，被寄予厚望的“减肥神药”尚未形成实际收入支撑，常山药业的市场竞争力和商业化前景，越来越存在不确定性。

主产品降速，业绩承压备受关注

此次信用评价风险之所以在市场中掀起轩然大波、引发高度关注，最主要的原因便是肝素产品是常山药业绝对的营收支柱。

公开资料显示，2000年常山药业在河边成立，并于2011年8月在深交所成功上市。其主要经营业务是肝素系列产品的研发、生产和销售，是国内少数拥有完整肝素产品产业链的企业。

据财报数据，2024年全年，普通肝素原料药、低分子肝素原料药、低分子肝素制剂和普通肝素制剂合计在公司总收入里占比接近87%，而低分子肝素制剂更是占比达一半左右。显然，肝素产品作为常山药业的核心产品，对公司的业绩起着关键作用。

与此同时，集采政策也在该产品品类中占据主导地位。

在此背景下，这张潜在的信用罚单所暴露出的风险，极有可能对其未来发展造成直接影响。然而，随着贿赂案被曝光，这表明肝素产品市场推广在一定程度上主要依赖不合规的商业手段。倘若企业因此被评定为失信，必然会面临药品挂网、投标、配送等环节的诸多限制。

这不仅会直接冲击产品销量与公司收入，还会让业内外对其现有的增长模式产生质疑。

值得注意的是，在此事件曝光之前，常山药业就已经深陷亏损泥潭，业绩情况很不理想。

2025 年第三季度，该企业经营成绩单呈现双重承压态势：营收规模止步于1.9亿元，较上年同期缩水 12.32%；核心盈利指标归母净利润更是由盈转亏，亏损金额达到0.16亿元，反观去年同期，该项数据为0.54亿元的正向收益。

从整体来看，去年前三季度，公司累计营收规模为6.81亿元，同比降幅扩大至13.11%；归母净利润则亏损0.45亿元，相较于上年同期的盈利状态，企业盈利能力出现根本性下滑。

归根结底，主要是由于肝素原料药市场竞争激烈，但国内外的素原料药市场需求已经恢复至常态化，导致肝素原料药价格下滑明显。

财报数据显示，2025年上半年，常山药业肝素原料药实现销售收入1.93亿元，与上年同期相比下降19.73%，主要是由于肝素原料药销售价格出现小幅下降导致的。

常山药业主要依赖肝素产品，但受市场竞争激烈和肝素原料药价格低迷双重影响，导致业绩持续疲软。而这次主力产品又被卷进商业贿赂丑闻中，无疑令公司盈利复苏之路更加举步维艰。

减肥概念股空热，盈利前景不明朗

面对传统肝素业务所带来的困境，常山药业也积极进行转型，并将目光投向研药艾本那肽，试图在减肥市场中寻找到第二增长曲线。

早在2012年，常山药业便对GLP-1RA赛道进行布局。常山药业与美国生物科技企业ConjuChem LLC合资成立公司常山凯捷健，核心是引入外方独有的DAC技术平台，以及包含艾本那肽在内的多款在研管线产品，开展本土化的研发转化与市场运营。次年，常山药业便对艾本那肽开始进行研发。

本来是常山药业一次正常的业务布局，没想到却意外成为业内外爆火的赛道。

2022年10月，特斯拉创始人马斯克在社交平台发文，讲述自己一个月减掉9公斤的秘诀，除了定期禁食外，还使用了司美格鲁肽注射液。

在名人效应推动下，司美格鲁肽迅速成为全球风靡的“减肥神药”。

受此影响，常山药业原本用于降糖的艾本那肽意外走红，公司也因此被贴上“减肥药概念股”标签。从2023年9月到2025年11月期间，公司股价从4.5元飙升至71元，涨幅超14倍，市值最高达659亿元。

不过，虽然艾本那肽声音很大，但其前景并非真的高枕无忧。

现如今，在该赛道，已经有司美格鲁肽、替尔泊肽等多款明星产品占据主导位置，市场竞争非常激烈。

与此同时，国内市场还有信达生物玛仕度肽等多靶点产品，研发进度也领先于艾本那肽。

在11月投资关系平台上，常山药业则坦言，艾本那肽尚未完成上市审评。

虽然艾本那肽的概念被炒得火热，但截至目前其实尚未实现商业化落地，何时能兑换为公司实际业绩也是遥遥无期。

常山药业这次被“穿透”监管，其实反而是给其敲响警钟。虽然其核心产品肝素药品深陷“量价齐跌”的困境，被寄予厚望的GLP-1新药短期内无法贡献营收，但作为上市药企，合规经营才是生存的底线。

毕竟，倘若因此次商业贿赂案导致信用降级，将直接威胁后续集采资格，动摇经营根本。主业失速、新药未熟，又叠加严峻的合规危机，常山药业想要翻身，唯有以合规整改为契机完善内控机制，才可能在行业洗牌期寻得破局之机。

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