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中国出口商行为出现大规模转向（32图）｜(02月02日)

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投机资金开始全线大撤离！（65图）｜会员周末特辑（01月31日）

信息断层导致大量外资踏空（35图） ｜(01月29日)

近3万亿的退税用到了哪里（33图） ｜(01月28日)

对冲基金对华投资意愿接近北美（33图）｜(01月30日)

美股做空成本飙升（34图）｜(01月27日)

Headline

中国消费者信心及就业收入预期双双回落

摩根士丹利称宏观面不支持汇率显著升值

瑞银预测PPI改善将支撑非金融企业收入

国产半导体设备份额提升，关键领域仍有空白

中国汽车品牌在欧洲多国市场渗透率显著提升

欧盟对华出口整体下滑，医药与汽车表现分化

美国ISM制造业PMI大幅回升重返扩张区间

美股企业净利润率有望刷新历史最高纪录

历史数据显示美联储换帅后股市常出现回调

美股涨幅贡献从头部巨头向中小盘股扩散

加拿大制造业结束连缩，重回扩张区间

欧元区制造业仍处收缩，国别表现分化加大

法国财政赤字大幅收窄，创疫情以来新低

特斯拉在欧洲主要市场销量出现暴跌

阿斯利康升级美股上市地位，或将撤离伦敦

现代汽车加速美国本土化制造及机器人布局

新加坡制造业持续扩张，芯片需求旺盛

印度放宽外资限制以应对资金持续外流

黄金波动率罕见超过比特币，创多年新高

中国

1.国家统计局数据显示，2025年12月中国消费者信心指数从上月的90.3回落至89.5。指数下滑主要受满意度与预期端同步走弱影响，其中消费者满意指数由89.0降至87.9，消费者预期指数由91.2降至90.5。在就业方面，相关信心指标轻微下行，就业满意指数与就业预期指数分别录得72.9和79.1，均低于上月水平。同时，收入信心也出现回落，收入满意指数从97.8降至97.2，收入预期指数则从上月的99.0明显下滑至97.8。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.摩根士丹利表示，当前宏观基本面并不支持人民币显著升值，尽管有观点认为升值或有助于中国经济从出口驱动向消费驱动转型，但鉴于第四季度实际GDP同比增速已降至4.5%的三年低点，且经济预计在2026年仍将处于通缩状态，政策层面并无必要允许汇率出现明显走强。若允许人民币升值，反而会强化负面的价格与工资循环——升值将首先对生产者价格构成压力，这将进一步削弱企业本已疲弱的利润增长；为维持利润率，企业将被迫持续压低工资增速，此举最终会抑制国内消费，并给整体经济带来额外的通缩压力。

来源：摩根士丹利（《亚洲经济观点：中国：人民币升值是否有助于再平衡？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.A股非金融板块的累计收入增长与生产者价格指数（PPI）的同比变动趋势高度同步。瑞银预测，随着中国PPI的通缩状况将在2026年全年持续收窄，并有望在2026年末至2027年初转为正值，这一价格环境的改善预期为非金融企业收入的回升提供了支撑因素。

来源：瑞银（《中国股票策略：关于A股市场的十大常见问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.在美国出口管制推动供应链本土化的背景下，去年全球前20大半导体设备制造商中，中国公司数量从2022年的一家增至三家。其中，北方华创的销售额同比增长约21%，排名从第八跃升至第五。首次上榜的中微公司位列第13，其主营的刻蚀系统据称已用于5纳米芯片生产。上海微电子则凭借其光刻设备排名第20。数据显示，中国半导体设备的本土化率已从三年前的约10%提升至20%到30%，基本覆盖沉积、刻蚀、清洗等所有关键工艺。不过，在生产2纳米和3纳米芯片所需的极紫外光刻机（EUV）领域，中国厂商仍存在技术空白，该设备目前仅由荷兰阿斯麦公司独家供应。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Nikkei Asia

5.中国汽车品牌在欧洲多国市场渗透率迅速提升，尤其在南欧地区表现突出。以西班牙市场为例，中国品牌在电动车型领域的市场份额接近18%，而在全部车型中的占比也达到了约11%。在英国、意大利和希腊等国，中国品牌电动化车型的市场份额同样显著高于其在整体汽车市场的份额。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.欧盟统计局数据显示，2025年前11个月，欧盟对华出口总额同比下降8%，多数大型出口国均出现负增长。丹麦是少数例外之一，其对华出口逆势大增19%，这可能与司美格鲁肽相关的药物活性成分出货量增加有关。立陶宛、西班牙等少数国家也实现了正增长。但斯洛伐克的降幅尤为突出，同比锐减约25%，主要源自其汽车产业的出口下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.中国成为全球首个禁止隐藏式电动门把手设计的国家，工业和信息化部周一发布新规，要求汽车必须配备内外机械式门锁。该政策与多起因电源故障导致车门无法打开的致命事故相关。新规将于2027年1月1日起生效，对车外把手凹槽和车内开门标识的尺寸做了具体要求，而已获批车型有至2029年1月的缓冲期进行设计更改。此举将影响特斯拉Model Y、蔚来ES8及小米SU7等众多采用该设计的主流车型，单车型设计变更成本或超1亿元。目前，部分中国车企如吉利和比亚迪已在新车型中恢复使用传统外露式门把手，该法规的出台也可能通过中国庞大的本土市场及电动车出口影响全球行业规范。

来源：Bloomberg

8.在铜期货价格从高点回落12%后，此前暂停采购数周的中国铜加工企业与制造商正重返市场，利用价格回调补充春节假期前的库存。当前每吨10万元人民币的价位被认为是这些企业在全面评估未来订单、生产成本与资金状况后能够接受的水平。根据商品咨询机构Mysteel的数据，价格下跌引发了现货市场的大量买盘，铜的日成交量已翻倍至3.81万吨，创下三个月高点。

来源：Bloomberg

美国

1.2026年1月，美国ISM制造业PMI升至52.6，较2025年12月的47.9大幅回升，显著高于市场预期48.5，制造业活动时隔12个月重回扩张区间并创2022年以来最高；分项显示修复更全面，新订单升至57.1、产出升至55.9，供应商交付指数走高至54.4，库存小幅改善至47.6，就业指数回升至48.1但仍低于荣枯线。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2026年1月，标普全球美国制造业PMI升至52.4，较2025年12月的51.8有所回升，制造业扩张步伐增强并接近长期均值；制造业产出显著加速，创去年8月以来最大增幅。新订单小幅回暖，但出口订单连续第七个月下滑，关税影响与贸易不确定性仍压制外需。投入成本压力走强，企业上调出厂价的速度升至去年8月以来最快。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.根据FactSet数据，第四季度标普500指数综合已公布业绩与分析师预期的混合净利润率达到13.2%，若此数值为最终数据，将超越第三季度的13.1%，并刷新自有记录以来的历史高点。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.分行业看，信息技术板块净利润率从26.8%增至29.0%，工业板块从10.7%增至12.5%，是实现同比增长的四个行业之二。相对而言，包括房地产（从35.1%降至33.5%）在内的六个行业利润率同比下降，能源行业则持平于7.8%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.根据1930年以来的数据，美联储新主席上任后，标普500指数在随后的一个月、三个月和六个月内平均最大回撤幅度分别为5%、12%和16%，该跌幅通常大于随机年份的典型峰谷降幅。

来源：Bloomberg

6.标普500指数成分股的表现正从头部公司向后扩散。此前贡献88%涨幅的前100家公司，近期贡献已降至24%；而排名后400家公司的贡献则从12%升至76%。

来源：标普全球

7.华特·迪士尼公司公布2026财年第一季度财报，当季总营收同比增长5%至259.8亿美元，净利润同比下降7%至24.02亿美元，调整后每股收益为1.63美元，均超出市场预期。其中，直接面向消费者的流媒体部门营业利润激增72%至4.5亿美元，但公司自本季度起停止披露Disney+与Hulu的订阅用户数据；体验业务部门营收首次突破100亿美元，营业利润增长6%至33亿美元，但国际游客访美数量的减少对业绩构成了负面影响。公司重申了全年调整后每股收益实现双位数增长的指引，并计划推进70亿美元的股票回购计划。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至2026年1月27日当周，投机资金持有的10年期美国国债期货期权净空头头寸为774,242张，较前一周收窄了13,400张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2026年01月27日当周，投机资金持有的VIX指数期货净空头头寸74986张，较上周减少14237张，为去年11月底以来最低的净空头仓位水平；而基于实际业务需求开展的商业净多头头寸69887张，较上周下降19440张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加拿大

2026年1月，标普全球加拿大制造业PMI升至50.4，较2025年12月的48.6明显回升，结束连续11个月收缩并创12个月新高。制造业产出趋于稳定，新订单仅小幅下降且为近一年最小降幅，市场不确定性及美国关税因素仍对贸易形成拖累；企业未来产出信心升至三个月高位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.2026年1月，HCOB欧元区制造业PMI升至49.5，较2025年12月的48.8回升但仍处于收缩区间，连续第三个月轻微下行；新订单继续下降，产出在12月短暂转弱后重回增长。投入成本压力升至三年高位，出厂价格整体持平，企业信心升至2022年2月以来最高。国别之间的分化加大，希腊、法国、荷兰改善，德国、意大利、西班牙、奥地利走弱。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.法国财政部数据显示，2025年该国核心中央预算赤字从上一年的1563亿欧元降至1247亿欧元，为新冠疫情以来的最低水平，且赤字收窄幅度比预算目标多出143亿欧元。此次财政状况改善主要源于企业税和销售税收入好于预期，以及一项针对大型公司的临时税收带来了75亿欧元收入，同时政府支出也因严格控制而略低于预期。分析师预计，考虑到中央财政的良好表现，2025年包含社会保障系统和地方政府财政的整体赤字可能介于5%至5.2%之间。

来源：Bloomberg

3.今年1月，特斯拉在法国的销量同比下降42%至661辆，为三年多来的最低点。在另一个主要市场挪威，特斯拉1月份的注册量暴跌88%。挪威销量的整体下滑与政府收紧增值税豁免政策有关，该国1月汽车总销量下降了76%。此前数据显示，2025年全年，在欧洲纯电动车注册量增长30%的背景下，特斯拉的销量反而下降了27%。

来源：Bloomberg

英国

1.2026年1月，标普全球英国制造业PMI终值升至51.8，高于12月的50.6，扩张速度为2024年8月以来最快；制造业产出连续第四个月增长，出口需求回暖。大型企业是主要拉动项，中小企业产出连续第三个月下降。新订单以近四年来最快速度上升，就业仍在收缩但降幅放缓，企业信心升至2024年秋季预算案前以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.英国制药商阿斯利康将其在美国的上市形式从纳斯达克的美国存托凭证（ADR）升级为在纽约证券交易所（NYSE）交易的普通股，股票代码维持AZN不变。此举旨在吸引更多美国投资者，因美国市场贡献其近半数收入，并意在平衡其在英国、瑞典和美国三地的上市地位。若交易流动性显著向美国转移，阿斯利康未来或考虑将主要上市地从伦敦迁至美国。此外，此举还将使投资者在美交易时规避英国的印花税，可能导致英国财政每年损失税收。2019至2024年间，阿斯利康的ADR交易量增长了34%，远超其伦敦市场不足8%的交易量增幅。

来源：Bloomberg

亚太

1.现代汽车的首位非韩裔首席执行官何塞·穆尼奥斯正推动公司加速转型，主导一项约260亿美元的美国投资计划，以加快工厂建设，目标是到2030年将在美销售汽车的本土制造比例从近一半提升至80%。自2019年上任以来，现代在美国的销量已增长39%，去年达到约100万辆。公司正积极向机器人等高科技领域扩张，于2021年控股波士顿动力，并计划从2028年起在其佐治亚州工厂部署工业机器人。这一策略获得了市场积极反馈，在展示其人形机器人后，公司股价近一个月内上涨了80%。

来源：华尔街日报

2.2026年1月，新加坡制造业PMI升至50.5，高于2025年12月的50.3，连续第六个月保持温和扩张，并创上年3月以来新高；新订单、出口与产出同步回升，带动整体指数走强。占产出约三分之一的电子业PMI升至51.1，较上月的50.9进一步上行，AI相关存储芯片需求旺盛推动新订单、出口、产出、采购及用工全面改善。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.为应对外国机构投资者持续的资金外流，印度政府宣布放宽对海外印度居民投资本土股市的限制。新规将单个海外机构对单一公司实收资本的投资上限提高一倍至10%，并将所有此类投资者的合并持股上限从10%大幅提升至24%，同时允许其直接持有上市公司股份。此举旨在应对全球基金因企业盈利担忧及其他市场回报更具吸引力而撤离的局面。数据显示，继2025年净流出超过180亿美元后，2026年1月全球投资者再度撤资逾30亿美元，已导致印度卢比承压。

来源：Bloomberg

2.为抑制市场投机活动，印度政府已提议提高股票衍生品交易税，将股票期货交易税从0.02%上调至0.05%，同时将期权和期权行权的税率分别提高50%和20%。由于税费占高频交易策略成本结构的重要部分，此次上调将显著提高其盈利门槛，并将削弱印度市场上偏好衍生品交易的外国资本的竞争力。这项税收政策出台前，印度监管机构已采取一系列措施整顿市场，而包括简街（Jane Street）和城堡证券在内的多家高频交易公司在上一财年均实现了显著的利润增长。

来源：Bloomberg

3.2026年1月，标普全球巴西制造业PMI降至47.0，较2025年12月的47.6进一步走弱，创近四个月最低；需求疲软令新订单继续下滑，出口订单同步减少；中间品和投资品收缩更为明显、消费品仅小幅回落。订单减少带动产出大幅下降，采购活动转弱，就业连续第二个月下滑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

大宗商品和能源

黄金的30日波动率已攀升至超过44%，达到自2008年金融危机以来的最高水平，并超过了比特币约39%的波动率。这是自比特币问世17年以来，黄金波动性罕见的几次超过比特币的情形之一。

来源：Bloomberg

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