新希望的股东要傻眼了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

一边是定增方案腰斩，一边是全年巨亏18亿元。新希望六和1月30日晚间披露的2025年度业绩预告显示，公司全年将录得净亏损15亿至18亿元，这与上年同期盈利4.74亿元形成剧烈反差。

猪价下行速度超过成本下降节奏是主要原因，主动淘汰低效种猪及资产的决策也带来额外损失。对比之下，牧原股份预计盈利超140亿元，温氏股份预计盈利50至55亿元，头部企业凭借规模优势继续扩大领先幅度。

就在业绩预告发布前，推进两年的73.5亿元定增方案被缩减至33.38亿元，资金用途从产能扩张转向存量升级和偿还债务。这些变化显示，新希望正在猪周期低谷中调整策略，而整个行业的竞争格局也在加速分化。

新希望亏损的源头在生猪养殖板块，尽管2025年出栏规模达到1755万头，在行业内排名靠前，但市场价格的下滑让这个规模失去了意义。

2025年9月商品猪均价跌至12.89元每公斤，较上年同期下滑31%，10月进一步下探至11元每公斤附近。11月初的策略会议披露，前三季度养猪业务累计亏损1.8亿元，第三季度单季亏损2.3亿元。

成本端的劣势在价格低迷时暴露无遗，新希望的养殖成本维持在每斤6.1元，而牧原股份只需5.8元。这几毛钱的差距在猪价低位时会直接决定盈亏。虽然公司采取了加强防疫管理、优化技术指标等措施，但降本速度始终跟不上价格下跌的节奏。

与此同时，为优化资产结构而淘汰的部分低效种猪及相关资产，也在短期内侵蚀了一部分利润。

饲料业务的增长无法填补养猪业务的窟窿 前三季度饲料板块归母净利10.3亿元，较上年同期增长23%。公司扩大规模、提升效率、压降费用，海外饲料销量增速达到21%，产能已达700万吨。但在营收结构中，饲料占比约68.72%，猪产业占比约27.83%，后者的亏损规模过大。

财务数据呈现出的压力更为直观，新希望三季度末货币资金74.19亿元，有息负债564.6亿元，应收账款较上年同期增长18.04%，占利润比例达到399.8%。

定增方案的大幅调整反映了资金紧张的现实，2023年11月首次披露时，计划募资不超过73.50亿元。经过两年推进，最终将规模下调至33.38亿元，缩减幅度超过54%。

其中23.38亿元投向猪场生物安全防控及数智化升级，占比70.04%，另外10亿元直接偿还银行债务。募集资金到位后，资产负债率预计将下降约3个百分点。

头部企业在2025年继续拉开差距，牧原股份以7798万头的出栏量和147至157亿元的预计净利润，成为唯一盈利超百亿的养殖企业。温氏股份凭借4048万头的出栏规模，预计盈利50至55亿元。规模化效应带来的成本优势，让这两家企业在市场波动中抗风险能力更强。

亏损企业的困境主要在规模和成本控制上，天邦股份和新五丰预计亏损额分别为11.1至13.1亿元、7至9.6亿元，都从盈利转为亏损。正邦科技、东瑞股份、光明肉业的预计亏损额分别为4.7至6亿元、1.2至1.7亿元、1.16至1.71亿元。

政策导向正在推动行业从产能扩张转向结构优化，2025年以来，农业农村部多次引导合理淘汰能繁母猪、严控新增产能。

农业农村部数据显示，2025年10月全国能繁母猪存栏量降至3990万头，自2024年6月以来首次跌破4000万头。牧原股份、温氏股份等头部企业明确表态严控能繁母猪规模，推进精细化管理。

新希望的定增方案调整符合这个方向，猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额由原计划的34.31亿元下调至29.20亿元，重点对现有猪场的生物防疫设施、智能化设备、信息化平台和种猪进行改造。

公司强调，此次升级将完善空间隔断、正负压通风等设施，降低疫病传播风险，同时加大AI技术与自动化设备应用，实现精准饲喂和智能巡检。

不过从过往的环保问题来看，执行力度还需要观察。公司在可持续发展报告中提出的“零污染”目标与实际情况存在明显差距。行业研究机构预计，2026年上半年猪价可能还要经历一段低迷期，生猪产能调减的效果将在下半年显现，届时市场供需关系有望改善。

对新希望来说，定增方案能否顺利落地，存量猪场升级能否带来成本优势，环保合规和产品质量问题能否根本解决，这些都将决定公司能否在下一轮周期中站稳脚跟。

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