金银大跌，资源品板块等待降波后低吸机会

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数据来源：Wind，截至2026/2/2

下跌原因分析

黄金白银双双跳水，资源品板块迎来“黑色星期一”

国际黄金和白银价格今日大幅下跌，其中黄金现货价格一度回落至接近4400美元每盎司，白银现货价格逼近71美元每盎司。黄金价格继1月31日创造-9.25%的史诗级跌幅后，今日振幅达9.89%（截至2月2日17点）

回顾上周贵金属板块：上周一，现货黄金价格走势冲高回落，市场或对次日期权到期等事件扰动保持谨慎；周二伴随期权到期落地、美伊等地缘事件扰动、美国政府或再度停摆等因素催化，金价重启上涨态势，尾盘快速拉升。随后市场等待美联储会议声明释放信号，宣布基准利率不调整后，金价再度开启上冲，触达5600美元附近的历史新高。周四至周五，伴随黄金与白银的成交量和波动率创下历史阶段性峰值，在沃什将任美联储主席、月末最后一个交易日或有止盈需求等扰动下，部分资金开始锁定收益，多空力量反转，止损指令触发、追加保证金、衍生品强平等因素进一步放大跌势，恐慌盘践踏推动金价断崖式下挫。黄金白银创历史单日最大跌幅。

芝商所上周六宣布上调金属期货保证金，并定于本周一收盘后正式生效。此举对市场流动性产生直接打击。具体来看，黄金在调整后保证金比例将从6%上调至8%，白银保证金比例从11%大幅上调至15%（增幅高达36pct）。国内市场，上海金交所将白银保证金水平从20%上调到26%。保证金的上调大幅增加了持仓成本，或迫使大量投机客被迫撤离，甚至由于一些杠杆账户被直接清算，投资者不得不抛售其他资产以支付追缴保证金，引发亚太股市及美股期货相关资产全面走低。

整体来看，上周黄金突破5500美元/盎司，白银站上120美元/盎司，超预期的上涨均呈现极为极致的加速赶顶走势。近期市场对美国资产信心产生动摇、降息周期与地缘局势紧张形成黄金价格上行的合力，投资者持续涌向贵金属；白银作为“打了兴奋剂的黄金”，进一步带动贵金属板块交投情绪。但从交易层面看，黄金价格波动率不断提升触达历史高位、黄金期货合约总持仓量加速上行、白银ETF的成交量蹿升至历史高位，或均已经暗示短期剧烈调整的风险。

上周我们提示，贵金属与有色或已经出现一定加速赶顶信号。黄金的长逻辑仍然稳固，但短期价格高位、波动高位，狂欢之中也要保持冷静。

后市展望

黄金的长逻辑仍然稳固，建议投资者结合自己的配置久期与风险偏好进行投资，把握中长期的配置价值

周五的美联储主席任命可能是本轮黄金价格巨震的导火索，但下跌的实质或在于杠杆去化、泡沫出清——短时间涨速过快后，交易层面累积了调整的需求。国际现货黄金周线收出长上影，国际现货白银更是深度回调，在这一过程中，金银比出现快速修复。黄金隐含波动率GVZ飙升至近十年高点附近，CFTC黄金净多头仓位快速走弱。

Forexlive外汇策略主管Adam Button指出，随着国际现货黄金告别低波动性上涨阶段，类似上周乃至上周五这样的剧烈波动行情可能会变得更为常见。从交易面指标看，相对强弱指数已从严重超买区域跌落至中性50水平下方；从方向性角度看，风险状况较上周末已显得更为平衡。然而，波动性远未恢复正常。当前市场或面对布局延续性下跌趋势还是博弈筑底反弹的选择，多空方向或仍需进一步观察。

也有一些积极因素。在国际现货黄金价格发生本轮暴跌前，投机资金已提前减持黄金头寸。截至1月27日，对金价上涨的押注已从25.1万手合约降至20.5万手。对比此前的上涨阶段的尾声，2025年10月，黄金多头持仓峰值约为17.5万手；在2025年2月和2024年9月，看涨押注则分别超过了30.2万手和31.5万手。本轮暴跌前可能已经有更多投资者提前离场，或有望倾向于在回调中逢低重新布局，贡献多头力量。

复盘历史，贵金属牛市的终结往往需要大的叙事逻辑反转，比如上世纪70年代石油禁运结束与沃尔克加息抗通胀导致滞胀的结束，2008年流动性危机后、通胀交易转向通缩交易，2011年经济复苏后QE预期的落空，2020年衰退转向复苏交易等。

从中长期视角出发，黄金的上行趋势仍未完待续。货币宽松、黄金的避险属性以及全球去美元化趋势，仍是支撑黄金的中长期利好因素。当前来看，我们认为短期剧烈回撤或不改变长期趋势，本轮牛市的美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等逻辑仍未逆转，长期维度上对金价构成支撑。预计美联储年内仍可能继续降息，而在当前通胀有所回落的环境下，黄金作为不生息的资产仍将具备吸引力。

尽管“去美元化”逻辑已讨论许久，但当前种种迹象或表明这一进程正在加速。丹麦学术养老基金、丹麦最大私人养老基金、瑞典最大养老基金、加拿大安大略省教师退休基金等多国投资机构宣布减持或抛售美债。印度持有的美国国债也已降至五年来的最低水平。

此前桥水基金创始人达里奥就曾提出，美国总统的相关政策可能引发资本战争，导致各国投资者减少对美国的投资；基于这一逻辑，他建议将黄金作为重要的对冲工具与资产储备工具。而本轮欧洲各国的表态，恰恰印证了这一信号。

从各国央行数据来看，自2023年至今，全球央行持续增持黄金，且毫无降温迹象。尤其是中国央行，中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续14个月增持黄金。2026年1月20日，波兰央行批准购买150吨黄金的计划。此前其行长曾宣布，希望央行管理委员会将黄金持有量上限从截至12月31日的550吨提高到700吨。

根据世界黄金协会发布的报告显示，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。各国央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年每年超过1000吨的购买力度，购金速度有所放缓但仍处于历史高位；投资需求激增84%至创纪录的2175吨，黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，彻底扭转黄金市场的需求结构。

世界黄金协会报告指出，2026年，紧张的地缘政治局势或将再度成为左右黄金走势的关键因素，也有望继续支撑各央行购金需求维持高位、黄金ETF持续强劲流入，以及金条金币投

资需求保持稳健。金饰需求的疲软态势或将延续，回收金市场亦难出现大幅增量。

Forexlive外汇策略主管Adam Button指出，尽管美财长贝森特试图收回特朗普关于弱势美元的言论，但特朗普确实说过。所有人都明白只有特朗普的态度才真正重要。因此归根结底，我们面对的是一位期望美元贬值并且正在打破世界秩序的总统。这些正是国际现货黄金持续走强的核心支柱。但任何牛市的长远历史规律都是：价格乘自动扶梯上行，期间周期性乘电梯回调。黄金尚未经历这种模式，很可能是因为各国央行一直在逢低买入。低波动的单边上涨已经结束，长期路径仍是上行，但过程将充满更多波折。

美国银行（Bank of America）首席投资策略师迈克尔·哈内特（Michael Hartnett）也指出：尽管市场经历了过山车般的波动，但“货币贬值”作为核心宏观叙事并未改变。对于投资者而言，这意味着短期波动不改长期逻辑。推动黄金和实物资产上涨的宏观动力依然稳固。除非发生比当前宏观叙事更具破坏力的“特大事件”，否则这场由货币贬值驱动的牛市不会轻易落幕。哈内特强调，传统的“60/40”股债组合已不再适应当前环境，取而代之的应该是“永久组合”（Permanent Portfolio）——即股票、债券、黄金和现金各配置25%。

总结而言，短期内，黄金及其相关的权益资产可能进行震荡调整，进一步企稳可能需要等待波动率回落；在没有宏观转折点之前，黄金的结构性牛市或仍然稳固，每一次技术性回调都可能在增量资金的涌入和避险需求等因素的催化下迅速修复。金银中长期驱动因素依然清晰，中期维度大概率还会走出更高价格，但短期波动率仍可能进一步放大。另外，中国市场即将迎来春节长假，考虑到部分资金为了回避节日影响，可能倾向于回笼，或意味着未来流动性可能变差，盘面波动可能更加剧烈。

中长期投资机会与短期风险并存。与偏短线的“追涨杀跌”式趋势交易逻辑不同，长期逻辑侧重于资产配置，建议投资者结合自己的配置久期与风险偏好进行投资，逢低布局，把握中长期的配置价值。

此外，从宏观视野看，今年有望迎来大宗商品超级周期判断不改。国内端，今年作为中国“十五五”规划开局之年，或可以期待地产与基建投资同步出现脉冲式回升，为经济增长提供阶段性支撑。海外端，今年是美国中期选举年，历史规律显示中期选举年倾向于推行扩张性财政货币政策，且“大而美法案”落地将进一步强化这一趋势。2026年，中美周期的共振或带来大宗商品超级周期。

今日有色大部分品种直接封死跌停，其他品种也受到恐慌情绪影响跟风大跌。基本面才是决定大宗商品长期走势的根本。今天商品市场的整体调整更多来自于情绪宣泄和流动性的冲击，长期看多格局或仍未改变。

有色板块等待恐慌情绪释放完毕后，或可期待修复回归。黑色和化工等板块，本身处于相对低位，大跌后或更具配置性价比，后续仍有望受益于高切低等交易逻辑的支撑；且部分品种有基本面改善的预期和空间（比如煤炭，有望受益于今年产能核增退出与内蒙古灾害治理项目政策，供给有减量空间，具备向上弹性）。

相关标的

黄金板块

- 可以关注直接投资实物黄金的黄金ETF国泰（518800）。

- 金价企稳后有望带来黄金股票估值修复机会的黄金股票ETF（517400）或更具弹性。

有色板块

- 聚焦上游、2025年有色类ETF涨幅排名第一的矿业ETF（561330）

- 工业金属、贵金属、能源金属等全覆盖的有色金属ETF国泰（159881）

大周期板块

- 全市场最大的石油ETF（561360）

- 全市场独家的煤炭ETF（515220）

- 反内卷与新需求带动，有望步入上行周期的化工ETF国泰（516220）

- 全市场最大的建材ETF（159745）

今天就这样，白了个白~

风险提示：

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建材ETF(159745)全市场最大是指截至2026年1月27日，建材ETF规模12.42亿，是标的指数为中证全指建筑材料指数的ETF中流通规模最大的ETF。石油ETF(561360)全市场最大是指截至2026年1月27日，石油ETF规模10.21亿，是标的指数为中证油气产业指数的ETF中流通规模最大的ETF。基金规模变化波动，不预示未来表现。