石药集团185亿美元创纪录合作难挽股价 业内：BD交易正从“概念驱动”转向“价值驱动”新阶段

进入2026年，在中国创新药出海仍在持续升温的背景下，一笔创纪录的BD（商务拓展）交易，再次将AI（人工智能）制药推至聚光灯下。

日前，石药集团（HK01093，股价9.15港元，市值1054亿港元）宣布与阿斯利康达成总金额高达185亿美元的战略研发合作与授权协议，再度刷新中国生物医药对外授权纪录。几乎在同一时期，英矽智能、晶泰科技等多家AI制药企业，也先后与多家跨国药企或是国内龙头达成重磅合作，中国AI药物研发能力正被药企巨头们密集“点赞”。

从产业层面看，石药集团与阿斯利康的合作，是去年以来创新药BD密集落地的又一标志性案例。据医药魔方数据，2025年全年出海授权交易总额达1356.55亿美元，首付款总计70亿美元，交易笔数达157起。其中，AI制药项目已走向规模化产出，并在交易体系中占据越来越重要的位置：2025年中国市场授权合作交易数量榜上，晶泰科技与英矽智能两家AI制药企业分列冠亚军，交易笔数遥遥领先；恒瑞医药、石药集团等传统药企的对外BD中，AI驱动项目占比也显著提升。

公布利好后股价下跌，市场对BD“不感冒”了？

进入2026年，创新药领域的BD热潮仍在持续。根据石药集团公告，公司已与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，以利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物，其中包括一款长效体重管理产品SYH2082及3个临床前阶段分子，并就另4个新增项目进行合作。

通过上述合作，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款。

但与此前“一个BD公告拉出多个涨停板”的情形不同，近期多起重磅合作公布后，相关公司股价反应较为平淡，甚至出现回调。公布利好消息的两个交易日后，石药集团累计下跌超14%，截至2月2日收盘报9.15港元/股。因此，也有市场声音质疑，这是否意味着BD主导的创新药行情已进入尾声？

对此，CIC灼识咨询总监卢李康在接受《每日经济新闻》记者采访时分析称，资本市场对近期大额BD交易反应平淡，是多种因素共同作用的结果，并不意味着创新药行情的终结，而是标志着市场评估逻辑的深化与成熟，BD交易正从“概念驱动”转向“价值驱动”的新阶段。

卢李康进一步解释称：一方面，可能是市场预期已提前消化。在交易正式公布前，市场可能已有传闻或预期，利好消息在公告时已被部分消化；另一方面，资本市场对标的资产长期价值的审慎评估，使得市场越来越关注BD交易背后的产品临床数据优劣、靶点创新性、市场格局等实质价值，而非单纯交易金额。

以石药集团与阿斯利康的合作为例，如果在GLP-1等热门赛道，即使达成合作，若产品差异化不足，也难以获得溢价。SYH2082是石药集团与阿斯利康此次战略合作中唯一已进入临床阶段的核心资产。据介绍，该产品是一种长效体重管理药物，属于GLP-1R（胰高血糖素样肽-1受体）和GIPR（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体）双靶点激动剂，定位体重管理市场，目前正处于I期临床阶段。

从竞争格局来看，目前减肥药赛道已高度拥挤，国内外药企密集布局。招商证券国际在研报中称，SYH2082刚在中国启动I期研究，需等待管理阶层揭露其设计细节及潜在临床开发路径，方能进行价值量化评估。相较于传统的GLP-1类药物，招商证券国际更看好siRNA（小干扰RNA）药物，并认为其将对所有多肽类方案构成真正威胁。

卢李康向记者强调，BD模式仍是且长期将是创新药行业的核心驱动力。对于国内药企，尤其是传统药企向创新转型，BD是至关重要的战略路径。同时，强大的BD能力本身也是AI制药等新兴技术公司的核心竞争力之一。行情并未结束，而是进入了更理性、更注重交易质量和资产长期潜力的“精耕细作”阶段。未来，能够真正解决未满足临床需求、具备显著差异化优势的资产，其BD交易仍将获得资本市场的青睐。

数据瓶颈是行业共识，各大药企都在积极寻求解决方案

每经记者注意到，除了石药集团以外，中国企业在AI制药领域越来越活跃。近期以来，英矽智能、晶泰控股均宣布在AI制药领域达成合作。而且与以往围绕单一管线展开的授权不同，这些合作都是以平台型的模式为主。

1月26日，东阳光药宣布预计投入数亿元，与晶泰科技成立合资公司。本次合作的核心是围绕晶泰科技AI+机器人药物研发平台以及东阳光真实世界数据资产展开的系统性合作。

对于上述合作，晶泰科技方面书面回复每经记者时表示：“我们认为这清晰反映了行业的一个显著趋势：一方面是在药物研发这样的垂直领域中开发和部署AI模型的门槛高，任务复杂，药企难以有效解决短板而建立起领先的算法模型并使其获得应用；另一方面，作为管线丰富的药企，有很多外部企业难以获得的独有数据，如果能够补全这些数据从而形成更有效的全链路AI模型，有机会解决药物研发中显存的瓶颈难题，进一步提高AI设计分子的效率、创新性与临床成功率，实现质的升级。”

相应地，这一模式下，晶泰科技会基于自身的技术平台优势，与东阳光药共同承担研发的风险，也有机会更深入地参与到平台、管线的后续商业化分成，带来更大的主动权与更高的经济回报空间。

卢李康也观察发现，这类“平台型”合作模式的兴起，是研发范式变革下的必然选择，它确实反映了跨国药企（MNC）评估逻辑向“体系化、生态化”的深度转变。在这一模式下，跨国药企不再单纯“押注”某一个分子，而是通过平台合作，可以以相对可控的成本，系统性验证AI技术在多个靶点或项目上的能力，避免对单一高风险管线的巨额投入；同时，AI药物发现平台代表了一种新的研发生产力工具，合作使MNC能快速内化或接入这种能力，补充自身研发体系的短板。在靶点同质化竞争加剧的背景下，拥有源头创新能力的平台被视为产生差异化管线的“活水源头”。

这种转变，也与全球医药产业对数据资产的重视密切相关。中邮证券在研报中指出，AI制药极大加速了临床早期的进程，同时亦能取得超出传统经验水平的I期成功率——80%至90%，远高于40%至65%的行业历史平均水平。而II期试验成功率为40%，尽管样本量有限，但与行业历史平均水平相当。

究其原因，临床II期核心验证人体有效性，此时会产生转化的鸿沟——即AI模型难以预测分子在人体中的效能。现有的数据更多来自于传统模式，对比人体的复杂体系而言显得简化；而大规模人体试验数据在AI制药公司早期开发阶段难以获得，行业存在“数据孤岛”的特征。因而从过往的案例来看，临床后期的推进相对曲折。

在此背景下，深度整合数据与技术的合作模式更具价值。晶泰科技方面强调，“数据瓶颈是行业共识，各大药企都在积极寻求解决方案”。

“在东阳光大规模部署机器人实验集群，已经能够针对本次合作选择的靶点和疾病领域，收集大量高精度的物理、化学性质数据。同时，我们还将利用东阳光药的内部专有数据，包括晶泰科技目前研发平台不触及的临床前药理药效数据，与已有的模型与研发流程形成更加紧密的闭环，从而训练出对东阳光独特生物学研究和治疗领域更具针对性的模型，这是外部合作模式难以企及的深度。”晶泰科技方面表示。