寻找未来阿尔法！点拾高端论坛第二站，共探主动权益回归之路

来源：点拾投资

1月29日，点拾投资主办的“点拾100”系列基金经理高端访谈第二站在上海丽思卡尔顿酒店成功举办。这场活动汇聚了华安基金、富国基金、摩根资产管理、安联基金、施罗德基金等多家头部公募的资深基金经理与投研负责人，与我们展开了一场高浓度、高质量的闭门对话。

正如此前在活动预告中所强调的，这并非一场泛泛而谈的论坛。我们始终相信“研究创造价值”，因此将对话焦点锁定在一些尖锐但又现实的话题上。比如在ETF化的大趋势下，主动管理如何守住并创造阿尔法？成长风格历经沉寂后，是否依然是中国股市最有潜力的收益来源？面对AI、商业航天等跨学科产业的兴起，基金经理的个人能力与平台赋能如何重新定位？外资机构在严谨的合规流程与本土化灵活调整之间，如何找到平衡并捕捉到差异化的机会……

零城投资廖川也通过“定性追踪+定量刻画”的方法，详细分享了我们包括主动权益TOP100榜单在内的多份TOP榜单的筛选逻辑，分享如何在千余名基金经理中识别出那些持续具备超额收益能力的人选。

近几年来，随着被动规模超越主动，主动权益基金一度面临压力。但自2025年以来，主动权益基金指数再度跑赢沪深300，显示出其强大的内在生命力。正如我们在开场时所说，我们认识的主动权益基金经理们不仅聪明而且勤奋，我个人的资金也配置了不少主动权益基金。希望通过这场对话，与行业一同探寻主动权益投资在新时代下的“破局”之道。

五位嘉宾在此次论坛中，分享了很多深度的洞见。我们未来也会把嘉宾的发言整理成单篇的纪要推送。以下是此次论坛发言的简单整理！

点拾对话翁启森

如何打造具有超额收益的主动权益团队？

在本次论坛的主题对话环节，我有幸和华安基金副总经理\首席投资官翁启森做了一场对谈：如何打造具有超额收益的主动权益团队。

可以说，华安基金很早就开始打造基于平台的超额收益能力。他们在主动权益的投资能力，并不是依赖某一个人，而是有一套持续生产优秀主动权益产品的体系。这背后的“架构师”，就是翁启森。在许多业内人士眼中，翁总被公认为最懂如何管理权益团队的首席投资官。

过去七八年的时间中，我和翁总做过好几次访谈，每次都体现了他对资管行业发展的前瞻性。比如说，2018年8月的访谈中，翁总就提到了“打造高效能高匹配度的投研团队”。那时候，他就告诉我“每一个时代背景，都会创造适合时代的基金经理”。这句话，即便过了七年后看，依然很有洞见。那时候，华安就开始把风格匹配的基金经理放到合适的产品，并且对他们根据风格做差异化的考核。

在此次对谈中，我们发现华安主动权益不仅在资产端理解如何提升平台的超额收益能力，在负债端也懂得如何形成用户和产品之间的匹配。当中国经济逐渐转向新兴产业后，平台的赋能变得更重要。单一基金经理已经很难依靠自身的认知，去形成对一个产业的深度理解。对于翁总的具体分享，我们会在后期专门发一篇稿件分享。

点拾对话曹晋

为什么成长是A股最大的阿尔法来源？

管理富国中小盘精选的曹晋，是我们认识超十年的“老友”。他有超12年的基金管理经验，是A股成长股投资者中稀缺的、具备显著选股Alpha的基金经理。

如何区分主题炒作与真正的成长机会？曹晋提出了一个简单标尺——支付主体。 如果你要赚上市公司业绩的钱，那一定想清楚谁来为业绩买单。“谁在付钱？历史上支付能力与信用怎样？客户能够承受的让企业赚钱的长期稳态利润率是多少？终端用户的真实买单行为，才能代表产品有真实生命力。”他强调，只有能转化为上市公司业绩的产业趋势，才值得重点关注。

曹晋认同“时代的Beta”的投资思路，但在两三年以前他就跟我们表示，找AIpha与找Beta同样重要。他认为，不同国家的企业成长路径存在差异，以海外为例，部分龙头常能自我迭代、开辟第二成长曲线（如某芯片巨头从做游戏显卡到AI服务器）。

而中国企业则会呈现产业快速更替的特征，从互联网、新能源到半导体、AI，每一轮浪潮都催生出一批盈利增长十倍的公司。“所以Alpha非常重要。”他解释，当行业Beta处于底部时，中小企业退出，龙头企业凭借积累的比较优势反而有望扩大份额；一旦行业回暖，这些公司便可能迎来戴维斯双击。

曹晋也是“双十”基金经理，在不同的成长股行情中，他总是能前瞻地看到不同成长股的机会。他表示自己倾向于用“第一性原理”理解投资，即剥去主题或技术术语的“糖衣”，回归生意的本质。

此外曹晋还表示，投资也要看个人性格。他将自己的性格归为开放型（INTP），对新事物本能好奇。“投资应该做符合自身性格优势的事，不必今天做彼得·林奇、明天仿巴菲特、后天再效威廉·欧奈尔，做得不开心也难以持久。发挥自身比较优势，才能实现‘低功耗运转’，获得长期可持续的表现。”

从其所管理的产品表现来看，曹晋将此归因于“放弃的智慧”，规避在自己不熟悉的领域亏损。“投资就是要在熟悉的领域把自己的Beta和Alpha放大，关键是看对的时候是否重仓了真正具备成长潜力的成长股。”另外，在选择出现偏差时，也要能快速修正，及时缩小损失敞口。如果基金经理相信复利的力量，那么长年累月的微弱优势累计的长期收益非常可观。成功并非取决于单一的胜负，而是源于持续积累的长期微弱优势。

对于AI，曹晋认为这是一个明确的行业趋势，“所有巨头都已经下场了。”充满不确定性的行业军备竞赛，反而可能使中国相关公司受益。“今年可能是GPU和TPU全面竞争之年，这对上游公司或许是利好。”

外资专场对话

成长VS价值，科技还是质量？

圆桌对话环节由点拾与零城共同主持。安联基金研究部总经理程彧、摩根资产管理中国基金经理赵隆隆、施罗德基金基金经理谢恒三位外资背景的基金经理，就“成长与价值”“科技与质量”“老登还是小登”等话题展开交流。

程彧管理的安联中国精选A，2025年斩获了超65%的亮眼业绩，组合中同时包含高股息红利资产与前沿科技成长股。他的策略是“进阶版GARP”，即左侧配置深度价值的红利资产，右侧配置优质科技成长资产，并根据两类资产的景气度剪刀差、估值匹配度与市场流动性进行动态调整。

他认为，当前环境下，红利资产受益于利率下行与公司治理改善，科技资产则承载了大国竞争的战略溢价，二者结合能形成更优的风险收益比。

赵隆隆深耕港股与A股新兴产业，其中港股涵盖潮玩消费、上游资源、互联网平台等不同生命周期资产。他指出，港股通目前仅500多家公司，主要集中在科技制造、消费与周期行业，选股依旧延续成长思路，多维度寻找高景气或盈利反转板块，譬如能源金属产业就属于典型的供给受限、需求有结构性新变化的投资机会。

谈及制造业投资，他认为真正能穿越大周期的公司凤毛麟角，需要具备“有眼光（顺应时代需求）、有能力（客户、产品、成本优势）、跟得上（技术持续迭代）”的特质。“需要通过持续跟踪和观察公司在穿越各类大小不同周期过程中的表现不断筛选，比如政策周期、供需周期、技术周期等。“

谢恒拥有超10年TMT研究经验，但在AI投资中并未All in，而是根据不同技术阶段灵活调整。在早期技术不确定性高时，更偏向于用“广撒网”的方式捕捉行业性机会；中后期在竞争格局清晰后，集中配置有核心壁垒的赢家。

他参与管理的施罗德中国动力A在2025年收益接近50%。主要是抓住了AI算力和供需紧张的金属资源两大方向。他强调本轮AI浪潮与2000年互联网泡沫有本质区别，“AI是中心化的，没有网络效应”，因此上游资本开支的持续性可能更强。

谈及外资体系与A股实践的融合，三位基金经理各有体会。程彧强调安联基金“取长补短、中西合璧”，在借鉴全球视野与严格的投资纪律的同时，尊重A股市场独特的运行规律与投资者结构。赵隆隆提及摩根资产管理中国致力于做 “最本地化的国际公司”与“最国际化的本地基金公司”。在融入摩根大通全球运营平台的同时，充分尊重本土团队在投研等方面的自主判断。在严格合规与风控框架下，深耕本土，锻造核心竞争力。谢恒则分享了施罗德基金对于产品基准的尊重，“光是基准我们就讨论很多次”，这种纪律性最终也获得了客户的认可。

展望2026年的投资机会，程彧看好“红利搭台，优质科技唱戏”，尤其关注港股红利资产与“马斯克推动”的新能源、商业航天、机器人、无人驾驶等前沿科技。赵隆隆延续对资源品与制造业出海的看好，并关注新增AI应用与新能源价值重估两大方向。谢恒则继续聚焦AI（特别是科技巨头相关产业链）与上游紧缺资源（如金属、电力）。

TOP系列榜单

如何筛选出持续优胜的基金经理？

活动最后，零城系统介绍了我们联合发布的“TOP系列基金经理榜单”的筛选方法与历史表现。正如廖川所说，许多榜单只是列举过去的赢家，但其中不少基金经理规模已大、甚至已离职，对未来投资指引有限。甚至一些知名基金指数长期并未跑赢万得偏股基金指数，“单纯选一批好基金并不容易”。

为此，我们独创了一套基金经理分类体系。权益端分为均衡、成长、价值、质量价值、行业景气等九类风格；固收端则按风险暴露从低到高分为保守收益、稳健“固收+”、积极“固收+”、股债平衡等五类。每类都设有对应的业绩基准，要求入选者能持续跑赢。

筛选过程结合了定性访谈与定量分析。点拾长期深度访谈数百位基金经理，零城则负责定量指标（如波动率、胜率、规模、费率等）的建模与回测。每年年末，我们会从上千位候选人中反复讨论、碰撞，最终精选出约100位权益基金经理与50位固收基金经理。

从数据来看，权益榜单自发布以来累积超额收益8.38%，固收榜单各细分类别每年均跑赢基准。此外，入选基金经理的整体规模增长也显著高于行业平均，至少说明这些经理后来是得到了市场认可。未来，我们将持续通过线下活动、内容访谈等形式，帮助大家更立体地理解优秀基金经理的方法与理念。

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不预示相关基金具体操作，也不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。