黄金白银“急刹车”，贵金属牛市结束了吗？机构看法有分歧

界面新闻记者 | 陈靖

国际贵金属市场跌势未止，黄金与白银在继上周五（1月30日）遭遇剧烈抛售后，周一（2月2日）跌势进一步加剧。

此前，在避险需求与投机资金的共同推动下，黄金白银价格刚刷新历史高位，但随着美元走强、获利了结盘集中涌现，市场上涨动能快速衰减，短期走势迎来显著反转。

Wind数据显示，现货黄金周一（2月2日）盘中跌幅一度扩大至10%，最低触及每盎司4405美元附近；而在上周五（1月30日），金价已单日暴跌近10%，一举跌破5000美元整数关口，创下近年来罕见的大幅回撤。

白银表现更为极端，上周五（1月30日）刚录得1980年3月以来最惨烈的单日跌幅，周一（2月2日）跌势再升级，现货价格盘中跌幅达15%，最低探至每盎司72美元左右，此前数周的强势上涨行情在短期内被彻底扭转，市场波动幅度显著放大。

2月2日，国内市场承接国际贵金属的暴跌行情，商品期市午盘呈现大面积下挫态势。沪银、钯、铂合约集体跌停；基本金属全线走弱，沪锡合约同步跌停，能源品、黑色系及化工品板块也纷纷跟跌。

A股市场同步受到冲击，贵金属、有色金属板块集体重挫。中金黄金（600489.SH）、四川黄金（001337.SZ）、白银有色（601212.SH）、豫光金铅（600531.SH）等多只个股跌停，黄金股ETF、黄金股票ETF开盘即跌停，国投白银LOF复牌后亦一字跌停。

此次贵金属急跌还引发有色金属行业连锁反应，截至收盘，有色金属ETF（512400）暴跌10.00%，稀有金属ETF（562800）跌幅也超5%。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞表示，金银价格冲高后震荡回落，核心原因在于近期国际金银涨势偏快，叠加市场呈现显著超买态势，最终触发部分资金获利了结并陆续离场。

与此同时，美联储前理事沃什获得美国总统特朗普提名，该提名目前还未获得参议院批准。而沃什在市场眼中向来属于鹰派阵营，这一预期直接推动美元走强，进而对金银价格构成明显压制。

展望后市，短期内地缘风险仍处高位，且美国政府再度面临部分停摆的潜在风险，市场避险情绪仍将为金银价格提供支撑。

从中长期维度来看，本轮金银价格上涨已显著突破传统避险交易的边界，这意味着市场对全球风险的定价逻辑正悄然转变。其定价核心不再局限于单一冲突或短期危机，而是将地缘风险、美元信用风险、美联储独立性风险及美国债务可持续性风险等，均认定为长期存在的结构性风险变量，进而形成持续性的风险溢价。在此背景下，金银价格的上涨逻辑具备延续性，暂无逆转基础，国际黄金价格有望向每盎司6000美元关口迈进，不过短期内金价波动风险仍需警惕。

剥离短期行情的剧烈波动干扰，中金公司对界面新闻指出，伦敦现货黄金突破每盎司5500美元关口，堪称具有标志性意义的关键分水岭。这一价位背后暗藏重要市场信号：当前存量黄金的总价值已达38.2万亿美元，与38.5万亿美元的美债总存量基本持平，这是自上世纪八十年代以来首次出现的罕见局面。

“在这一急涨与暴跌交织的巨震面前，任何点位测算都显得苍白且无力。”中金公司研报分析称，当前金价已明显超越单纯的基本面主导，实际利率等传统黄金测算模型已正式失效。

其中，对金价影响更大的地缘局势与货币体系重构因素，目前暂无具体兑现时间，为短期市场留下了想象空间。研报同时提醒投资者，黄金的急涨急跌主要由情绪和资金驱动，走势节奏难以把握，需加以警惕。

新湖期货研究所发布的研报则给出另一重观察视角。新湖期货指出，尽管本轮金价已超越去年10月高点，但COMEX黄金非商业多头持仓占比并未同步刷新前期峰值，这一背离现象表明机构追涨意愿较为有限。

白银市场的持仓格局更能反映专业资金态度，当前市场呈现多头大幅减仓、空头持仓基本持平的态势，非商业净多头规模显著回落，凸显专业资金对当前涨势保持审慎。这也意味着，当前市场涨势或更多由散户投机情绪主导。结合上周五夜盘金价的极端跌幅，不排除量化交易策略在高杠杆、高波动的市场环境下触发程序化止损，进而引发市场出现踩踏式抛售行情。

面对当前白银价格的剧烈波动，国内相关监管与交易机构已陆续出台调控措施，强化风险管控。

上海黄金交易所2月2日早间紧急发布通知，明确Ag（T+D）合约保证金水平及涨跌停板比例的调整规则：若当日该合约出现单边市，自收盘清算时起保证金比例将从20%上调至26%，下一交易日涨跌停幅度从19%调整为25%；若未出现单边市，则维持原有标准不变。

上海黄金交易所同时提示，各会员需提高风险防范意识、完善应急预案，引导投资者合理控制仓位、理性投资，做好自身风险防控。与此同时，投机交易监管也持续收紧，越来越多违规投机者被限制交易。

深交所上周五（1月30日）披露，部分投资者在“国投白银LOF”等基金交易中存在异常交易行为，扰乱基金正常交易秩序，已对相关投资者采取暂停交易等自律监管措施。

更早之前的1月26日，上海期货交易所查处3组16名客户，其在锡、白银期货交易中涉嫌未申报实际控制关系，被采取白银、锡期货品种限制开仓1个月及限制出金的监管措施。

此外，国内外交易所接连上调保证金要求、收紧市场流动性，进一步强化风险管控。国内层面，上期所自1月30日收盘结算时起，将黄金、白银期货涨跌停板幅度调整为16%，一般持仓交易保证金比例上调至18%，同时对白银期货设置800手的日内开仓限额。

国际方面，芝加哥商品交易所（CME）也两度调整贵金属合约保证金参数：1月27日已率先调整部分贵金属合约保证金，1月31日再次宣布，自2月2日起将黄金期货非高风险账户保证金比例从6%上调至8%，白银期货则从11%上调至15%。

瑞银贵金属策略师Joni Teves明确表示，做多黄金仍是当前正确策略，支撑黄金战略性配置的逻辑依旧充足，相关指标也显示，从平均水平来看，投资者仍有进一步加仓的空间，但同时需警惕短期调整风险升温。

针对新建仓投资者，Joni Teves提示，当前价位下追高需保持审慎态度。“尽管黄金及贵金属的强劲涨势催生了较高的‘错失恐惧’情绪，但我们认为，有时承认‘错失的喜悦’反而有益，至少在短期来看是如此。”

黄金或仍有上涨空间。天风证券对界面新闻表示，“具体来看，主要有四点定价因子：通胀预期、实际利率、经济和政策不确定性带来的避险需求、中央银行与官方部门购买，其中后两项因子的影响在近几年放大。近期如果地缘缓和，黄金可能暂时回调；但预计上涨周期并未结束，美国财政问题、美元信用下滑、经济前景和政策的不确定性、央行购买需求，或将继续支撑黄金上行。”

中信证券最新发布金属行业2026年投资策略，认为贵金属将受益于货币属性和避险情绪共振延续强势。中信证券告诉界面新闻，预计黄金2026年有望涨至6000美元/盎司，现货的极度短缺和交易热度或带来白银较强的价格弹性，银价2026年有望涨至120美元/盎司。