ST加加：国资债主成主人，“酱油第一股”还能涅槃重生吗？

岁末年初，一纸股权过户公告的落地，将昔日老牌“酱油大王”，带入了国资主导发展的新纪元。

1月5日，ST加加（002650.SZ）发布公告，中国东方已持有公司总股本的23.42%，成为第一大股东。这意味着，执掌这家企业28年的杨振家族，彻底交出了权杖。

在行业人士看来，此次跨界救赎，是调味品行业深度洗牌、区域品牌生存困境的残酷缩影。随着中国东方的入主，ST加加将步入“专业治理与资本赋能”的新周期。

1月29日，ST加加发布2025年业绩预告，全年归母净利润亏损2亿元-1.1亿元，上年同期为-2.43亿元，亏损幅度进一步收窄。

“酱油大王”陨落的轨迹

公开资料显示，加加酱油成立于1996年湖南宁乡。彼时，市场上的酱油均价1.5元，而加加创始人杨振却不走寻常路，以6.5元的定价瞄准高端市场。

2003年，杨振押上公司七年的利润，豪掷4800万元，买下央视两个月的黄金广告时段，成功打开全国市场。

2012年1月6日，加加酱油在深圳证券交易所上市，成为“中国酱油第一股”，市值突破百亿，杨振家族也以20亿元身家登上当年的胡润百富榜。

然而，上市后的加加酱油却没有继续深耕调味品赛道，杨振家族通过控制湖南卓越投资进行了一系列疯狂的资本腾挪：

2015年，收购云厨电商51%股权，意图切入生鲜电商领域，最终0元转让，5000万元投资血本无归；

2017年，拟收购辣妹子食品，磋商半年无果；

2018年，试图以高达47.1亿元的价格收购金枪鱼钓，后因资金链问题、监管压力等重重原因宣告流产。

公开资料显示，自2018年起，杨振未经审批，擅自以加加食品名义进行违规担保、开具商业承兑汇票并挪用资金，涉案累计金额超9亿元。2020年，公司首次被标记ST。

2024年，卓越投资及杨振家族多名成员因个人债务纠纷被列入失信被执行人名单，被执行总金额高达46.38亿元。

由于资金被挪用于多元化投资，加加酱油主业的研发和渠道建设投入严重不足，整个供应链也出现了严重问题。

2024年3月，加加两大主要代工厂，宁夏可可美生物工程有限公司及宁夏玉蜜淀粉有限公司，因存在露天堆放工业固废及其他几项环保问题，造成全线停产。

经确认，此次共造成约6724.68万元损失，损失由两家代工企业承担。作为代工企业关联方，杨振和两家代工企业承诺于2024年11月30日前支付上述资金，但时至今日尚未偿还。

2025年12月，ST加加独立董事姚禄仕提交关于公司关联交易赔偿等问题的督促函，称自己作为公司独立董事，本着勤勉尽责、独立判断的原则，作出催债行为，要求董事长及关联方立即向公司还款。

2021-2024年，ST加加连续亏损四年。其中，2021年亏损‌8016.39万元‌，2022年亏损‌7959.04万元‌，2023年亏损‌1.91亿元‌，2024年亏损‌2.43亿元‌，累计亏损近6亿元‌。

易主落槌，国资债主变主人

2026年1月5日，ST加加公告，中国东方资产管理股份有限公司以10.66亿元司法竞拍价，竞得2.7亿股股份，占总股本23.42%，成为公司第一大股东。

此事的根源可追溯至2018年。彼时，杨振家族控制的湖南卓越投资因合同纠纷，对中国东方资产管理股份有限公司天津市分公司欠下巨额债务，却始终无法还上。

据统计，中国东方作为加加最大债权人，从2019年起累计为公司还债超30亿元。

公开资料显示，中国东方是国内四大资产管理公司（AMC）之一，在化解企业债务危机、推动破产重整与资产盘活方面拥有丰富的经验，曾参与昆明西南海、紫光集团、ST澄星等一批代表性破产重整项目。

普遍认为，中国东方的入主，为ST加加带来的最核心作用，是解决债务问题与资金困境。

一方面，中国东方可通过债务重组、资产剥离等方式，帮助ST加加厘清与原控股股东的关联债务，减轻公司财务负担；

另一方面，其强大的资金实力与资源整合能力，有望为ST加加的产品研发、渠道升级提供资金支持。

据悉，中国东方已为ST加加配备专项投后团队，其承诺的“18个月不减持”和“保障公司独立性”，也为公司的稳定发展提供了时间窗口。

也有观点认为，中国东方虽然擅长债务重组，但缺乏调味品行业的品牌、渠道、研发资源。此次以“债主变主人”的方式入主，是债务危机下的无奈之举。ST加加的救赎之路，道阻且长。

存量博弈下，酱油江湖风云变幻

对于ST加加未来的业务方向，行业人士认为，酱油市场规模基数大，消费者对加加酱油有一定品牌记忆，而且公司具备成熟的产能基础和供应链经验，聚焦主业升级的试错成本更低、见效更快。

不容忽视的是，在基础品类增长放缓与成本持续攀升的压力下，酱油行业已整体进入存量竞争的格局。

2025年前三季度，海天味业成为酱油行业上市企业中唯一实现营收、净利双增长的公司。值得注意的是，虽然增长依旧，但海天味业的业绩增速出现放缓趋势。

而拥有“厨邦”与“美味鲜”两大品牌的中炬高新则交出了自2016年以来营收下滑幅度最大的三季报。

从产品层面来看，前三季度，海天味业的酱油品类实现收入111.56亿元，同比增长7.91%；中炬高新酱油产品的收入为18.96亿元，同比下降17.5%。

ST加加则仍未摆脱亏损局面。前三季度，公司营业收入10.09亿元，与上年同期基本持平，归母净利润-1803.68万元。

更严峻的是，日益严重的同质化现象，不仅持续挤压企业利润，也使整个行业陷入“不促不销”的恶性循环。如何在这一存量市场中成功找到新的增长点，已是企业共同的课题。

ST加加也在积极自救。过去一年，公司围绕“减盐战略”持续推新，升级并开发了“减盐”“减盐纯酿酱油”“减盐有机”等减盐系列新品。

为了提升整体销售能力，公司在稳固传统渠道同时，推进电商、工业团餐等新渠道建设，通过“大市场建设”专项行动打造区域市场标杆。

与此同时，在全球化浪潮的推动下，ST加加也在积极拓展海外市场版图。去年6月，公司成功开发了马来西亚经销商，全面授权其在马来西亚进行旗下产品的销售与宣传工作。

不久前，加加食品成功获得印度尼西亚官方BPJPH清真认证，标志着其产品正式获得进入印度尼西亚市场的准入资格。

从二级市场表现看，ST加加的股价自2024年6月份的低点1.58元一路逆袭，至今累计涨幅已超过400%。