看似预亏实则主业猛增，三元剥离包袱，这步棋走对了吗？

来源：中访网

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审核|李晓燕

三元股份（600429.SH）2025年业绩预告出炉，预计全年归母净利润亏损1.78亿元至3.56亿元，与上年同期盈利5481万元形成反差，看似业绩变脸的背后，实则是这家老牌乳企主动剥离历史包袱、聚焦核心赛道的战略抉择。剔除海外参股企业商誉减值这一非经常性损益后，公司主业归母净利润达2.60亿元至3.18亿元，同比增幅高达374%至480%，核心业务盈利能力实现跨越式提升，80后新帅掌舵下的战略升级成效已然显现。

此次业绩波动的核心诱因，系公司参股的法国HCo公司计提大额商誉减值，导致长期股权投资账面价值减少4.96亿元至6.16亿元。作为2018年国际化布局的重要落子，法国HCo旗下百年品牌St Hubert主营健康黄油涂抹酱业务，三元持股49%并计入长期股权投资，但受海外市场需求下滑、竞争加剧等外部因素影响，其经营环境于2025年下半年急剧恶化，最终触发减值计提。值得关注的是，该笔减值属于一次性非经常性损益，并未影响核心乳制品业务的正常经营，反而通过果断计提完成风险出清，为后续轻装上阵扫清障碍。回顾HCo近年投资收益表现，2023年至2024年分别为-4790.83万元、2979.52万元，波动剧烈的表现也印证了海外非核心资产的不确定性，此次剥离更显战略前瞻性。

剥离包袱之下，三元股份主业盈利韧性尽显，核心业务实现逆势突围。2025年前三季度，公司归母净利润2.36亿元，同比增长124.84%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增幅高达206.82%，延续了强劲的盈利修复态势。细分业务中，固态奶（奶粉）业务成为亮点，2025年前三季度营收7.03亿元，同比微增4.1%，婴幼儿配方奶粉业务的稳健增长为板块注入动能；核心冰淇淋业务依托高端品牌八喜的市场地位，2024年毛利率达31.05%，远超液态奶21.31%、固态奶16.26%的毛利率水平，成为重要利润支柱。即便受行业寒冬影响，液态奶、冰淇淋等业务营收有所下滑，但通过精细化管理实现盈利效率提升，充分彰显核心业务的抗风险能力。

作为深耕北京市场近70年的老牌乳企，三元从1956年北京市牛奶总站起步，深厚的品牌积淀与品质口碑构筑起坚实护城河。凯度数据显示，截至2025年末，公司液奶在北京市场份额稳居第一，低温鲜奶市占率超50%，“首都奶瓶子”的地位稳固。尽管2025年前三季度北京地区营收22.80亿元，同比下滑14.6%，且全国营收连续四年承压、2025年预计达63.5亿元，较2019年峰值有所回落，但这一波动源于战略层面的主动调整，而非核心竞争力的衰退。

自2022年起，三元股份开启从多元化扩张到聚焦主业的战略转型，通过“瘦身健体”优化资源配置，为盈利提升筑牢根基。过去数年，公司曾通过并购涉足冰淇淋、海外植物蛋白、畜牧业等多元领域，虽八喜冰淇淋等业务成效显著，但首农畜牧、太子奶等部分标的未能达预期，暴露了非核心领域投资的风险。为此，公司果断剥离非核心资产，不再将法国St Hubert持股方纳入合并报表、转让首农畜牧部分股权止损，同时推进渠道与组织架构的深度优化。2025年前三季度，公司净减少经销商1640家，通过整合低效批发业务、收缩亏损KA及外埠业务，聚焦核心盈利渠道；同期优化产品线，淘汰近20%低销量、负毛利低效SKU，构建“金字塔型”产品体系，资源向高毛利核心单品倾斜。组织层面，奶粉事业部职能部门从9个缩减至4个，编制压缩40%，营销中后台裁剪超30%，更多资源向销售一线倾斜，管理效率显著提升。

战略转型的关键节点，80后新帅陈海峰的上任为三元注入全新活力。2025年6月，41岁的陈海峰出任总经理，其横跨宝洁、强生、飞鹤、京东的从业经历，覆盖消费品、电商、乳业三大领域，为企业带来多元化视角与市场化思维。上任后，陈海峰迅速明确“聚焦北京、聚焦低温”的核心战略，精准锚定低温奶这一乳业黄金赛道——艾媒咨询数据显示，2025年低温鲜奶市场规模将突破500亿元，年复合增长率超13%，成为行业增长新引擎。在此战略指引下，公司先后推出“三元北京鲜牛奶”“三元北京酸奶”两大地域特色大单品，前者以100%自有奶源、72℃巴氏杀菌工艺保留活性营养，后者斩获国家级清洁标签0级与天然配料双认证，以高营养、无添加契合健康消费趋势，成为驱动业绩增长的新动能。同时，公司发力兴趣电商、即时电商等新零售渠道，弥补传统渠道调整缺口，构建线上线下协同的渠道矩阵。

当然，三元股份转型之路仍面临挑战。一方面，营收连续四年下滑的趋势亟待扭转，北京核心市场虽市占率领先，但仍面临全国性乳企渠道下沉的冲击；另一方面，公司长期依赖投资收益的现状尚未完全改变，2022年至2024年投资收益占净利润比重均超200%，其中北京麦当劳的稳定分红成为重要支撑，2023年至2025年上半年贡献投资收益分别达2.84亿元、2.34亿元、1.65亿元，主业盈利的独立性仍需进一步强化；此外，海外投资爆雷事件也为公司敲响警钟，未来需加强投资风控体系建设，避免非核心领域风险传导。

站在“破旧立新”的关键节点，三元股份已通过剥离非核心资产完成风险出清，聚焦低温主业、打造战略大单品的路径清晰明确。依托首农集团全产业链资源支撑，叠加新帅团队的市场化运营思路，公司核心竞争力持续夯实。随着低温赛道红利释放、产品与渠道优化成效逐步显现，三元股份有望止住营收下滑态势，将主业盈利的高增长转化为可持续发展动能，在乳业存量竞争时代走出差异化突围之路，让这家承载北京记忆的老字号乳企焕发全新活力。