解码千亿硬科技母基金的“上海模式”与长期主义

上海巨无霸基金的一年

2024年，对于中国创投行业而言，无疑是充满挑战的一年。在募资难、退出难的寒意尚未完全消退的当下，LP出资愈发谨慎，市场都在呼唤“长钱”与“活水”。

彼时，在黄浦江畔，一股巨大的“暖流”正蓄势待发。

2024年7月，上海三大先导产业母基金正式发布，总规模达900.03亿元。这不仅是上海国资在资本寒冬中打出的一张“王牌”，更被视为中国硬科技投资版图上的一次重磅落子。它不再是简单的财政资金分配，而是上海市委、市政府为培育新质生产力作出的一项重大战略部署。

作为这艘千亿巨轮的“操盘手”，上海国投先导私募基金管理有限公司（以下简称“上海国投先导”）总经理温治，在接受融中财经专访时，坦言自己接过任务时的心情是“如履薄冰”，但更多的是“兴奋与使命感”。

这不仅是一个资金投放的任务，更是一场集团军作战。

成立一年有余，这支承载着上海产业升级使命的“巨无霸”基金持续运行着。据上海国投先导透露，截至2025年末，基金实缴到位342亿元。通过优化决策机制，创造了从立项到投决最快7个工作日的“先导效率”。集成电路领域，集中力量攻坚了一批具有全局意义的重大项目，围绕国产化替代关键环节，引导资金向高壁垒、高附加值领域集聚。生物医药领域，抓住了去年的周期底部窗口期，通过布局微笑曲线两端，推动产业从“单点突破”向“集群优势”跃升。人工智能领域，积极投资了包括壁仞科技、智元机器人、阶跃星辰等多个重大项目，夯实了上海人工智能基座。

从“分散作战”到“集团军作战”的上海模式

上海国投先导成立于2024年5月。在此之前，2024年4月，上海国有资本投资有限公司与上海科创集团实施联合重组。截至2025年底，上海国有资本投资有限公司资产总额超1,600亿元，基金管理规模近2,800亿元。这一“航母级”平台的诞生，为上海国投先导基金的运作提供了坚实的底座。

温治指出，上海三大先导产业母基金的诞生，标志着上海推动“科技-产业-金融”高水平循环进入了“集团军作战”的新阶段。

上海国投公司构建的特色基金矩阵，是通过以三大先导产业母基金、上海国资母基金、未来产业母基金等六大母基金为主干，带动更多社会资本投向战略领域，加快形成对关键技术突破、产业链组织、科技成果转化的长周期支持模式。

为了实现这一战略目标，上海国投先导跑出了罕见的“先导效率”，团队以“五加二、白加黑”的节奏工作，成立一年多来三大母基金累计投资已超400亿元，创造了从立项到投决最快7个工作日的记录。

近年来，合肥模式、深圳模式各领风骚。作为后来者，上海国投先导主导的“上海模式”有何不同？

其差异化基因植根于上海独特的城市禀赋，核心在于两点：“系统集成”与“策源驱动”。

系统集成上，上海拥有国内最完备的工业体系、最丰富的金融资源和最开放的国际化环境。我们的任务是在这个强大的集成体系上，进行更高层次的系统集成。通过千亿母基金，将集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业与上海传统的汽车、航运、金融等优势产业打通，让芯片成为制造的“根”，让AI成为经济的“脑”。

策源驱动则指的是不同于更侧重招商引资的模式，上海依托复旦、交大、上科院等顶尖科研机构，更注重从创新的源头“浇水”。上海国投“不仅编织‘投资网’，还主动编织‘策源网’。”包括主动与高校共建概念验证中心，发起科学家创业实训营，致力于培育属于自己的“种子”和“幼苗”。

此外，上海三大先导产业母基金与上海未来产业基金形成了完美的战略接力：未来产业基金聚焦合成生物学、量子科技等颠覆性技术的“0到1”，而上海三大先导产业母基金则负责将这些技术推向“1到10”乃至“10到100”的产业化高地。这种“未来产业探索孵化”与“先导产业做强做大”的协同，正是上海模式“集团军作战”的生动注脚。

“挂图作战”与三大赛道的精准落地

手握千亿资金，钱具体怎么投？上海国投先导的答案是：“一个主要目标，三组差异化战术。”团队“挂图作战”，按图索骥，通过精准的直投和严格的GP遴选，实现对产业链的“饱和式攻击”。

1. 集成电路：补短板与筑高地并举

“在集成电路领域，上海已经是高地，但我们还要做更高难度的动作。”温治表示。先导基金的任务是双向的：

补短板：针对EDA、关键材料、核心零部件等“卡脖子”环节，通过并购基金等方式支持本土企业突破。

筑高地：支持高端制造、高端封装、硅光等前沿技术。上海国投先导基金已联手澜起科技、华虹、芯原等链主企业，通过设立专项基金，强化产业链的自主可控。

目前，上海国投正在推动与尚颀资本、同歌创投设立CVC基金，投资新微资本、元禾璞华、中芯聚源等国内头部GP，构建了强大的产业生态。这种布局不仅强化了产业抓手，更成功带动了一批关键企业落户上海，实现了从“单点突破”到“链式集聚”的转变。

2. 生物医药：逆周期布局与“借船出海”

生物医药行业周期长、波动大，且正处于资本寒冬的“谷底”。这恰恰是“耐心资本”出手的最佳时机。上海国投先导基金抓住估值回调窗口，在微笑曲线的两端——原始创新与并购整合上同时发力。

在细分赛道上，上海国投先导基金展现出极强的前瞻性，特别是在细胞与基因治疗（CGT）领域，已累计投资26个项目、金额约23亿元，意在将上海打造为全球CGT产业的“核爆点”。

在推动项目落地方面，上海国投先导基金成绩斐然。通过积极运作，推动了正大天晴研发总部落地闵行、康方全球研发中心落地浦东、奥浦迈未来总部中心落地浦东。这些行业龙头的研发中心落地，切实将资本优势转化为上海的产业增量。

3. 人工智能：全栈布局与具身智能的“上海机遇”

面对AI技术的快速迭代，上海人工智能产业母基金采取“2+3+1”全栈式布局策略：即夯实算力与语料2大基座，主攻通用及垂类大模型、具身智能、端侧3类应用，并推动AI赋能千行百业（AI+X）。

在最具潜力的具身智能领域，上海的制造业根基成为了最大护城河。

智元机器人是先导基金直投的明星项目之一。上海国投先导基金不仅提供资金，更充当“连接器”，促成智元机器人的产品正式成为农业银行“硅基001号”员工。这种“金融+场景”的模式，不仅解决了企业的场景落地难题，更为其提供了强有力的增信背书。

“守正、引领、协同、生态”的八字真经

作为母基金，选择谁作为子基金管理人（GP）至关重要。上海国投先导内部总结出了八字真经：“守正、引领、协同、生态”。

“守正”就是保持战略定力，坚持高标准、严要求遴选，着力掐尖一流项目。

“引领”就是保持战略敏捷，以宽广视野和高度专业性，通过领投定价吸引社会资本。

“协同”就是保持开放合作，主动整合政府、科技、产业、金融等各类资源。

“生态”就是保持开拓创新，立足产业链和生态圈开展投资布局。

在这一标准下，上海国投先导基金已领投一批链主企业，吸引一批头部管理人首次落沪，汇聚一批以“先导”品牌命名的优质子基金，实现“母基金-子基金-底层项目”三级联动。

例如，礼来亚洲六期基金和正心谷二期基金的落地，成为了业内津津乐道的案例。这两只顶级基金原本计划设在外地，最终却被上海国投先导凭借“战略势能+产业生态”成功吸引落地上海。

对于蓝驰、启明等美元基金背景的机构，则通过将国资要求转化为市场化条款，并强调“教练员”而非“裁判员”的角色，消除了他们的顾虑，使他们首次在沪设立人民币基金。

上海国投先导基金还成功引进了“它石智航”落地徐汇，该企业将借助长三角制造业生态打造全球竞争力；同时，中科创星投资的“松应科技”也已落地闵行，致力于打造自主可控的物理AI仿真系统，为上海具身智能产业提供核心工具链。

此外，上海国投先导正在推进中兵集团、阶跃、库帕思、上海仪电等链主发起设立CVC基金，进一步强化产业链协同。

定义真正的“耐心资本”与数字化赋能

在DPI（投入资本分红率）焦虑弥漫的当下，所有LP都在喊“回钱”，上海国投却在大谈“耐心”。“耐心不是被动的等待，而是战略坚守与主动的生态构建。”

这份耐心首先体现在期限上。上海三大先导产业母基金的期限长达15年，子基金期限也多在12-14年。这意味着上海国投先导基金有能力陪伴一家硬科技企业穿越两个完整的产业周期（通常一个周期为7年）。

其次是容忍度。在条款设计上，对于专注于早期原始创新、符合战略方向的项目，先导基金不设僵化的回购条款，不以短期上市为唯一退出目的。“我们不能刻舟求剑，逼着长周期的硬科技企业去赚快钱。”

在传统的投资管理之外，上海国投先导更展现出了极具科技感的一面。作为投“AI”的基金，先导自身也在积极利用AI赋能。

公司打造了数据智能驾驶舱——LEAD平台。LEAD代表Learning（持续学习）、Empower（赋能）、AI（智能）、Data（数据）。该平台累计整合了超过50GB的高质量数据资产，构建了“内部业务数据+外部市场数据+产业链生态数据”的三维架构，并生成了三大先导产业链的数字孪生图谱，为投资决策提供了“上帝视角”。

更有趣的是，先导内部发布了AI助手“莉塔Lita”（谐音“利他”）。在AI大模型的加持下，“莉塔”可以实现BP自动解析、项目入库、报告辅助撰写等功能，显著提升了团队的工作效率。未来，上海国投先导还计划构建覆盖各业务场景的Agent Market，进一步打破数据壁垒。

“伟大的公司是跟踪和陪伴出来的，而优秀的团队则是磨练出来的。”温治分享了团队建设的独特心得——GRACE模型。即Globalization（全球化创新视野）、Agile（敏捷捕捉前沿）、Cognition（深度产业认知）、Resources（顶级资源链接）、Ecosystem（全阶段多策略体系）。这五大维度构成了先导团队的核心竞争力，支撑着这支近80人的年轻队伍高效运转。

人才是生态的核心。通过子基金网络，先导基金成功引进了大量顶尖人才。例如，蓝驰投资的具身智能企业Hillbot创始人苏昊（ImageNet数据集作者之一）、“它石智航”首席科学家丁文超（原华为“天才少年”）、源络科技创始人连文昭（Google X前资深科学家）等，均是通过这一网络落地上海。据统计，子基金布局的项目已为上海引进人才1251名，链接多名院士。

而在硬核科技之外，先导基金也展现了国企的温情与担当。近期，国投先导与上海宋庆龄基金会及上海市儿童基金会合作，设立了两支儿童公益专项基金，关注医疗救助、助学帮扶与科技培育。体现了上海国投作为国企的担当，助力上海打造具有国际影响力的儿童友好城市。

结语：做懂产业的耐心资本

从“分散作战”到“集团军”作战的战略重塑，到三大赛道“挂图作战”的精准落地；从“守正、引领、协同、生态”的GP管理哲学，到数字化与公益并行的生态构建。上海国投先导正在用实际行动，重新定义国资母基金的“上海模式”。

在采访的最后，当被问及希望三年后市场如何评价上海国投先导时，温治的回答朴素而坚定：

“我希望大家说，这是一支名副其实的耐心资本，是一个顶级GP愿意长期合作的战略LP，是上海科创生态中不可或缺的基础设施。”

在这场关乎中国硬科技未来的长跑中，上海国投先导已经站在了起跑线上。他们正在这片肥沃的土壤上，通过基础设施的铺设与生态雨林的灌溉，静待最美科技之花的绽放。