智通决策参考︱电力设备维持高景气 免税概念或受追捧

【主编观市】

美联储新任主席沃什已经就位，其务实作风得到华尔街认可，美元弱势得以坚决，黄金上涨势头被遏制。上周地产迎来松动刺激，带领恒指月尾走出震荡。

地缘方面，伊朗局势持续紧绷。美国一艘航母、三艘濒海战斗舰、六艘驱逐舰，已抵达中东。伊朗最高领袖称如果美国开战将引发地区性战争：伊朗称已处于全面战备状态伊朗表示，一旦战争被挑起，将坚决反击。

本周一开始CME大幅调升黄金白银保证金，上期所同步跟进，需警惕贵金属市场强力去杠杆引发的流动性风险。这场风暴需要时间沉淀。本周需要关注2月8日日本举行众议院大选。对亚太局势会有一定影响。美国周五将公布1月非农就业数据。市场预期就业新增约6至8万人。观察其经济状况。

整体情况偏向负面，需要控制好风险。周末热度较高的是腾讯元宝上线春节红包活动的首日(2月1日)，腾讯元宝App升至苹果商店免费App第一名。相关合作方预计会受追捧。

据报道，变压器工厂已经处于满产的状态，其中部分面向数据中心的业务订单都排到了2027年。全球AI算力中心的爆发式增长，让变压器成为稀缺资源，美国市场交付周期已经从50周延长至127周。出口美国电力设备类持续维持高景气。

2月1日，造车新势力零跑、理想、蔚来和小鹏先后发布1月交付量。四家车企均实现同比增长，但相较于去年12月，交付表现出现明显下滑。汽车弱势已久，基本面好的品种有望逐步摆脱弱势。

海南封关后新年首月出入境客流同比增长31.8%，免税概念率先受益。

【本周金股】

中国中免(01880)

此前公司公告以最高不超过3.95亿美元认购DFS大中华区核心业务及包括品牌所有权、IP资产在内的无形资产；待上述交易事项完成后，拟定向开LVMH集团间接全资附属公司DelphineSAS，以Miller家族为受益人的家族信托ShoppersHoldingsHKLimited各增发不超过733万股、464万股H股股份。本次收购标的为DFS大中华区核心门店资产，主要包括2间香港核心商业地段的尖沙咀、铜锣湾门店，以及7家位于澳门核心商圈博彩娱乐场所，涵盖金沙伦敦人、澳门银河、美狮美高梅等。

从财务表现看，伴随大中华区高端消费复苏，2024-2025年前三季标的资产经营持续改善，净利润各为1.27亿、1.33亿人民币，其中澳门门店贡献多数营收及利润。由于港澳地区均为全球旅游消费人群在大中华区进行高端消费与服务的核心区域，以及LVMH集团的深度绑定，公司本次收购将进一步强化在免税购物领域的高端属性，在分享高端消费复苏红利的同时，也将作为中国大陆面向国际开放的重要窗口，也将有利于公司吸引国货品牌进驻，推动国货精品出海。

交易定价以EV/EBITDA与EV/销售额为基准，均低于可比及中位自身水平，但由于香港门店目前处于亏损状态，假设2025年DFS香港与澳门年化利润为1.5亿，则从PE角度看合并后最高不超过3.95亿美元对应的PE估值约为18.3倍，略高于此前A股市场免税重组案例估值。

综上，基于高端消费复苏的海南免税税额提升空间向上，以及政策明确免税行业作为提振消费及扩大内需消费的重要渠道，公司作为行业龙头未来看有望充分受益，机构维持“推荐”评级。

【产业观察】

近期央视财经报道中国变压器工厂爆单。电力设备变压器正升级为算力基础设施的核心，我国广东、江苏等地调研发现，大量变压器工厂已经处于满产的状态，其中部分面向数据中心的业务订单都排到了2027年。

全球AI算力中心的爆发式增长，让变压器成为稀缺资源，美国市场交付周期已经从50周延长至127周。数据显示，我国变压器行业企业约3000家。2025年，我国变压器出口总值达646亿元，比2024年增长近36%。我国已经成为世界第一大变压器生产国，建成了全球最完备的变压器生产体系，具有全产业链自主可控的硬实力，产能约占全球60%。

港股重点关注重庆机电(02722)，天宝集团(01979)、哈尔滨电气(01133)、威胜控股(03393)、赛晶科技(00580)等。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(二月)未平仓合约总数为122163张，未平仓净数49083张。恒生期指结算日2026年2月26号。

恒生指数在27387点位置，下方牛证密集区靠近中轴，恒生指数有下跌意愿。上周末黄金带动贵金属价格大跌，美股下跌明显，世界对美元信用的重新认识。恒生指数本周看跌。

【主编感言】

黄金短短一个月内涨幅高达25%，还是80年代以来的首次；转眼间短暂超过5500美元/盎司后又暴跌，一天之内跌幅超过10%，也是1984年以来的前所未见。 急涨与暴跌交织的巨震显示，金价显然已超越了单纯的基本面主导。

到了这个时间点，与黄金股的投资相比，黄金首饰股的投资机会更加凸显。因为尽管国际金价回调，但黄金首饰消费者心态已经根本性发生了变化，金价波动传导到黄金首饰的消费情绪，有个较长的反射弧。另外，金珠宝的销售的重点是销售额而非消费吨数，黄金首饰的存货收益也是通过销售来实现的，同样会有一个滞后。